作者｜睿研医药 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
2025年的业绩预告刚出炉，医疗信息化的老兵们就感受到了一股刺骨的寒意。
1月30日晚间，卫宁健康（300253.SZ)一纸预亏公告，把不少投资者的预期打回原形：2025年度归母净利润预计亏损3.2亿至3.9亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损3.04亿至3.74亿元。 要知道，上一年同期，这两项数据还是正数的8789万元和1.24亿元。
从盈利近亿到亏损数亿，这不是一次简单的业绩“变脸”，而是一场全行业的集体“深蹲”。当“卖铲人”自己都挖不动金子时，再性感的AI故事，还能讲下去吗？
01
集体“深蹲”的医疗信息化
卫宁健康的困境，并不是孤例。
在它发布预告前后，同行们的业绩同样惨烈：万达信息扣非净利润亏损5.9亿至6.85亿元；创业慧康扣非净利润亏损3.15亿至4.15亿元，较上年增亏超六成；东软集团扣非净利润亏损3.6亿至4.3亿元，亏损额达到上年的10倍以上。
整个医疗信息化赛道，在2025年迎来了史无前例的“寒冬”。
行业层面的深度亏损源于政策红利期的退潮与评价体系的迭代。2025年初，国家卫健委发布的《智慧医疗分级评价方法及标准（2025版）》，将评价体系从单一的电子病历，拓展为“智慧医疗、智慧服务、智慧管理”三位一体。
这意味着过去那些靠一套电子病历系统吃遍天的厂商，现在必须交出“整体解决方案”的答卷。简单来说，医疗机构的信息化建设目标已经从“达标”转向“全面优化”，对系统功能、数据互通和智能化水平提出了前所未有的高要求。评级门槛提高了，但医院的腰包却瘪了。
与此同时，公立医院在药品耗材集中带量采购、DRG/DIP支付方式改革等政策影响下，盈利空间被大幅压缩，整体现金流紧张。这导致医院对信息化项目的预算削减、审批周期延长，甚至出现“为评级而建”但后续无力维护的“面子工程”。
而且由于政策标准频繁变动，许多医院以“未通过评审”为由拒付项目尾款，导致医疗信息化厂商应收账款周期大幅延长。这引发了“服务差→不付款→更差服务”的恶性循环，大量项目延期甚至烂尾，行业整体陷入信任危机。
对于卫宁健康们来说，这无疑是双重夹击：一方面要投入巨资研发适应新标准的产品，另一方面却要面对客户“预算削减”的尴尬。
卫宁健康在业绩预告中解释得也很直白：宏观环境、行业需求波动、市场竞争加剧，且WiNEX产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入。翻译过来就是：新产品（WiNEX）很好，但客户还在犹豫，旧产品又卖不动了。
这是一个危险的信号。当一家行业龙头的产品迭代出现“空窗期”，往往意味着整个行业进入了青黄不接的阵痛期。阵痛之下，裁员、降本、收缩战线成了2025年的主旋律。卫宁健康的财报显示，公司的单季度收入增速仍在持续下滑，2025年第三季度收入下滑的趋势仍在扩大。
钱，是真的不好赚了。
02
AI是短期无法兑现的救命稻草
越是艰难的时候，资本市场的耳朵就越灵敏。既然传统业务受阻，那就得讲新故事。2025年，AI无疑是全场最亮的星。
卫宁健康也很懂。2025年5月，公司发布了具备临床思维能力的医疗大模型WiNGPT 3.0，模型具备临床思维能力，通过数据质量提升、强化学习训练及循证医学路径构建等方式，持续提升医学领域推理、调用及循证能力；卫宁健康还发布了WiNEX Copilot 2.2，具有可即用、可编排、可管理三大特点，支持复杂医疗场景下的智能体化落地。此后，卫宁健康又联合海光信息、深信服打造了医疗智算平台“卫信海智算立方”。截至2025年中，WiNEX Copilot已在近150家医疗机构落地，覆盖智能问答、病历质控等场景。
从表面看，卫宁健康的AI布局走得很稳，甚至可以说走在了行业前列。但这幅美好的画卷背后，藏着两个无法回避的困局：价值计量难与支付模式荒。
首先是“谁买单”的问题。某咨询机构在一份研究报告中一针见血地指出，医院配置AI后的短期内，医院和医生的利益大部分是不一致的。
举个简单的例子：如果AI帮助影像科医生将阅片效率提升了70%，理论上医院可以接诊更多患者。但如果医院本身患者流量并未饱和，效率提升带来的只是医生的“闲暇时间”变多了，医院的收入并未增加。更微妙的是，医院希望用AI来降低对资深医生的依赖，而资深医生则不愿将自己积累多年的经验无偿“喂”给AI，从而削弱自身的不可替代性。
这种价值分歧直接导致了一个尴尬的局面：医生觉得AI好用，医院觉得AI“贵”且“没必要”。 除非医院正面临着巨大的排队压力，或者有明确的评级指标要求，否则很难有动力为单纯的效率提升单独付费。
其次是“如何计价”的问题。国际经验表明，AI医疗的商业化成功，往往需要经历监管部门审批、建立新的医保报销代码等一系列漫长流程。而在国内，虽然政策鼓励“人工智能+医疗”，但针对大模型应用的收费标准、医保准入目录、物价审批条目，至今仍处于探索阶段。
换言之，卫宁健康可以把AI卖给那150家愿意尝鲜的头部三甲医院，但当市场下沉到广大的二三线医院时，没有明确的收费依据和医保买单，这笔生意就很难从“样板间”复制成“商品房”。
卫宁健康自己也心知肚明。在2025年的中报里，虽然卫宁健康高毛利率的软件及服务收入占比提升至84.65%，但公司整体营收依然下滑了31.43%。AI带来的增量收入，目前还远远填不上传统业务萎缩挖下的坑。
03
深陷泥潭，卫宁健康难破局
当下的卫宁健康，正面临着严峻的考验：产品升级、AI投入、业绩增长，三者无法同时实现。
首先看产品升级。WiNEX被卫宁健康视为“新一代数字医疗基础平台”，承载着公司从项目制向产品化转型的厚望。但问题在于，这种平台级的替换是个慢活、细活。客户从旧系统切换到WiNEX，面临着数据迁移、流程再造、人员培训的巨大沉没成本。在经济下行周期，医院更倾向于“修修补补”，而非“推倒重来”。这就导致了WiNEX虽然叫好，但在财报上尚未形成规模收入。
目前尽管大模型技术取得突破，但基层医院普遍面临“三无”困境：无高质量数据、无算力资源、无复合型人才（既懂医疗又懂AI的工程师）。技术公司有算法，医院有场景，但中间的工程化落地路径长期断裂，导致许多AI应用沦为“演示系统”，未能真正嵌入临床流程。
其次看AI投入。保持AI技术的领先，需要持续的、高额的研发烧钱。目前卫宁健康加大了医疗AI产品的研发投入力度。但在业绩承压的背景下，研发费用的每一分增长，都会直接侵蚀本就不多的利润。更要命的是，这种投入短期内很难看到财务回报。当你的客户（医院）都在勒紧裤腰带过日子时，你给他们推销最前沿的AI大模型，无疑难上加难。
最后看业绩增长。这是资本市场最现实的KPI。2025年前三季度营收同比大降三成，这是卫宁交出的答卷。为了稳住现金流，公司不得不收缩战线，优化甚至关停部分业务。这种“断臂求生”的策略虽然让现金流有所好转，但也意味着公司放弃了部分未来的想象空间。
现在的卫宁，就像一辆正在高速过弯的赛车，一边要稳住方向盘（传统业务），一边要猛踩油门（AI新业务），但油箱里的油（现金流）却越来越紧张。稍有不慎，就可能失控侧滑。
站在2026年初回望，医疗信息化行业正经历着从“野蛮生长”到“精耕细作”的残酷蜕变。政策红利褪去后，潮水退去，谁在裸泳一览无余。
对于卫宁健康来说，AI确实是一张能拿得出手的牌，甚至可能是唯一能讲的新故事。但在行业深度调整的寒冬里，AI救不了近火，也填不上窟窿。它既无法解决客户支付能力下降的燃眉之急，也无法在短期内改变医疗软件作为“成本项”而非“利润项”的底层逻辑。
真正能救卫宁健康的，或许不是什么颠覆性的大模型，而是行业信心的恢复、医院预算的回暖，以及那个遥不可及的“软件定义医院”的时代早日到来。在那之前，所有的AI叙事，都只是一剂麻醉药。
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