国金石油化工孙羲昱｜石油化工行业周报：美以对伊朗军事行动爆发|丁辛醇|丙烯|丙烷|乙烯|伊朗|天然气|孙羲昱|炼厂|石油化工|美以|行业周报

作者：孙羲昱、陈浩越

摘要

■ 核心观点

本周行情综述

原油：春节期间由于AXIOS对美国可能对伊朗开战的报道，原油市场从僵持博弈阶段进入交易战争倒计时阶段。周五多国宣布撤侨。28日美国及以色列联合对伊朗发动空袭，伊朗发射导弹回击以色列及美国在中东的军事基地。当前原油价格自供需转为彻底的地缘驱动，以71美元/桶为例大约计入8-10美元/桶地缘风险溢价。关注后续是否实际影响供应以及影响持续时间。历史上看，除非地缘导致持续的供应大幅损失，否则一般主要以脉冲行情为主。截止2月26日，WTI现货收于65.21美元，环比-1.22美元；BRENT现货收于72.55美元，环比-0.73美元。EIA2月20日当周商业原油库存环比+1598.9万桶，前值-901.4万桶。其中库欣原油环比+88.1万桶，前值-109.5万桶。汽油库存环比-101.1万桶，前值-321.3万桶。炼厂开工率环比-2.4%至88.6%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1370.2万桶/天，美国净进口数据环比+21.3%。截至2月20日当周，美国活跃石油钻机数环比持平至409部。

炼油：节后复工，私家车出行回落，汽油刚需减弱；基建、物流逐步恢复，但需求复苏偏缓，柴油需求仍偏弱。本周国内主营炼厂平均开工负荷为82.17%，较上周持平。山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.69%，较上周上涨1.11个百分点。山东地炼汽油库存66.14万吨，环比上涨5.77%；山东地炼柴油库存117.91万吨，环比上涨5.41%。本周期山东地炼平均炼油毛利为75.82元/吨，较上周期下跌172.78元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为749.19元/吨，较上周期上涨749.19元/吨。零批价差方面,周内汽油零批价差1477元/吨，前值1475元/吨，周内上涨2元/吨，涨幅0.14%；柴油零批价差1275元/吨，前值为1185元/吨，上涨90元/吨，涨幅7.59%。

聚酯：PXN稳定在300美元/吨上方，PTA加工费保持在400元/吨附近震荡。下游需求有望恢复，但长丝供应量增长较快，市场累库风险仍存。但考虑成本端预期尚可，预计下周涤纶长丝市场盘整为主，关注成本走势及需求变化。涤纶POY150D平均盈利水平为312.46元/吨，较上周平均毛利下降15.90元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为62.46元/吨，较上周平均毛利下降15.90元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-100元/吨，较上周平均毛利持平。PX方面，本周PX行业利润变动不大。石脑油国际价格与PX端同步波动，PXN价差变动幅度有限，目前稳定在300美元/吨上方，而MX涨幅不及PX端，行业价差有所扩大，目前在170美元/吨附近，行业整体长短流程效益尚可。PTA方面，周内PTA加工费区间波动为主。周内PX市场价格走高，而PTA市场均价也呈上涨走势，且二者走势基本一致，故周内PTA加工费并未出现明显变动，加工费整体维持在400元/吨附近震荡。截至2月25日，PTA行业加工费为418.16元/吨。

烯烃：乙烯市场，截止到本周四，国内乙烯市场均价为5850元/吨，较上周同期均价上涨81元/吨，涨幅1.40%。乙烯装置运行较为平稳，生产企业执行合约订单为主，暂无出货压力。需求端，下游存有补入需求，但对高价乙烯较为抵触，新单成交有限，预计下周乙烯市场偏强整理。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为6525元/吨，较上周同期均价上涨80元/吨，涨幅为1.24%。下游工厂买盘积极性不高，叠加场内供应充裕，供需博弈局面升级，业者谨慎心态不减，外加两会即将召开，仍需关注物流情况。

风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

+目录

一、本周市场回顾

二、石化细分板块行情综述

三、风险提示

正文

一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑赢上证指数（+3.63%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源（+11.84%）、石油天然气指数（+4.62%）、油气开采服务指数（+11.62%）、炼油化工指数（+3.18%）、聚酯指数（+4.24%）、烯烃指数（+3.47%）。

二、石化细分板块行情综述

原油：

景气度跟踪：下行趋缓。春节期间由于AXIOS对美国可能对伊朗开战的报道，原油市场从僵持博弈阶段进入交易战争倒计时阶段。周五多国宣布撤侨。28日美国及以色列联合对伊朗发动空袭，伊朗发射导弹回击以色列及美国在中东的军事基地。当前原油价格自供需转为彻底的地缘驱动，以71美元/桶为例大约计入8-10美元/桶地缘风险溢价。关注后续是否实际影响供应以及影响持续时间。历史上看，除非地缘导致持续的供应大幅损失，否则一般主要以脉冲行情为主。

①原油：截止2月26日，WTI现货收于65.21美元，环比-1.22美元；BRENT现货收于72.55美元，环比-0.73美元。EIA2月20日当周商业原油库存环比+1598.9万桶，前值-901.4万桶。其中库欣原油环比+88.1万桶，前值-109.5万桶。汽油库存环比-101.1万桶，前值-321.3万桶。炼厂开工率环比-2.4%至88.6%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1370.2万桶/天，美国净进口数据环比+21.3%。截至2月20日当周，美国活跃石油钻机数环比持平至409部。

②天然气：截止2月26日，英国基准天然气价格收于77.5便士/撒姆，环比-3.65便士/撒姆；截止2月26日，美国NYMEX天然气期货收于2.84美元/百万英热单位，环比-0.14美元/百万英热单位。2月22日，中国LNG综合进口到岸价格指数107.4(C.I.F，不含税费、加工费）。2月27日国内LNG液厂平均出厂价3608元/吨，环比-4.53%。

③核心观点：

原油市场当前脱离供需，转为地缘政治风险驱动。预计未来一个月内价格的高波动率将不可避免。2月18日起市场对战争预期上升。这标志着原油市场自交易美伊僵持博弈进入战争倒计时阶段。以71美元/桶为例。我们认为原油市场已经计入8-10美元/桶地缘风险溢价。从持仓结构看，布伦特原油净多持仓回升至2年来高位，1月看涨期权押注升至历史最高值。地缘没有发生变化前上涨是阻力最小的方向，但如果地缘出现转向，波动将同样剧烈。

我们认为当前原油价格等于基本面代表的价格+地缘风险溢价。供需向下，地缘风险溢价向上。中期看我们对地缘溢价的判断是尾部烈度上升，中期收束。后续主要观察供应是否实际损失。开战后我们认为主要需要关注伊朗对以色列美国的回击是否可能导致区域战争扩大化，波及到航道以及基础设施。后续伊朗事态发展或有3种可能性①美国对伊朗开战有限军事打击但不实际对供应造成影响。则开战后价格可能继续冲高挑战2025年高点，其后冲高回落。②美国与伊朗开战冲突超出市场预期，扩展为全面战争。对供应造成实际损失，市场担忧实际封锁霍尔木兹海峡。此情形下或引发原油价格超预期上涨产生极端脉冲行情。其后在需求崩塌和货币政策转向背景下使全球宏观情绪向衰退切换。③美国寻求伊朗政权更迭，直至达成目标。在此情形下如果冲突长期存在，原油价格可能持续包含地缘风险溢价而处于高位。从供需情况看，我们认为在没有持续大规模供应损失情况下，2026年在2025年基础上继续累库。近期月差结构走弱以及化工价差收窄代表需求已经受价格上涨反噬。中期选举是特朗普2026年的主要政治目标，原油价格的快速上涨将必然导致特朗普中期选举的失利。后续须进一步判断特朗普是否有对冲油价上涨的手段。总体来看，我们认为年初的高地缘溢价会导致2026年全年与供需节奏相反，油价呈现前高后低的状态。

炼油：

景气度跟踪：底部企稳。节后复工，私家车出行回落，汽油刚需减弱；基建、物流逐步恢复，但需求复苏偏缓，柴油需求仍偏弱。

①价格：周内全国汽油市场均价为7717.59元/吨，前值7689.19元/吨，本周价格较上周上涨28.4元/吨，涨幅0.37%，较年初上涨0.54%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为6370.80元/吨，上周6384.73元/吨，本周价格较上周下滑13.93元/吨，跌幅0.22%，较年初下滑4.13%，年初柴油均价为6644.98元/吨。

批零利润价差方面，本周零售限价上调落实，本周汽油价格小幅上涨，柴油价格小幅走跌，故汽油零批价差收窄，柴油零批价差拉大。零批价格具体来看，零批价差方面,周内汽油零批价差1477元/吨，前值1475元/吨，周内上涨2元/吨，涨幅0.14%；柴油零批价差1275元/吨，前值为1185元/吨，上涨90元/吨，涨幅7.59%。

②开工与毛利：本周国内主营炼厂平均开工负荷为82.17%，较上周持平。山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.69%，较上周上涨1.11个百分点。山东地炼汽油库存66.14万吨，环比上涨5.77%；山东地炼柴油库存117.91万吨，环比上涨5.41%。本周期山东地炼平均炼油毛利为75.82元/吨，较上周期下跌172.78元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为749.19元/吨，较上周期上涨749.19元/吨。

③供应端来看，本周过年期间炼厂开工率下滑，成品油供应稍有收窄。需求方面：节前出行带动汽油需求走高，节后长途出行减少，需求快速回落，仅返程短暂支撑；柴油需求整体偏弱，节后物流缓慢复苏，但工地、工厂复工延迟，需求未明显回暖，市场以刚需采购为主。

④后市预测：节后复工，私家车出行回落，汽油刚需减弱，按需采购、低库存操作为主，价格或偏弱运行。故预计下周主营汽油价格或偏弱运行。基建、物流逐步恢复，但需求复苏偏缓，整体需求仍偏弱，柴油价格低位窄幅波动，下跌空间有限。

乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。乙烯装置运行较为平稳，下游存有补入需求，但对高价乙烯较为抵触，预计下周乙烯市场偏强整理。

①价格：国内乙烯市场价格稳中上涨，截止到本周四，国内乙烯市场均价为5850元/吨，较上周同期均价上涨81元/吨，涨幅1.40%。本周外盘乙烯市场涨跌互现。截至2月25日收盘，CFR东南亚收盘价格685美元/吨，较上周末价格持平；CFR东北亚收盘价格700美元/吨，较上周末价格上涨0.72%；FD西北欧收盘价格在791欧元/吨，较上周末价格上涨6.03%；CIF西北欧收盘价格在725美元/吨，较上周末价格上涨1.97%；CFR中国收盘价格690美元/吨，较上周末价格持平；FD美国海湾收盘价格在17.7美分/磅，较上周末价格下跌2.21%。

②供应：浙江兴兴产能30万吨/年煤制装置2026年1月13日停车，重启时间待定；中原石化产能20万吨/年装置2025年10月24日装置停车，开车时间预计在2026年5月之后；斯尔邦石化产能30万吨/年煤制装置2026年1月23日停车，重启时间待定。

③下游需求：聚乙烯价格上涨为主，下游小单刚需补库。新装置持续提负，停产及检修计划不多，供应充裕。随着天气渐暖，农膜需求或将在下月提前开启，需求支撑增加，供需面支撑尚可。装置消息影响，苯乙烯行情涨后回落。苯乙烯华东码头库存累库，目前在15万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平在69%附近。高库存压制，乙二醇市场价格冲高回落。虽然供需格局预期好转，但短期内向上动力不足，目前乙二醇行业整体开工率约为65.91%，其中乙烯制开工率约为65.19%。市场交投氛围一般，环氧乙烷价格保持稳定。当前下游产业复工复产进度迟滞，导致对环氧乙烷的实际需求尚未出现实质性放量，场内观望情绪浓厚，交投氛围一般。PVC期货走势震荡，现货市场窄幅波动。乙烯法PVC企业报价保持稳定，主要交付前期订单，整体装置稳产运行，暂无供应压力。下游复工缓慢，少数制品企业刚需拿货。

④后市预测：供应端，乙烯装置运行较为平稳，生产企业执行合约订单为主，暂无出货压力。需求端，下游存有补入需求，但对高价乙烯较为抵触，新单成交有限。美金市场，外盘多套装置存降负预期，价格坚挺，预计下周乙烯市场偏强整理。

丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。CP纸货价格走高，或对市场有一定提振；但下游工厂买盘积极性不高，叠加场内供应充裕，供需博弈局面升级，业者谨慎心态不减；外加两会即将召开，仍需关注物流情况。

①本周国内丙烯市场价格小幅推涨，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为6525元/吨，较上周同期均价上涨80元/吨，涨幅为1.24%。前期，地缘局势缓和，美国通胀数据放缓，国际油价先落后涨；业者陆续退市，丙烷以及甲醇价格区间整理为主；各原料价格波动有限，成本面支撑一般。场内丙烯装置开工负荷处于相对低位，东北某厂家丙烯以及下游装置同步短停，货源紧张局面仍存，厂家库存多处于低位可控状态；下游节前备货基本结束，外加临近春节假期，业者陆续离市过年，且物流运力稍有降低；市场交投气氛放缓，丙烯市场价格横盘整理为主。后期山东某丙烷脱氢装置故障临停，开始外采丙烯，提振市场心态，下游以及贸易跟进较为积极，丙烯市场价格重心拉高。但随着丙烯价格持续走高，下游成本压力凸显，下游买盘意愿有限，且个别丙烯酸以及聚丙烯装置停车，下游需求量有所降低；前期停车的丙烷脱氢装置逐步重启提负，某气分装置释放重启预期，某厂家暂停丙烯外销，某厂家恢复现货供应，场内供应有所增加；供需面空好消息交织，叠加关税消息频传，业者谨慎操盘为主，厂家出货氛围有所放缓，丙烯市场价格稳中显弱。综合来说，山东丙烯市场价格窄幅走高。东北区域某厂家丙烯以及下游装置短停后重启，场内丙烯厂家出货相对稳定；西北区域丙烯以及下游装置运行相对稳定，业者刚需跟进为主；两地企业库存可控，市场活跃度尚可，叠加外围主流市场影响，丙烯市场价格震荡小推。当前市场来看，市场供需博弈，空好消息交织，业者多关注区域内装置运行情况，下游利润情况欠佳，市场成交情况有所放缓，丙烯市场价格推涨后稳中微调。

②供应：中化泉州丙烯装置于2025年11月14日陆续停车，持续至2026年2月10日重启；辽宁金发丙烯装置于2026年2月15日停车，持续至2月20日重启；利华益维远装置于2026年2月20日停车，持续至2月23日重启；中景二期丙烯装置于2026年1月15日停车，近期重启中；外加个别厂家恢复丙烯外销，场内供应增加，供应端支撑放缓。

③下游需求：本周下游产品市场行情稳中偏强，但下游产品成本压力较高，利润情况欠佳。各区域内聚丙烯装置开工负荷相对低位，华东以及华北个别聚丙烯装置停车，某丙烯酸装置停车，个别环丙装置降负运行，个别丁辛醇以及丙烯腈装置释放检修预期，某新建丁辛醇装置释放进料计划，外加高成本制约，各大下游工厂买盘积极性不高，需求面对丙烯市场支撑有限。

④后市预测：供应方面，某气分装置近期存重启计划，个别厂家恢复丙烯外销，某PDH装置或延期重启，个别丙烷脱氢装置释放检修计划，叠加临近两会，物流运力或有所影响，供应面对丙烯支撑或先落后扬。需求方面，个别环丙装置短期降负，个别丁辛醇、丙烯酸以及丙烯腈装置存检修计划，但某丁辛醇以及丙烯酸装置或存投料预期，但目前下游产品多处于倒挂情况，下游工厂跟进情绪有限，需求面对丙烯市场支撑或有限。从整体市场来看，国际局势依旧是一大因素，叠加CP纸货价格走高，或对市场有一定提振；但下游工厂买盘积极性不高，叠加场内供应充裕，供需博弈局面升级，业者谨慎心态不减；外加两会即将召开，仍需关注物流情况。

聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN稳定在300美元/吨上方，PTA加工费保持在400元/吨附近震荡。下游需求有望恢复，但长丝供应量增长较快，市场累库风险仍存。但考虑成本端预期尚可，预计下周涤纶长丝市场盘整为主，关注成本走势及需求变化。

①价格：涤纶长丝市场价格上涨，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为7080元/吨，较上周均价上涨30元/吨；FDY市场均价为7280元/吨，较上周均价上涨30元/吨；DTY市场均价为8180元/吨，较上周均价上涨30元/吨。

②供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为77.97%，节后部分前期检修装置陆续重启，长丝市场整体开工率有所回升。

③需求：截至2月26日江浙地区化纤织造综合开机率为23.45%，周前期，下游市场全面进入放假阶段，仅少量企业仍在回款，且前期多已完成备货操作，对于长丝采购几近停滞。现阶段，春节假期刚刚结束，下游多数工厂尚未正式复工，仅局部开机率缓慢回升，其中以喷水织机开机率提升较为明显，圆机、精编机相对缓慢；目前听闻下游市场存在少量外单下达，但整体行情暂无明显回暖，部分外地工人返岗时间预计在正月十五前后，需求面仍有待恢复。

④利润：涤纶POY150D平均盈利水平为312.46元/吨，较上周平均毛利下降15.90元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为62.46元/吨，较上周平均毛利下降15.90元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-100元/吨，较上周平均毛利持平。

⑤库存：春节前夕，长丝市场库存处于偏低位置，但春节期间，长丝市场鲜有成交，库存急速攀升，叠加春节过后，部分前期检修装置已陆续重启，长丝市场供应量不断回升，但需求未能有效跟进，长丝整体库存较上周明显增加，截止至本周四，POY库存在15-20天附近，FDY库存在23-27天附近，DTY库存在25-30天附近。

⑥原料端，PX方面，截至本周四，FOB韩国周均价为898美元/吨，环比上周均价上涨1.93%，CFR中国周均价为920美元/吨，环比上周均价上涨1.88%。截至2月26日，国内PX市场开工在91.39%，PX效益水平尚可，厂家积极生产，行业开工保持高位。本周PX行业利润变动不大。石脑油国际价格与PX端同步波动，PXN价差变动幅度有限，目前稳定在300美元/吨上方，而MX涨幅不及PX端，行业价差有所扩大，目前在170美元/吨附近，行业整体长短流程效益尚可。

PTA方面，截至本周四，华东市场周均价5159.64元/吨，环比上涨0.30%；CFR中国周均价为668美元/吨，环比上涨1.06%。截至2月26日，PTA市场开工在75.35%，周内华东一大厂一360万吨PTA装置节中跳停，目前已恢复；另一360万吨PTA装置于1月停车，目前已升温重启，市场供应整体缩减。周内PTA加工费区间波动为主。周内PX市场价格走高，而PTA市场均价也呈上涨走势，且二者走势基本一致，故周内PTA加工费并未出现明显变动，加工费整体维持在400元/吨附近震荡。截至2月25日，PTA行业加工费为418.16元/吨。

⑦后市预测：需求面，后续随着工人陆续返岗，纺织市场开机率将有明显提升，对于长丝的刚性需求有所好转。供应端，目前个别长丝装置存在节后检修计划，但后续将有更多装置陆续进入重启阶段，长丝市场供应量将有明显提升。综合看，下游需求有望恢复，但长丝供应量增长较快，市场累库风险仍存。但考虑成本端预期尚可，预计下周涤纶长丝市场盘整为主，均价较本周或有上涨，具体还需关注成本走势及需求变化。