北交所官网显示，3月5日，浙江德硕科技股份有限公司(以下简称德硕科技)将在北交所迎来上会。
《摩斯IPO》发现，德硕科技存在“存贷双高”的问题，公司账上现金增加的同时，长期借款激增，资金使用逻辑与财务结构合理性被监管追问。同时公司家族式高度控股，实控人夫妻合计持股超96%，公司治理制衡机制较弱。此外，公司关联交易依赖明显，向实控人亲属企业采购核心配件，合作高度绑定，独立性与利益输送风险受关注。最后，公司研发偏弱，并且存在用工风险。公司研发费用率明显低于同行，人才薪酬吸引力不足；部分员工“自愿放弃”社保存在法律隐患。
1 存贷双高，回复称是业内普遍现象
公开资料显示，德硕科技是一家主要从事电锤、电镐等手持式电动工具及相关配件的研发、生产和销售的高新技术企业。
据招股书披露，德硕科技是全球排名前列的电锤、电镐生产商，根据前瞻产业研究院数据，2024年度，公司电锤、电镐产品产量在全球份额为10%，位居全球电锤、电镐生产商第二名、国内生产商第一名。主要客户包括ADEO、Kingfisher Group、LIDL等全球头部连锁建材超市集团以及苏州盈维来及其关联主体、宝时得集团、公牛工具、得力科技等境内外知名的工具厂商。
本次IPO，德硕科技拟募资2.7亿元，其中，2.4亿元用于新增年产350万套智能集成工具生产线技改项目，3000万元用于补充流动资金。
财务数据方面，2022年至2024年，公司营收从7.28亿元增长至9.64亿元，归母净利润从4500万元攀升至7240万元。预计2025年全年净利润更是有望突破9400万元，增速超过17%。
然而，亮眼的经营数据下，德硕科技呈现出“存贷双高”特征。报告期各期末，公司货币资金余额从7938万元飙升至2.47亿元。与此同时，公司的长期借款从1300万元激增至1.17亿元，2024年的借款规模几乎是2022年的10倍。截至2025年6月末，这一数字进一步攀升至1.32亿元。
报告期各期末，公司存贷比（贷款金额/货币资金）分别为115.64%、72.46%、55.79%和82.70%，对此，北交所曾明确要求其说明存贷双高的原因及与利息费用的匹配性。
德硕科技在回复函中表示，报告期各期末，公司持有金额较大货币资金，一方面，系公司经营活动产生的现金流量净额稳定增长，与公司经营业绩相匹配，净利润逐年滚存；另一方面，公司为满足固定资产投资、采购规模扩大等资金支付需求，借入了一定规模的银行贷款。为充分利用财务杠杆，公司通过贷款解决公司固定资产的长期投入资金问题，因此贷款金额较高。
在回复函中德硕科技列举了四家可比上市公司，其中两家确实也存在同样的存贷双高特性，德硕科技据此称符合行业经营特点。然而，另外两家在报告期内则并无贷款记录，德硕科技称原因是他们自有资金充足，这样的说法显然值得推敲。
2 实控人夫妻持股超96%，多笔关联交易被监管关注
股权结构上，德硕科技高度集中。截至招股书签署日，董事长兼总经理李跃辉直接持有公司51.50%的股份，并通过硕果投资间接控制4.5%的股份，合计控制56%的股份；其配偶曹美芬担任公司董事及总经理助理，直接持有40.2%的股份，两人合计持有96.2%股份，为公司控股股东及实控人。
股权高度集中之外，德硕科技还存在多笔关联交易，引发北交所发函质询。2025年7月17日和同年11月13日，北交所两轮质询均提及关联交易问题。早在2024年德硕科技冲击新三板之时，监管层连发三份质询，两份也是重点关注其关联交易之事。
在公司的委外加工及上游其他采购中，其主要供应商贝朗齿轮铭胜工贸、协力球铁均为实控人亲属控制的企业，公司期内均有向上述供应商采购原材料情形，且还存在同时向铭胜工贸和协力球铁采购原材料及委托加工服务情形。
报告期内，公司向关联方的采购金额分别为2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元，占当期采购额的比例分别为4.58%、4.84%、4.54%，采购金额逐年增加。北交所在第一轮质询中，明确质疑其是否存在让渡商业机会等利益输送行为，德硕科技则以采购价格公允予以否认。
《摩斯IPO》梳理其中的贝朗齿轮发现，2024年公司向贝朗齿轮采购金额为2,305.32万元，占其2024年营业收入的比例为64.32%。其实控人为曹美芬之堂弟曹美德。
2013年曹美芬曾设立过永康市西城水魔力清洗机厂，主要做清洗机的齿轮配件。2015年，曹美德设立永康市洪铭齿轮制造有限公司，开始从事电动工具的齿轮制造，德硕科技便迅速与其建立合作。2020年由于设施升级的需要，曹美德设立新的主体贝朗齿轮，德硕科技继续向贝朗齿轮采购该配件。
在此前的回复函里，德硕科技明确说明，只有贝朗齿轮产能无法满足公司需求时，德硕科技才会在其他供应商处采购相同型号的材料。可见两者在该配件的合作已经形成了高度绑定关系。
3 研发费用率明显低于同行，内部存在用工风险
公司的产品都是以ODM贴牌模式为主。2022年至2024年及2025年1-6月，公司来自ODM模式的收入占比分别为81.63%、83.13%、88.31%、85.46%，自有品牌的收入占比仅为18.37%、16.87%、11.69%、14.54%。
报告期内，德硕科技的研发费用率分别为3.04%、2.44%、2.2%，呈现持续走弱态势，远低于同行业可比公司均值的4.12%、5.24%、4.27%。也因此，公司的创新能力及研发费用率受到监管层关注，被北交所要求说明研发费用率低于可比公司的原因及合理性。
研发费用率低之外，研发人员的薪酬方面，德硕科技和业内其他公司也有较大差距。
其招股书显示，公司总计1383人，本科及以上78人，占比5.64%；大专107，占比7.74%；大专以下1198人，占比86.62%。2022和2023年，公司研发人员人均薪酬为10.88万元和11.01万元。
德硕科技列举了四家同行业可比公司，人均薪酬分别为16.23万元和20.65万元，德硕科技的研发人员人均薪酬仅仅只有平均水平的一半。显然对于优秀的研发人才难言吸引力。
在北交所第二轮质询中，还提到了德硕科技的用工风险，指出发行人自愿放弃缴纳社保、公积金的员工人数逐年增加。《摩斯IPO》梳理发现，在2025年，自愿放弃各项社保和公积金的人数已经占到了公司总人数的10%以上。
而德硕科技回复称，部分生产人员为外地人员，流动性较大，缴纳社会保险降低了个人到手实际薪酬水平，导致员工自愿放弃缴纳社会保险；公司对于放弃缴纳工伤保险的员工，公司为其购买商业保险作为工伤保险的替代措施。
然而根据2025年8月1日，最高法发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》，这样的“自愿放弃”缴纳社保从法律上来说是无效的。特别是别是工伤保险，企业员工一旦遭遇工伤，起诉企业的可能性非常大，会加公司重财务压力和法律风险。
作者 | 摩斯姐
来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
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