从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。
据IPO早知道消息，MiniMax（00100.HK)于3月2日发布了截至2025年12月31日止年度的年度业绩公告，这也是其自今年1月9日登陆港交所以来发布的首份业绩公告。上市至今，MiniMax股价上涨超356%。
财报显示，2025年MiniMax总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超过70%收入来自国际市场。
这里需要指出的一点是，MiniMax已形成B、C两端双轮驱动的营收结构——2025年，MiniMax的AI原生产品收入同比增长143.4%至5307.5万美元，其主要源于海螺AI、Talkie/星野等产品在全球范围内的口碑裂变以及用户付费意愿的显著增强；面向B端的开放平台及企业服务收入同比增长197.8%至2596.3万美元，即模型API在企业级应用中已呈现规模效应。
更重要的是，MiniMax盈利能力显著改善——2025年，MiniMax的毛利为2007.9万美元，同比大幅增长437.2%，毛利率则大幅提升13.2个百分点至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄，商业化效率持续优化。同时，MiniMax的费用结构也在优化，2025年的研发费用同比增长 33.8%，营销费用同比下降 40.3%。
在业务层面，MiniMax的AI原生产品与开放平台收入均实现快速增长，累计服务超过200个国家及地区的超过2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。在技术方面，MiniMax于2026年初发布新一代基础模型M2.5，在编程与Agent场景全面达到全球领先水平，带动模型调用量快速增长，M2系列文本模型在2026年2月日均token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上。
另据管理层在业绩会上透露，2026年2月MiniMax的ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元。
MiniMax创始人兼首席执行官闫俊杰博士表示：“2025年，我们构建了全模态的研发能力，语言、视频、语音、音乐等各主要模态均拥有了具备全球竞争力的模型。同时，不断通过技术创新给全球用户带来更好的体验，升级我们的AI原生产品。全球化布局也走得更深更实。
我们认为接下来一年的模型智能水平会进一步提升。编程领域将迎来L4至L5级别的智能，从‘工具’走向‘同事级’协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作也将走向‘直出可交付’的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。这三件事叠加，意味着我们将迎来更大规模的智能供给爆发，以及应用层前所未有的创新窗口期——我们所承载的需求，将被放大至全新量级。
展望未来，在公司战略层面，我们会从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，持续定义和推动新的智能范式，不断提升技术和产品的创新能力，以及可扩展的基建和token吞吐能力，同时深化商业化布局并深耕全球市场机会，为全球用户和合作伙伴提供更强大的智能。”
从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进
锚定智能密度与 Token 吞吐指标
在业绩沟通会上，闫俊杰进一步阐述了“从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进”背后的逻辑。
值得一提的是，闫俊杰开创性将AI平台价值定义为“智能密度× Token吞吐量”，指出未来AI行业竞争核心在于能否定义智能边界，当智能边界被突破时，会产生大量新场景和新用户，进一步形成新的生态和新的商业化红利。
MiniMax对 2026 年行业趋势作出三点判断：
1.编程领域：会开始出现 L4–L5 级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作。
2.办公领域：在接下来一年，将复刻去年编程领域那样的进步速度，AI 智能体在办公领域的交付能力和渗透率会显著提升。
3.多模态创作：今年将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现更接近流式、实时输出的形态。
闫俊杰表示，这三件事叠加，Token量级可能出现1到2个数量级的增长。
目前，MiniMax已启动 M3 及 Hailuo 3 系列模型研发，并持续优化推理架构与算力效率。同时，MiniMax在内部推进“AI 原生组织”实践，目前内部 Agent 已覆盖超 90%员工的日常工作场景。这种内部应用场景为模型迭代提供了直接反馈路径，有助于更精准地定义下一阶段研发方向。
从财务数据与战略表达综合来看，MiniMax正在模型公司，过渡到AI时代的平台公司围绕 Token 吞吐与生态承载能力构建平台化结构——158.9%的收入增速与超过1.5亿美元的ARR，为其提供了阶段性验证；而如何在智能密度持续提升的同时保持效率优势，将成为其下一阶段发展的关键命题。
108天迭代三代模型、全模态能力领跑行业
MaxClaw爆火驱动“产模”两端形成飞轮效应
自2025年第四季度至今年年初的108时间内，MiniMax连续完成M2、M2.1、M2.5三代语言模型产品更新，展现出了行业领先的模型迭代速度，进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头。
其中，MiniMax于今年2月发布的M2.5，在编程、工具调用和办公等生产力场景全面达到全球顶尖水平。编程效率较上一代M2.1提升37%，M2.5让复杂Agent的运行在经济成本上变得可无限扩展。
同时，从M2到M2.1再到M2.5，每一代模型的能力和使用量都有显著的提升——M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中来自Coding Plan的token消耗量增长超过10倍。
不可否认的是，在这个技术领先窗口期被加速压缩的时代，任何单一时点的Benchmark排名都已迅速失去意义。评估一家AI公司的标准，也从它现在有多强，转变为它能以多快的速度变强。MiniMax能在短时间内持续推出SOTA级模型产品，背后体现的是其MoE架构优化与原生Agent RL框架Forge的技术支撑，且技术能力实现了“性能提升+效率优化”的双重突破。
在多模态方面，MiniMax还已具备视频、语音、音乐三大模型能力。
其中，2025年10月发布的视频模型Hailuo 2.3，在人物动作、画面质量和风格化方面实现显著提升，Fast模型使批量创作成本最高可降低50%。海螺AI产品中升级的Media Agent支持全模态全能创作，可基于用户描述一键成片。截至2025年年底，MiniMax的视频模型已帮助全球创作者累计生成超过6亿个视频。
同期发布的语音模型Speech 2.6，针对Voice Agent场景优化了语音交互体验，实现全球顶尖水平的超低延时，支持40多种语言。截至2025年年底，MiniMax的语音模型已帮助全球用户生成累计超过2亿小时的语音，成为全球语音智能领域的核心基础设施之一。
此外，MiniMax的音乐模型Music 2.0与2.5也实现了显著跃升，能够稳定驾驭多种唱法与情感风格，单首作品时长可达5分钟。
就在一周前，MiniMax Agent还上线了基于OpenClaw（龙虾）构建的云端AI助手——MaxClaw，并成功实现零部署、免额外API费用以及7×24小时云端常驻，用户只需拥有Minimax Agent基础版订阅即可体验，一经发布便颇受追捧。
从长远发展的角度来看，一方面，鉴于MaxClaw能直接给用户创造成熟的“数字劳动力”，用户为MiniMax的付费意愿和用户黏性必将大大提升；另一方面，随着MaxClaw的使用量持续攀升，亦将反哺MiniMax模型更多有价值的数据，从而形成“产模”两端的飞轮效应。
获国内外头部投行/券商一致认可
兼具SOTA级模型和全球化潜力的稀缺标的
在过去一段时间，包括摩根大通、瑞银、高盛、中金、中信建投、国泰海通在内的国内外头部投行/券商纷纷完成了对MiniMax的覆盖并一致给予“买入”/“增持”/“跑赢行业”评级，目标价均超1000港元。
其中，摩根大通指出，在AI基础模型领域，MiniMax 是罕见的兼具技术实力、多模态商业化潜力和全球可扩展性的企业。公司已建立扎实的技术积淀，其模型在核心基准测试中表现优异，同时其全谱系产品矩阵为 B2B/B2C 双端变现奠定基础，全球化布局则进一步提升了规模扩张潜力与盈利能力。
瑞银认为，MiniMax在国内外市场均处于把握AI发展机遇的有利位置，核心优势在于独特的多模态技术战略、高效的研发效率以及全球化的商业化布局；高盛同样指出，MiniMax最大的亮点在于高度全球化的收入结构以及全面的多模态产品线，并已在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳动力领域的广阔全球潜在市场中占据了极佳的竞争位置；中金亦认为，MiniMax是目前国内少数在基础模型能力、全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道中具备稀缺性。
中信建投强调，全球大模型的竞争是一场动态变化的马拉松，MiniMax 持续领先的模型能力、持续扩大的性价比优势、清晰验证的出海能力和商业化路径以及繁荣发展的第三方开源与Agent生态是MiniMax的竞争壁垒；国泰海通则总结了MiniMax的三大优势：1、技术能力实现质效双升，核心场景性能跻身全球第一梯队；2、极致成本控制打造性价比壁垒，商业化落地具备经济可行性；3、产品迭代与生态布局双轮驱动，卡位全民Agent时代核心赛道。
此外，在摩根大通看来，中国人工智能产业正从早期“百模大战”的粗放竞争阶段，迈入以商业化兑现能力、模型原创性和全球化纵深布局为核心竞争力的新纪元。在此背景下，MiniMax不仅是一家技术公司，更是中国AI走向世界、参与全球价值链重构的重要代表。
本文为IPO早知道原创
作者｜Stone Jin
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