171 | 《认知世界的经济学》第十章·案例34·什么样的股票值得买？
学完经济学，怎么炒股票呢？
我们的课《认知世界的经济学》本集是第171集了，开始进入到最值钱的一集了。这集我们要研究，什么样的股票值得买？
它是我们学完理论之后，在现实生活中，为了真正的用知识获取财富而做出的应用。
总有很多朋友问我，珍老师是怎么财务自由的，正好我也40岁了，我把我的经验都写入了这门《认知世界的经济学》，包括，思考怎么买股票这件事。
本集是案例34，也是我们课程第10章的最后一集。第10章的所有知识点都已经讲完了，我们用这一集最有价值的案例作为第10章的收尾。
酒店上市案例
我们先从一个故事讲起。很久以前，我有一个做实体企业的朋友，是做酒店行业的，对酒店行业很深耕，但完全不懂金融市场。他问了我一个非常朴素的问题，他说，网上天天说上市，到底什么是上市？为什么老板们都想上市？
为了让他听懂，我没有讲一级市场二级市场，而是拿他的酒店举了个例子： 假设你经营一家小酒店，经营得不错，扣除所有成本，每年的净利润是 100万。这就意味着，你辛辛苦苦干一年，落袋100万。
这时候，投行的人来了，说要把你的酒店运作上市，给你 20倍的市盈率（PE）。这是什么概念呢？市盈率=市值/净利润。
20倍市盈率，意味着市场愿意花 2000万，也就是100万年利润的20倍，买走你这家每年只赚100万的酒店。
这就等于，资本市场把这家酒店未来20年才能赚到的钱，在短短几天内，一次性打包付给了你。
作为老板，你当然划算。你拿着这2000万，可以提前退休养老；或者，你拿这笔钱去隔壁街，再花几百万重新开一家一模一样的酒店，剩下的钱落袋为安。
你等于既拥有了未来，又拥有了现在。
如何避免当“傻子”
我这个朋友听完，想了半天，说了一句：“如果是这样，那花20倍价钱买我股票的人，不就是个傻子吗？”
我也乐了，但其实这个问题非常深刻。 当你想清楚这个问题之后，你立马就能理解，什么样的股票值得买，什么样的股票不能碰，以及为什么俏江南之类的餐饮行业的股票就不应该上市？
目前有一些拟上市的特定行业的股票在我看来就不值得大家碰，连打新都不要打。相反，什么样的股票值得买，答案已经快要呼之欲出了。
这个深刻提问的背后，带表着一层思考：如果一家企业上市，只是为了让老板套现走人，而老板拿钱后能轻易另起炉灶，那么买了这家股票的人就傻眼了。
为了不当这个傻子，一个值得买的股票，必须在经济学上通过“反完全竞争”的测试。
这也就是我们今天要讲的——什么样的公司，才配得上高市盈率？
三个经济学特征
如果不希望原来的股东拿钱跑路，或者另起炉灶搞垮旧公司，这家公司必须具备三个经济学特征：
条件一：极高的成长性——解决“贪婪”问题
原股东为什么愿意把公司卖给你？因为他觉得20倍赚够了。
那他为什么不愿意卖？因为他觉得未来赚的钱，远不止现在的20倍。
比如，现在的利润是100万，但预期未来的年利润能达到1000万，甚至1个亿。在巨大的增长预期面前，现在的20倍估值（2000万），相对于未来的利润（1个亿）来说，其实非常便宜。
只有具备这种高成长性，才能利用原股东对未来更大的“贪婪”，锁住他继续为公司工作，而不是拿钱养老直接走了、退休了。
这一点也解释了，为什么我们能看到科技股的市盈率PE普遍很高，因为大家看中的是成长。
条件二：极高的进入壁垒——解决“复制”问题
这是最关键的一点。回到酒店的例子，为什么买酒店股票容易当冤大头？
因为酒店行业是比较接近“完全竞争”的一种“垄断竞争”市场形态。门槛并不很高，只要有钱，原老板可以在马路对面开一家更好的。
所以，值得买的股票，必须拥有护城河。这个护城河要深到即使原老板拿着卖股票的几十亿现金，他也无法在短时间内造出一个新的竞争对手。
条件三：核心资产的不可剥离性——解决“掏空”问题
新公司必须绕不开旧公司。
要么，核心壁垒是政府特许经营权，比如牌照；
要么，核心壁垒是已经占据且无法撼动的市场份额，这是网络效应；
要么，核心壁垒是都在公司名下的知识产权/专利，原老板带不走。
举例来说，我们以大家都熟悉的俏江南和麻六记来举例。
当年的俏江南，那是高端餐饮的代表，甚至一度谋求上市，估值很高。但是监管没放行，大家觉得这种关卡应不应该呢？
相信大家心中已经有答案了。后来因为上不了市，投资俏江南的资本（CVC）跟张兰家族闹翻了，张兰退出了俏江南。
我理解不了当时的资本是怎么想的，他们可能在想，通过对赌协议，以非常划算的价格全额控股了一个中国顶级的餐饮品牌，赚了。结果呢？几年之后，同一波人，同样的管理逻辑，甚至利用积累下来的流量和关注度，转身就出来了麻六记。现在麻六记的口碑做的不错，又成了很火的餐饮品牌。
而俏江南呢，已经萎缩的厉害，只剩很少的店，跟巅峰期已经完全无法比了。大家再想想，当年监管不准俏江南上市的决定对不对呢？餐饮行业的一个致命弱点——进入壁垒太低，且核心资产严重依赖“人”。在经济学上，这叫“可复制性过高”。 只要创始人还在，团队还在，配方在脑子里，流量在身上。把旧公司卖给你，拿了钱，换个名字，马上就能“另起炉灶”。
所以，如果你买的股票，它的核心竞争力是“某个人”或者“某种容易模仿的商业模式”。一旦这个人走了，或者模式被复制了，你的护城河就干了。
我们再看另外几个例子。
三峡集团
这是我在十多年前，在险资做投资时投过的企业，三峡集团下属的有一家上市公司叫长江电力，主要业务是运营三峡、葛洲坝等水电站。
大家可以翻看长江电力的股价，一直往前翻，你会看见它于21年前上市，上市时的价格是4.3元。而你把股票软件界面的前复权按钮点开，你会发现瞬间，它最初的价格竟然显示出了-6.96元，竟然股价是负值，这是怎么回事呢？难道当年买股票还倒找钱吗？
前复权意思是，以现在的价格为基准，把过去历年的分红拆股什么的折算一下，修正成等价的历史价格，所以历史价格都折成负数了，意味着，假如你在21年前，花了 4 万 3 千块钱，买了一万股长江电力。
在这漫长的21年里，这家公司就像一只不知疲倦的现金奶牛。 它通过每年的分红和送股，先是把你当年投入的 4万3 本金，全部还给了你； 然后，它觉得还不够，又多给了你 6.96万元的纯利润。 最爽的是，当你把本金拿回了，把多给的近7万的利润也揣兜里了，你回头一看——你账户里那原本的一万股股票，依然还在！
而且，按照现在的股价，它们还价值 27万元。很多人谈到20年前买房能赚钱，但很有少人知道，过去20年里有很多很多只像长江电力这样的10倍股。更吸引人的是，即便20年前房价不贵时，想一口气掏出首付买得起房的人依然很少，但大家都能买得起股票，股票的起投门槛是几百块就可以入门了。
所以大家想想，学好经济学将会是多么有用的一项能力啊。
我们再看长江电力这种穿越牛熊的能力。我们套用“酒店老板”的逻辑来追问一下：如果长江电力的股东把股票全卖了，套现几千亿，他能去长江上再修一座三峡大坝吗？
不能。长江只有一个，最好的坝址只有一个，国家特许权只有一个。 这就叫物理层面的绝对垄断。这种公司，原股东拿钱走人也无法“另起炉灶”，新公司也无法进入。它已经脱离了竞争，这就是我们说的优质的公司。
再看我国最著名的股票，贵州茅台
如果你用后复权来看，后复权的意思就是，以当年的价格为基准，当年的价值一直稳步增长，股息复投资金，拆股赠股都算进去，现在能值多少钱。我们看当年的20多元的股价，如果折算到后来，巅峰时期股价折合过万元。
这意味着什么呢，意味着如果在2001年左右，你掏出25万块钱，买入一万股的茅台，一直放着，你只靠这一只股票，在巅峰时期就让你身价过亿。请问什么房子能达到这种效果？
地球上的房子是没有这种机会的，但地球上的股票，有很多有这种效果的。
但我们再用今天讲过的道理来看茅台啊，用酒店老板的逻辑再来追问一下，如果茅台股东把股票全都套现，能再造一个茅台出来吗？ 你会发现，存在正反两种声音。一种声音说，茅台的水不一样，别的地方没有，茅台的微生物环境不一样，换了地方就不对劲了，还有人说，现在的酒，要在十年二十年前酿起来，你再有钱，你穿越不到20年前，所以你做不到，甚至更有人说，哪怕茅台原班人马重做，那也不是茅台，因为茅台是国酒，是面子，是社交货币。
另一种声音是，茅台镇上千家酒厂，有嘛不一样。20年前酿酒的，没有茅台还有五粮液，泸州老窖，等等等等，有嘛不一样。社交货币，谁说非得靠酒呢，做为一个有钱的土豪，我今天社交的密码是邀请我要好的其他大佬来我家，点一根上好的沉香品一品，然后找我最喜欢的歌手小沈阳来我家唱大笑江湖，我就问，这是不是比茅台更有面。所以怎么看茅台，正反两面，你信哪个就是哪个。
投资就是要为自己的认知买单。
股票投资的核心逻辑
所以我们看啊，这节课我给大家提了三个条件，防止原股东拿着旧公司卖股份的钱，立即搞个新公司出来，那旧公司价值必然贬值，买旧公司股票的人就等于套住了。
而最终解决这种问题的办法，不是搞什么限售制度。只能靠行业分析，大家一定要学习一些经济学，找有进入壁垒的行业。没法很快另起炉灶这种。
买股票，买的不是代码，买的是这家公司抵抗竞争对手的能力。
巴菲特的投资智慧
而我们今天所讲的这个逻辑，巴菲特老早就看透了。
巴菲特认为，他要投资的公司，是基于企业有提高价格的能力，而不是企业有很强的管理团队的能力。
他举过一个特别经典的例子，大家细品一下：假设你在一个镇上，拥有唯一的一家报纸。注意，是唯一一家。这意味着什么？
意味着哪怕你作为老板，连续5年都不去办公室，天天在家睡大觉，甚至管理层是一群庸才，你依然拥有“随时涨价”的权利。这就叫躺赢。
巴菲特还说，如果你拥有了涨价的能力，而且在公司运营管理上，竟然还能跟外界水平差不多，就等于你的企业做得非常出色。
相反，如果你的企业在每次想涨价时，都得先祈祷老天保佑你别倒闭，那这个企业就不行。
所以，什么样的股票值得买？
这就是我们这集课要给大家讲授的核心逻辑了。 从经济学角度，就是那些已经爬出了“完全竞争”的泥潭，构建一定程度的“垄断”或“寡头”属性的公司。
我们《认知世界的经济学》课已经讲完170集了，讲供需，讲边际。
讲到今天171集这一课，它有思想的价值，也有帮助大家在真实世界获利的价值。
希望大家在这个充满诱惑的市场里，能多一分经济学的冷静，少交一点“完全竞争”的学费。
课后思考题
同样是财经博主，吴晓波创办的吴晓波频道一直在谋求上市。
两个提问
第一问，如果你是监管层，你觉得应该上市吗？
第二问，如果你是股民，你觉得应该买吗。
会解答了，你这节课就过关了。
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