镁信健康累亏12亿：销售费用率37%且十倍于研发，APP违规曾被通报|健康险|总营收|费用率|运营|镁信健康

《港湾商业观察》王璐

近期，上海镁信健康科技集团股份有限公司（以下简称，镁信健康）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为高盛、中金公司和汇丰，中介阵容较为豪华。

这已经是镁信健康二度递表港交所。2025年6月末，公司首次递表港交所，其后失效。持续冲刺资本市场可见镁信健康上市的决心，那么，公司的基本面又表现如何？

据招股书及天眼查显示，镁信健康成立于2017年8月，致力于解决患者、保司与药企面临的筹资与支付挑战，助力推动中国医疗支付体系变革。中国医疗系统以基本医疗保险为主，于2019年及2024年占中国医疗支出约50%。其余的费用主要由患者自费支出。其他医疗支付方，尤其是保司，在现有体系中发挥的作用有限。公司的平台推动商业健康险成为中国基本医疗保险的重要补充，并加快保司作为必要医疗支付方在中国医疗支付体系中的渗透。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国最大的医药多元支付平台：创新智药解决方案市场中，以中国合作药企数量衡量，排名第一；在创新健康智保解决方案市场中，以处理的商业健康险保单数量衡量，也排名第一。

销售费用率高达37.6%，研发费用率骤降

财务数据层面，2022年-2024年及2025年前十个月（以下简称，报告期内），镁信健康实现营收分别为10.69亿元、12.55亿元、20.35亿元和18.73亿元；净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元、7576.8万元和3.89亿元，合计亏损12亿元；经调整净亏损分别为4.47亿元、2.90亿元、7954.4万元和5510万元。

公司表示，历史亏损主要归因于中国医药多元支付市场的独特性和处于发展初期，加上策略重点在于搭建基础设施及不断进行创新。自成立以来，公司已投入大量资金为业务运营奠定基础，这也是造成净亏损的主要原因。该等投资均用于建立必要的基础架构，包括技术开发、业务运营、平台建立及团队扩充，此等措施均需要大量的前期资金。

同一时间，公司毛利率分别为31.1%、36.8%、35.8%及32.1%，公司称，主要归因于智药解决方案和智保解决方案的收入组合变化、定价政策及受益于高毛利服务的推出及规模效益导致的智保解决方案的毛利率提高。具体而言，凭借规模经济，由于议价能力提升，能够以有竞争能力的价格大量采购健康管理及其他增值服务等第三方服务。

在收入构成方面，镁信健康主要分为智药解决方案、智保解决方案和面向消费者的服务。报告期内，智药解决方案占比分别为61.7%、53.9%、59.3%和62.7%，智保解决方案占比分别为35.8%、42.0%、35.9%和31.1%，面向消费者的服务占比分别为2.5%、4.1%、4.8%和6.2%。

成本支出层面，上述期内，公司销售及分销开支分别为5.57亿元、5.72亿元、6.74亿元和7.05亿元，占比分别为52.1%、45.6%、33.1%和37.6%；行政开支分别为1.71亿元、1.30亿元、1.08亿元和2.44亿元，占比分别为16.0%、10.4%、5.3%和13%；研发开支分别为1.06亿元、7223.9万元、5947.5万元和6344万元，占比分别为9.9%、5.8%、2.9%和3.4%。

细看销售及分销构成方面，营销及推广开支占比分别为65.2%、67.2%、73.1%和57.3%，而雇员薪金及福利占比分别为27.4%、27.1%、21.0%和15.6%。

有市场人士认为，尚在亏损阶段，镁信健康销售费用率超过37%，而行政开支也在持续飙升，研发开支反而不断下降，这一定程度上体现了公司的营销驱动型增长模式，从收入来看，其效果不错，但研发投入的减少或将为公司发展留下隐忧，即在市场竞争较为激烈的情况下，公司研发层面的竞争力可能面临较大挑战。

每年数亿买理财，APP违规被通报

现金流方面，报告期内，公司经营活动所用现金流量净额分别为-3.42亿元、-4.36亿元、-3529.2万元和-7037.9万元，年╱期末现金及现金等价物分别为13.54亿元、7.16亿元、3.78亿元和4.42亿元。

招股书还透露，公司期内分别录得按公允价值计入损益的金融资产分别为6.62亿元、9.57亿元、8.33亿元及6.84亿元，主要是由于投资于中国国有银行或其他优质信誉银行管理的以现金管理为目的的理财产品出现的波动。

连年数亿元购买理财产品，一定程度上也凸显公司似乎并不缺乏发展资金，其募资必要性多少存疑。

镁信健康认为，理财产品及结构性存款相关的投资策略，旨在通过合理且保守地将投资组合的到期日与预期运营现金需求相匹配，以尽量降低财务风险。

据悉，公司此次IPO募集所得资金净额将用于扩展和升级为保司及药企提供的服务与解决方案，为业务运营和进一步业务扩张提供资金；加速推进一码直付一体化平台的发展，持续提升全体用户的医疗支付可及性与效率等。

而备受外界关注的是，镁信健康在合规层面存有疑点。

2025年8月，上海市通信管理局微信公众号发布《上海市通信管理局关于侵害用户权益行为APP的通报（2025年第六批）》。上海市通信管理局组织第三方检测机构对上海市APP（SDK）进行抽查，共发现145款APP（SDK）存在侵害用户权益行为（详见附件），现予以通报。

其中，应用“一码直付”（ICP备案号：沪ICP备17043297号-10X）、“HDIB健康管理”（ICP备案号：沪ICP备17043297号-15X）所涉问题为未明示个人信息处理规则，ICP备案主体为上海镁信健康科技集团股份有限公司，应用来源为微信。

上述APP（SDK）应对存在的问题立即整改，并对该APP（SDK）个人信息和用户权益保护工作开展全面自评估，自通报之日起30日内将整改报告和自评估报告书面报告上海市通信管理局。对未能在限期内完成整改并提交报告的，上海市通信管理局将依法依规予以处理。