东营财金发债背后：非经常性损益占净利近半，受限资产超百亿|东营财金|债券|损益|经常性|经营性现金流|股权

作者 | 城投君

25亿小公募提交注册，聚焦存量债务偿还

2026年2月11日，东营市财金投资集团有限公司（以下简称“东营财金”或“公司”）2026年面向专业投资者公开发行公司债券项目状态更新为“提交注册”。该项目注册总额不超过25亿，拟分期发行，品种为小公募，募集资金用于偿还公司到期债券本金。

东营财金成立于2016年11月，是东营市重要的金融资产管理服务主体，承担区域内供水、污水处理等职能，并参与市级光伏发电项目的投资与建设。

截至2025年9月末，公司注册资本为60.99亿元，实缴资本为44.14亿元，控股股东与实际控制人均为东营市财政局。2025年6月，经中诚信国际评定的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。

营收增长下的利润质量：非经常性损益占比显著

中诚信国际指出，随着公司业务规模的扩张和投资收益的增加，2024年东营财金利润总额保持增长，相关盈利指标保持良好水平。数据显示，公司2024年营业收入69.92亿元，同比增长21.40%；利润总额4.00亿元，净利润3.93亿元，同比增长48.16%；总资产504.38亿元，总负债279.32亿元，资产负债率55.38%；经营现金流量净额22.18亿元；流动比率134.23%。

东营财金在本期债券募集说明书中补充，公司近三年营业收入及毛利润呈上升趋势，主要系公司市场化转型效果显著。从具体项目上来分析，2024年大宗商品贸易收入28.79亿元，毛利率0.39%，以铜贸易为主；装备制造业务收入21.28亿元，毛利率18.00%，主要生产油气装备领域产品；供水业务收入9.27亿元，毛利率17.71%；供热业务收入2.43亿元，毛利率21.51%；光伏发电业务收入0.64亿元，毛利率54.43%。商品贸易业务及装备制造业务对公司的营收贡献较大，但贸易业务获利水平较低。

值得注意的是，上交所在债券申请文件的反馈意见中要求，公司应详细披露公司净利润较为依赖非经常性损益的具体情形。2022-2024年，东营财金非经常性损益分别为1.10亿元、1.05亿元、1.82亿元，同期净利润分别为1.86亿元、2.66亿元、3.93亿元；非经常性损益占净利润比重分别为59.14%、39.47%、46.31%。2022年非经常性损益主要系收到的补助，2023年及2024年非经常性损益主要系子公司转让及闲置资产转让产生的处置收益。东营财金指出，上述资产划转旨在积极推进市场化转型，且非经常性损益对公司盈利能力稳定性无重大不利影响。

资产规模扩张与流动性困境：受限资产比率超五成

由于股东方近年不断注入股权和资产，加之公司各业务板块持续推进，东营财金资产规模大幅扩张，2022-2024年及2025年中期，公司总资产分别为457.57亿元、479.35亿元、504.38亿元、531.96亿元。

具体来看，公司以非流动性资产为主，2024年其非流动性资产为329.92亿元，占比65.41%。其中在建工程77.41亿元；长期应收款71.82亿元，主要为因政策性贷款业务产生的代垫项目款；固定资产50.20亿元。同期，公司流动资产为174.46亿元，占比34.59%。流动资产主要为其他应收款88.50亿元，包括股权转让款、往来款、拆借资金等；货币资金35.83亿元；应收账款11.16亿元；存货12.09亿元。

中诚信国际在评级报告中提示，2017年及2018年，东营财金以11.85亿元收购天信系（山东天信集团有限公司及关联公司等15 家公司）部分债权，并通过债转股持有天信系重组平台公司东营鲁辰投资有限公司33.03%股权。目前天信集团有限公司仍处于破产重整阶段，在经济增速放缓的背景下，东营财金相关资产实现资金回流存在一定难度。

此外，东营财金在债券募集说明书中指出，为寻求彻底产业化转型，公司2024年将名下涉及城建类业务子公司东营港建设投资有限责任公司、山东省黄河三角洲建设投资集团有限公司股权全部转让，截至2025年9月末未完全回款。由于上述款项存在经营性背景且对手方为政府机构或国有企业，回款期限可能较长，存在款项回款较慢的风险。

受限方面，截至2024年末，东营财金受限资产账面价值为114.54亿元，占同期净资产比重为50.89%；其中受限货币资金为7.92亿元，资产受限原因包括借款保证金及冻结、贷款抵押。受限资产占比较大，或对公司资产流动性及变现能力造成影响。

综合来看，公司资产规模持续增长；由于其他应收款对公司资金形成较大规模占用，并且在建工程规模较大、存货变现能力一般；公司整体资产缺乏流动性、收益性不足，公司资产价值较低。

有息债务增至182亿：短期风险可控，长债依赖项目收益

东营财金通过自有资金和金融机构贷款以满足日常经营及项目需要；近年来公司投资建设力度加大，如截至2025年3月末，在建光伏发电项目待投资103.84亿元，公司债务规模持续扩张。2022-2024年以及2025年的前三个季度，公司资产负债率分别为49.88%、49.13%、55.38%、56.55%、56.95%、55.81%。

截至2024年末，东营财金负债合计279.32亿元，流动负债129.97亿元，一年内到期的非流动负债33.06亿元，非流动负债149.35亿元。从有息债务来看，公司2024年总债务182.07亿元，其中短期债务为65.62亿元，长期债务为116.45亿元，短期债务占总债务比重为36.04%。公司债务以银行借款、债券发行为主，同时还有少量非标借款。