债市调整到何时？|债市|利差|利率债|国债|政府债|日元套息交易|特朗普

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘要

1、本周债市行情回顾：债市波动加大

本周债市面临交易盘止盈诉求和风险偏好提振的共同压制，利率先持续上行，周五有所修复。

2、本周聚焦：配置力量减弱，交易盘止盈离场

节前，债市的顺畅走强主要是由于配置盘持续发力、以及风险偏好回落两大主要逻辑推动。1）从配置盘行为来看，银行在年初具有冲刺存款“开门红”的考核诉求，负债端资金充裕；同时，高息存款集中到期后置换为低息存款也将明显降低银行的一般负债成本，且年初△EVE等考核指标压力较弱，带动银行对5-10Y利率债的配置意愿提升。保险在分红险“开门红”的带动下，负债端同样充裕，对信用债和二永债表现出了较强的配置意愿。在配置盘行为带动债市走强的逻辑明确之后，交易盘的跟随参与进一步强化了行情走势。2）从风险偏好来看，节前A股进入分化震荡行情、黄金白银等贵金属价格大幅下跌、海外权益市场波动等因素带动风险偏好回落，提振债市情绪。

而春节过后，上述两项利多逻辑均已发生变化，债市进一步走强的动能趋弱。1）对于银行而言，今年一季度本身就面临着较大的存款集中到期压力，但1月“开门红”冲量或带动理财资金回表、从而减弱了存款搬家的冲击程度；春节较晚也使得企业存款并未明显转为居民存款。但春节之后，银行表内冲量资金或持续回流理财，同时，年终奖发放、股市表现偏强等因素或带动居民部门进行存款重配置，使得银行负债端缩量。对于保险而言，保费收入在开门红时点过后预计也将季节性回落。在这样的背景下，当前1.80%附近的10Y国债利率、2.10%以下的5Y二级资本债利率、2.50%以下的30Y地方政府债利率对配置盘而言吸引力已经淡化，或更倾向于等待调整之后再入场。

2）从风险偏好来看，春节前后的“日历效应”本身就会带动权益市场情绪走强，叠加两会临近、上海楼市新政进一步提升政策预期，以及受假期期间机器人、AI技术等板块关注度提升、大宗商品表现强势、美股企稳、美方表示美国总统特朗普将于3月底4月初访华、最高法院认定特朗普依据IEEPA实施关税违法等事件催化，风险偏好较节前已明显提振。

配置力量减弱的同时，交易盘的止盈离场情绪也在蔓延，带动债市连续调整。一方面，两会时点临近，交易盘对于财政刺激政策、超长期政府债供给压力等持有谨慎观望心态。另一方面，节前债市表现整体较强，利率处于阶段性低点位置、中短久期票息资产的信用利差也普遍压缩至近一年10%分位数以内，交易盘存在止盈诉求。

3、下周展望：流动性或无虞，关注风险偏好与负债迁移情况

跨月之后，资金面预计以稳为主。从季节性规律来看，3月月初资金面通常平稳偏松，资金利率波动主要出现于税期和月末。此外，从已披露发行计划来看，3月地方债发行节奏较2月或有所缓和。

两会临近，重点关注政策导向和市场风险偏好的变化。从历史经验来看，两会召开后A股市场整体呈结构性行情特征，政策驱动下对应行业表现较为突出；债市表现分化。风险偏好的提振或加速存款搬家进程，债市行情或逐渐轮动至理财偏好的短信用和二永。

4、品种跟踪：关注短久期票息资产

当前债市整体仍处于震荡行情，我们认为短端品种的确定性强于长端超长端，建议重点关注票息资产配置价值。从当前利差水平来看，本周债市调整之后，二永债信用利差空间有所打开，3-5Y期尤为明显。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

本周债市行情回顾：债市波动加大

本周债市面临交易盘止盈诉求和风险偏好提振的共同压制，利率先持续上行，周五有所修复。

周二，节后首个交易日，债市交投清淡。节后资金面边际收紧，DR007利率上行超20BP。A股迎来马年“开门红”，但债市对此反应平淡。全天来看，10Y、30Y国债活跃券利率分别上行0.25BP、下行0.05BP至1.7825%、2.2205%。

周三，地产新政提振风险偏好，债市随之全面调整。当日A股高开高走，尤其是午后上海楼市新政出台，进一步提振市场风险偏好，债市随之承压。全天来看，10Y、30Y国债活跃券利率分别上行1.55BP、上行1.05BP至1.7980%、2.2310%。

周四，债市情绪依然偏弱，调整行情延续。当日A股市场偏弱震荡，但债市在止盈诉求、政策预期、政府债供给压力等因素影响下，空头情绪进一步释放，30Y国债活跃券利率突破2.25%。全天来看，10Y、30Y国债活跃券利率分别上行1.50BP、上行2.50BP至1.8130%、2.2560%。

周五，债市止跌回暖，但超长债修复动能依然较弱。全天来看，10Y、30Y国债活跃券利率分别下行1.10BP、下行0.30BP至1.8020%、2.2530%。

全周来看，与2月13日相比，至2月27日1Y、5Y、10Y、30Y中债国债到期收益率分别上行0.5BP、上行0.6BP、下行0.5BP、上行4.6BP。

本周聚焦：配置力量减弱，交易盘止盈离场

春节前后，债市情绪发生明显转变：节前债市偏乐观，机构持券过节意愿上升，10Y国债利率顺畅下破1.80%关键点位；而本周债市空头情绪持续释放，利率波动加大。

首先回顾节前行情，债市的顺畅走强主要是由于配置盘持续发力、以及风险偏好回落两大主要逻辑推动。

1）从配置盘行为来看，银行在年初具有冲刺存款“开门红”的考核诉求，负债端资金充裕；同时，高息存款集中到期后置换为低息存款也将明显降低银行的一般负债成本，且年初△EVE等考核指标压力较弱，带动银行对5-10Y利率债的配置意愿提升。保险在分红险“开门红”的带动下，负债端同样充裕，对信用债和二永债表现出了较强的配置意愿。在配置盘行为带动债市走强的逻辑明确之后，交易盘的跟随参与进一步强化了行情走势。

2）从风险偏好来看，节前A股进入分化震荡行情、黄金白银等贵金属价格大幅下跌、海外权益市场波动等因素带动风险偏好回落，提振债市情绪。

而春节过后，上述两项利多逻辑均已发生变化，债市进一步走强的动能趋弱。

1）从配置盘行为来看，负债端充裕程度或明显减弱，且债市在前期走强之后，配置性价比已经下降。对于银行而言，今年一季度本身就面临着较大的存款集中到期压力，但1月“开门红”冲量或带动理财资金回表、从而减弱了存款搬家的冲击程度；春节较晚也使得企业存款并未明显转为居民存款。但春节之后，银行表内冲量资金或持续回流理财，同时，年终奖发放、股市表现偏强等因素或带动居民部门进行存款重配置，使得银行负债端缩量。对于保险而言，保费收入在开门红时点过后预计也将季节性回落。在这样的背景下，当前1.80%附近的10Y国债利率、2.10%以下的5Y二级资本债利率、2.50%以下的30Y地方政府债利率对配置盘而言吸引力已经淡化，或更倾向于等待调整之后再入场。

反映在现券数据上，大型银行在春节前两周即大幅降低各期限、尤其是7-10Y国债的净买入力度；节后对于7-10Y国债配置力度进一步减弱，对于其他期限虽有所修复，但也仍明显不及1月水平。保险进入2月后对1-5Y“其他”债转为大幅净卖出。

下周展望：流动性或无虞，关注风险偏好与负债迁移情况

跨月之后，资金面预计以稳为主。从季节性规律来看，3月为传统财政支出大月，且节后M0回流，均能对流动性形成补充。月初资金面通常平稳偏松，资金利率波动主要出现于税期和月末。此外，从已披露发行计划来看，3月地方债发行节奏较2月或有所缓和。

两会临近，重点关注政策导向和市场风险偏好的变化。作为“十五五”规划的筹备及开局之年，今年两会政策基调或将更聚焦于中长期战略方向的落地，引导投资者围绕政策导向进行前瞻性布局，提振市场风险偏好。从历史经验来看，两会召开后A股市场整体呈结构性行情特征，政策驱动下对应行业表现较为突出；债市表现分化，其中，2020年和2025年两会召开后利率大幅上行，前者主因货币政策逐渐回归常态化，叠加经济金融数据回暖，后者主因央行表态带动债市对宽货币预期调整，股债跷跷板和提振消费政策等进一步加剧行情波动。

风险偏好的提振或加速存款搬家进程，债市行情或逐渐轮动至理财偏好的短信用和二永。今年1-2月理财规模增幅较弱，或主要受到存款开门红的影响，年后关注理财规模增量。

品种跟踪：关注短久期票息资产

总结而言，债市在春节前后行情变化的根本原因在于，以银行为代表的配置力量由强劲到逐渐减弱。因此，存款搬家进程或是观察下一阶段债市走势的关键点。

展望后续，债市整体仍处于多空交织行情中、负债迁移趋势或逐渐显现，我们认为短端品种的确定性强于长端超长端，建议重点关注票息资产配置价值：

1）对短债而言，一方面，存款搬家或将提振理财等产品对短信用、二永的参与力度；另一方面，震荡行情仍在持续，基金或倾向于通过中短端票息策略进行防守，且摊余债基仍处于集中开放期，对3-5年普信债仍有配置诉求。

2）对长债而言，前期支撑长债行情的主要逻辑在于银行负债端充裕，但春节之后存款搬家或削弱银行的配债力度，10Y国债利率或继续在1.80%附近徘徊，进一步下破的动能有限。

3）超长债供给压力持续存在，且分红险占比提升的趋势下，保险对于超长债配置的刚性需求或继续减弱。供需错配的格局使得今年资管产品参与超长债交易的意愿下降，博弈波段收益的空间更小、方向更难以把握。

从当前利差水平来看，本周债市调整之后，二永债信用利差空间有所打开，3-5Y期尤为明显。目前，2Y以内二永债信用利差已回升至近一年10%分位数以上，3-5Y期高等级二永债信用利差已处于近一年30%-40%分位数水平。此外，5Y和10Y期国开债较国债的品种利差进一步走阔，目前均已处于近一年最高水平附近。