转自：中国经营网

中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

自从宣布终止收购南宁泰克后，2025年A股的翻倍股之一——开普云（688228.SH）的股价就一直处于下跌状态。Wind（万得）数据显示，2月25日—3月2日，开普云股价累计下跌12.52%。而今年以来，开普云股价已经累计下跌35%。

2月24日，开普云发布《开普云信息科技股份有限公司关于终止重大资产重组的公告》（以下简称“收购终止公告”），终止收购南宁泰克100%股权。

开普云在收购终止公告中表示，此次收购终止原因是受市场环境变化影响，交易双方未能就交易核心条款达成一致意见。

值得注意的是，宣布终止交易当日，开普云还抛出了一份《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》（以下简称“股份回购方案”）。

开普云相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示，变化的市场环境主要是存储涨价，从而导致标的估值谈不妥，而发布股份回购方案目的是稳定公司股价。

“蛇吞象”收购终止

有关资料显示，开普云主营业务为软件开发和软硬件销售，主营业务相关产品包括AI大模型与算力、AI内容安全、数智能源、数智政务等。此次收购开普云南宁泰克将为开普云新增存储产品相关业务。

财报数据显示，开普云在2024年和2025年前三季度营收分别为6.18亿元和2.31亿元，净利润分别为1539.21万元和亏损967.13万元。南宁泰克2023年、2024年及2025年上半年营收分别为8.68亿元、23.66亿元及13.13亿元，净利润分别为-3.43亿元、1.36亿元及0.49亿元。

根据上述财务数据，2024年，南宁泰克的存储资产总营收是开普云的近4倍，净利润是开普云的近10倍。体量悬殊让此次收购具备了“蛇吞象”的特征。

此次收购终止的原因到底是什么？“蛇吞象”是不是原因之一？

南宁学院金融专家、博士石磊向记者表示，开普云体量显著小于标的资产南宁泰克，后者2024年营收为前者的3.83倍且已实现盈利，这种规模倒挂会加剧包括估值分歧、整合难度与风险以及资本市场接受度等挑战，放大了谈判中的结构性矛盾，间接促成了谈判破裂。“尽管‘蛇吞象’格局增加了交易复杂性，但直接导致交易终止的原因仍在于双方无法就关键条款达成共识。”石磊说。

南开大学金融发展研究院院长田利辉则认为，“蛇吞象”并非此次收购终止的原因，而是此次并购的复杂性与高风险性的写照。正是因为体量悬殊，交易结构设计得异常复杂，涉及资产剥离、股权置换等多重捆绑，任何一环的估值谈不拢，都足以导致整个大厦倾覆。

对于此前开普云收购南宁泰克的原因，田利辉向记者指出，初衷在于构建“算存运”一体化的AI基础设施生态，突破算力瓶颈中的“存储墙”。开普云原有业务集中于数字政务与AI软件，缺乏硬件根基。“通过收购拥有成熟SSD（固态硬盘）模组业务的南宁泰克，公司可迅速切入高速增长的存储赛道，完善AI一体机供应链，实现从纯软件向‘软硬结合’的战略转型，旨在打造第二增长曲线并提升整体估值想象空间。”田利辉说。

而这场收购曾被市场寄予厚望。2025年8月25日，开普云在披露重大资产重组预案（拟通过“支付现金+发行股份”方式收购南宁泰克100%股权）后，股票复牌并直接触及20%的涨停板，收盘价为‌78.96元/股‌。这一表现反映了市场对此次收购的高度期待，认为公司有望通过整合南宁泰克的存储业务，实现“AI基础设施+智能体+智慧应用”战略的跨越式发展。

年内股价下跌35%

记者注意到，在开普云宣布收购终止的第一个交易日（2月25日），开普云股价下跌14.78%。

对此，泰和泰（济南）律师事务所财税部副主任、合伙人律师张嵘林向记者指出，这是典型的“利好出尽是利空”与估值回归的双重冲击。收购终止宣告了支撑公司市值从30亿元跃升至180亿元的核心预期彻底落空，市场以剧烈方式修正此前透支的估值。

更重要的是，张嵘林指出，主力资金在收购终止公告发布前已连续8个交易日净流出，显示聪明资金早已嗅到交易破裂信号提前撤离，公告当日形成多杀多踩踏。叠加公司同步披露的业绩预亏信息（1月31日发布），投资者意识到失去标的资产并表后，公司基本面无法支撑百倍以上的市盈率水平，恐慌性抛售在所难免。

而今年以来，开普云股价一直拉垮。Wind数据显示，截至3月2日收盘，开普云股价年内下跌幅度高达35%。记者注意到，在宣布收购终止前，开普云股价就已经处于下跌状态。截至2月24日（宣布收购终止前），开普云股价年内累计下跌25.7%。

对此，苏商银行特约研究员张思远向记者表示原因主要有以下几个方面：

第一，业绩预告冲击。1月30日，开普云披露2025年预亏公告，公司归母净利润同比由盈转亏，扣非净利润大幅下降，市场对盈利前景产生担忧。

第二，收购不确定性增加。张思远指出，自2025年8月披露预案后，收购进展缓慢，市场逐渐对交易能否达成产生疑虑，前期因收购预期推升的股价开始回调。

“同期AI与半导体板块整体回调、风险偏好下降，进一步促使资金在缺乏新利好兑现的情况下撤离，使股价在正式终止收购前已提前反映交易不确定性与业绩走弱的双重压力，形成预期落空的前置调整。”石磊补充道。

稳军心托股价

收购终止的同时，开普云的业绩堪忧。2月27日，开普云发布业绩快报，2025年，公司实现营业收入4.18亿元，同比下降32.24%；实现归母净利润-1080.71万元，同比下降152.50%；实现扣非净利润-2118.34万元，同比下降339.73%。

对于2025年业绩表现，开普云在快报中表示，受宏观经济环境波动及公司战略转型主动调整影响，公司适当缩减部分IT业务规模，致使营业收入及毛利下滑。

对于开普云的亏损情况，张思远向记者指出，2025年，公司对能源业务子公司计提商誉减值1600万—1800万元，直接导致归母净利润转负；若剔除该影响，归母净利润为400万—1000万元，核心业务仍具备盈利基础。

田利辉向记者表示，开普云持续加大AI技术研发及场景落地投入，但相关技术商业化变现周期长于预期，导致成本高企而收入滞后。

“公司盈利短期承压，但此次亏损更多体现战略投入期的阶段性特征，而非经营基本面持续恶化。”石磊说。

Wind数据显示，开普云发布业绩快报后的3月2日，开普云股价下跌1.19%。

为稳定股价，开普云在2月24日发布股份回购方案。股份回购方案显示，为了维护公司价值及股东权益，开普云拟使用自有资金进行回购，回购资金总额不低于5000万元（含），且不超过1亿元（含），回购价格不超过315.00元/股（含）（该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%）。依照回购价格上限测算，预计回购股份数量在15.87万股至31.75万股之间，占公司总股本比例约为0.23%至0.47%。

对于开普云抛出的股份回购方案，张思远向记者指出，开普云股票在终止公告前已连续20个交易日累计跌幅超20%，触发《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》中“为维护公司价值及股东权益所必需”的回购条件。

田利辉向记者指出，开普云此举意在“稳军心、托股价”。在收购终止与业绩预亏的双重打击下，开普云股价面临崩盘风险，急需向市场传递管理层对公司长期价值的信心。通过真金白银的回购，一方面能直接增加买盘，缓解抛压；另一方面彰显大股东维护股东权益的决心，试图对冲利空情绪，防止股价非理性暴跌引发质押爆仓或流动性危机，为公司后续战略调整争取缓冲时间。

石磊向记者指出，鉴于该并购曾是支撑高估值的核心逻辑，叠加2025年业绩预亏和市场情绪疲软，公司亟须通过真金白银回购释放“股价被低估”信号，缓解抛压，并兑现其“维护股东权益”的承诺。“同时，此举也是对潜在股价维稳义务及投资者诉求的主动回应，以彰显财务稳健性与未来信心。”石磊说。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）