来源：市场资讯

（来源：中信证券固定收益部）

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的一档总结和展望每周利率与金融同业债一二级市场情况的栏目。

一、经济基本面

基本面方面，春节假期前公布了1月金融数据。尽管1月政府债融资同比明显提升，企业债券融资也同比多增，但受有效需求不足影响今年信贷“开门红”表现弱于近年同期，人民币贷款同比少增，拖累1月社融同比增速小幅回落。此外，或受人民币升值预期下企业集中结汇影响，企业存款同比明显多增，叠加股市大涨背景下居民“存款搬家”延续，带动非银存款多增、居民存款少增，综合影响下M1、M2增速均有提升，M2-M1剪刀差也边际收窄。上周还公布了春节期间我国消费出行数据，据文旅部数据中心测算，9天春节假日期间国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高，全国文化和旅游市场平稳有序。资金面方面，节后首周央行超额续作3000亿MLF，但逆回购到期规模约2.3万亿元，上周公开市场操作整体呈现净回笼，叠加政府债发行缴款规模维持在4664亿元高位，且面临税期和跨月双重扰动，资金面整体均衡偏紧。

二、二级市场

二级市场方面，上周资金跨春节后均衡转松，权益表现强势，债市则是迎来调整，整体上行。具体来看：周初LPR报价维持不变，资金均衡，债市情绪偏积极，收益率小幅下行。周中情绪有所回落，叠加地产等政策消息，债市承压调整，收益率整体快速上行，超长更弱。后半周趋势延续，曲线继续走熊陡态势，10、30年国债分别重回1.8%和2.25%以上。周五市场小幅企稳，未有趋势性反转。后续持续关注权益市场表现与政府债券供给对市场的影响。

三、一级市场

一级市场方面，上周利率债合计发行19只，发行量约5300亿，年后复工首周，发行总量小幅缩减。需求方面，上周利率债一级配置情绪较强，利差整体保持稳定。具体来看：

国债上周发行4只，总供给4250亿。周二国债发行3年新券260004和10年新券260005，均缩量发行。其中10年国债各类机构在1.78%位置集中搏边，最终边际如期发在该位置，倍数达31倍。3年国债配置需求稳固，边际发在1.36%，市场预期较为一致。周三国债发行91天贴现和5年，其中5年缩量，交易类机构集中在1.5302%位置参与，最终边际发在1.5196%，倍数超过7倍，超出预期。91天边际发在1.2392%，加权到边际不到3bp，市场预期较为一致。

上周政金债合计发行15只，总规模约1060亿。国开上周供给集中在周四，共发行7只品种，包括1、2、3、5、7、10年。上午在清算所发行3年和7年，需求较为稳定，分别发在1.6295%和1.8357%。下午在中债发行1年新券260201，边际发在1.51%位置，较有参与价值；2年和3年配置盘参与积极，最终结果略超预期，分别发在1.4508%和1.5504%位置；5年和10年期均符合预期，整体贴近二级估值，一二级利差持稳。

农发上周由于缺少周一发行窗口，发行规模有所下降，周二上午在中债发行5年期品种，边际利率1.6754%，基本平二级；下午在清算所发行2年固息、2年浮息和7年，整体符合预期；周三下午市场情绪转弱，3年期和10年期品种分别发在1.6051%和1.9490%。

口行仅周三在清算所发行3年期固息，最终发在1.5719%，一二级利差小幅收窄。

地方债上周合计发行27只，总规模2560亿，略高于预期。期限以10、30年为主，整体偏长。临近月末，部分品种单券规模极大，交易类机构关注度较高。全周市场震荡，地方债一二级机会涌现。需求方面，上周10年以内品种配置需求较为稳固，3-7年均发在下限。受春节叠加月末影响，超长期限品种投资交易情绪略有所下降。发在2.51%的宁夏30年，发在2.49%的湖南30年、发在2.48%的江苏30年，截标后均有大量成交。

四、本周市场展望

本周国内将公布2月官方PMI数据，周三周四还将召开第十四届全国人大四次会议和全国政协四次会议，海外将公布美国2月非农数据。展望后续，金融时报指出近年央行已多次采取力度较大的货币政策，目前中国个人房贷利率水平已经接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率平均水平，消费贷利率甚至已经低于美国“零利率”时期的水平，预计后续相较总量型货币政策工具进一步调降，央行或更加注重财政与金融同向发力以打通政策落地的“最后一公里”，以各类再贷款工具为代表的结构性工具可能成为增量政策的主要落脚点。资金面方面，本周逆回购到期规模较上周进一步增加近3000亿元，不过政府债发行缴款规模较上周大幅下降约3000亿，此外2月末财政资金的集中释放也有望对月初资金面形成支撑，预计资金面将呈现均衡偏宽松格局。

一级发行方面，本周将发行30年附息国债和63天、91天、182天贴现国债，总供给1500亿左右。政金债预计恢复正常节奏，总供给1400亿左右。地方债截止上周五已公告超1800亿，合计24只，其中周二单日发行近1300亿。近期长端机会较多，内蒙古15、20年，广东20、30年单期规模均在100亿以上，可留意一级机会。此外10年内也有较好配置需求，可重点关注广东、山东两省10年期品种发行。

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