健康消费影响下，2025年，国人喝出了国内第一家椰子水上市企业——IFBH Limited（下称：IFBH）。旗下主要品牌为消费者熟知的椰子水品牌if。
近日，IFBH交出了其上市以来的首份完整年报。财报显示，2025年，公司实现营收1.76亿美元，同比增长11.9%，股东应占溢利约为2280万美元，同比减少31.7%。同期，全球椰子水市场复合年增长率（CAGR）达17.74%，已经明显低于行业平均增速，但高于行业CR5平均增幅（约9.2%）。
值得关注的是，新京报消费研究院近日透露，其送检四款市场上常见椰子水包装产品，通过同位素检测法，结果显示，所送检的不同品牌的椰子水，均存在添加外源水、外源糖的情况。尽管新京报方面表示此次检测结果仅供参考，但亦使得不少钟爱椰子水的消费者表示“破防”。
当下，国内椰子水赛道，头部品牌IFBH陷入增收不增利怪圈，同时椰子水赛道集体遭遇“品质风波”。椰子水，是否还能扮演好消费者心中“健康水”的角色，市场未来又会如何演变呢？
01
IFBH“业绩瓶颈”已凸显
事实上，在IFBH“增收不增利”的财报表现背后，是其大单品增长力竭，新曲线难以撑起业绩的现状。
具体来看，IFBH在毛利率上持续承压。如2025年IFBH整体毛利率为32.9%，较2024年的36.7%下降3.8个百分点。其中，2025年上半年毛利率进一步收窄至33.7%，同比下滑4.7个百分点。而同期行业普头部品牌平均毛利率约35.1%。
分析人士表示，IFBH在毛利率上的变动，一方面是由于泰铢兑美元升值导致以美元计价的原料采购成本被动抬升，汇兑损失直接侵蚀毛利空间；另一方面，则是IFBH产品结构的调整，其通过推出高性价比的1L家庭装，如在京东平台，其1L*2的椰子水产品售价仅为23.8元。而曾经的350ml运动款售价为6元/瓶，价差显著。家庭装规格单位毛利较350ml运动款低约8–12个百分点，拉低了整体加权平均毛利率。
数据显示，2025财年，IFBH毛利总额（5800万美元）仅微增0.2%，其中，1L家庭装占营收总量约58%。其增长模式或正在从品牌驱动走向规模驱动。行业人士直言，这一转变存在让渡品牌长期盈利韧性的可能，有着一定的“不可逆性”。
IFBH在打“性价比牌”的同时，其运营费用直线拉升，加速侵蚀其盈利能力。2025年，IFBH营销开支达1300万美元（约合人民币8915.66万元），同比激增77.0%，成为利润下滑的最大单一变量。同期，IFBH行政开支因IPO相关法律、审计及合规费用集中释放，同比增加超500万美元。2025财年，IFBH销售及行政总费用率升至32.4%（2024年为26.1%），远超行业均值24.8%。
分业务来看，if品牌2025年实现收益1.67亿美元，同比增长27%，占集团总收入的94.5%。“第二大业务线”Innococo品牌，则遭遇断崖式滑坡：2025年全年收益同比暴跌63%，从2024年的2623.9万美元骤降至966.9万美元，占总收入比例由16.6%坍塌至5.5%。这意味着，盈利能力收缩的if品牌，还要承担IFBH的几乎全部业绩，甚至还得补上Innococo下滑的业绩窟窿。
02
市场考验加剧，
IFBH上市即迎“最难挑战”？
值得关注的是，IFBH要面临的考验，远不止毛利收缩、新曲线难振。随着IF调整业务结构，主动接近到椰子水“9.9价格内卷线”的边缘，以及行业参与者规模的迅速膨胀，IFBH还面临着市占率下滑、议价能力减弱、资金链风险加大等情况。
如IFBH财报中显示，其应收账款从2024年的约705万美元（折合人民币0.49亿元）激增至约1924万美元（折合人民币1.33亿元），增幅高达 173%，这一“被经销商们打的白条”，直接影响了IF的现金流表现。2025年，IFBH经营活动产生的现金流同比下跌70.5%，暴跌至约1233万美元（折合人民币0.85 亿元）
市占率上，公开数据显示，if椰子水在中国内地的市占率由2023年第一季度的47.48%达到2024年第一季度55.53%的顶峰后开始下滑，至2024年第四季度已经降至30.33%。同期，椰子水行业CR10（前10名市场份额）由93.7%下降至67.5%。同期，IFBH的股价亦呈现直线下滑的走势，或再次体现市场对其未来发展的态度。
当下，由于9.9元椰子水“成本质疑”，以及新京报披露的椰子水可能存在“外源水、外源糖”的检测结果，再次将椰子水真实性问题推向舆论的风口浪尖，如此会否影响消费者对椰子水消费热情同样值得关注。
IFBH方面，则从解决原料、推本地化新品等视角，试图破解难题。如为破解“原料在外、市场在我”的结构性困局，IFBH推进原料供应多元化。2025年4月下旬，其已委聘一家独立第三方采集商，预计2025年供应原料总需求量的约15%。长期目标为2027年前将General Beverage供应比例降至约50%。这一渐进式替代策略，旨在降低地缘政治与价格波动风险，提升供应链自主可控能力。此外，其还在中国香港市场推出if水果茶系列。
在产品真实性质疑、市占率持续萎缩等多重考验之下，IFBH如何“渡劫”呢？
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