文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
武汉吉和昌新材料股份有限公司（简称：吉和昌）拟在北交所上市，保荐机构为国信证券。本次发行前，公司总股本为8,333.08万股，本次拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,800.00万股（以上为初始发行的股票数量，未考虑超额配售选择权的情况，含本数），发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于25%，发行后，公司总股本不超过11,133.08万股。
吉和昌拟投入2.9亿元，用于年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目、年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
吉和昌实控人二人控股超6成，奥克股份系第二大股东；毛利率高于可比同行均值，外购占比上升，贸易收入持续数千万；主要原材料价格波动，客户集中度较低，应收和存货高企；研发占比远低于可比同行均值，新增产能消化存疑。
实控人二人控股超6成，奥克股份系第二大股东
公司成立于2005年8月25日，于2015年3月17日在全国中小企业股份转让系统挂牌，2021年4月7日终止挂牌，此后于2025年4月3日重新在全国中小企业股份转让系统挂牌，公司挂牌时为基础层。2025年5月20日，公司进入创新层。
截至招股说明书签署日，吉和昌投资持股公司3,440.00万股股份，占公司股份总额的41.28%，为公司的控股股东。宋文超和戴荣明分别直接持有公司3.94%股份；两人分别持有吉和昌投资50.00%股权，吉和昌投资持有公司41.28%股份；两人分别持有吉祥岛投资24.61%和25.22%的股权，且戴荣明任法定代表人、董事，吉祥岛投资持有公司10.32%股份；两人分别持有和盛投资25.85%的财产份额，并均担任普通合伙人（其中宋文超为执行事务合伙人），和盛投资持有公司2.80%股份。据此，宋文超和戴荣明合计控制公司62.29%股份。
宋文超与戴荣明分别于2014年9月、2018年2月及2021年12月签署了《一致行动协议》。《一致行动协议》签署以来，两人在历次股东会、董事会上的投票均保持一致。此外，宋文超任公司董事长，戴荣明任公司董事兼总经理，能够对董事会的决策和公司经营活动产生重大影响。综上，宋文超和戴荣明为一致行动人，两人合计控制公司62.29%股份，为公司共同实际控制人。
一方面，公司单一股东股权比例较为分散。若《一致行动协议》后续解除或失去效力，公司存在控制权变化的风险；另一方面，若共同实际控制人在公司未来发展规划、投资决策、人事任免等方面出现较大误判或不当干预时，可能会损害公司及其他股东利益。
截至招股说明书签署日，其他持有公司5%以上股份的股东分别为奥克股份和吉祥岛投资。奥克股份持有公司37.71%的股份，为公司第二大股东，公司部分董监高来自奥克股份。吉祥岛投资持有公司10.32%的股份，为公司股份持股平台。
截至招股说明书签署日，公司拥有湖北吉和昌、武汉特化、荆门吉和昌、深圳吉和昌、武汉国贸、苏州吉之美等6家全资子公司。子公司武汉特化原为奥克股份控股子公司，厂区紧邻武汉奥克化学有限公司。
权衡财经iqhcj注意到，2023年，子公司武汉特化存在被武汉市应急管理局因“存在V501A（环氧乙烷）储罐安全阀出口氮封阀被关闭的问题”出具行政处罚的情形。武汉市应急管理局对武汉特化作出责令限期改正并处人民币1.5万元罚款的行政处罚。
毛利率高于可比同行均值，外购占比上升，贸易收入持续数千万
吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。
公司产品主要作为功能性添加剂，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域，下游客户包括新宙邦、珠海赛纬、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、奥首材料、巴斯夫等产业链重要材料供应商，具有“单位用量少，占下游产品成本低，但对其性能影响大”的特点。在此背景下，下游客户对公司功能性产品各项性能指标的稳定性及可靠性均提出较高要求，产品质量表现将直接影响终端产品的性能及使用寿命，甚至于关乎消费者的生命安全。完善的质量管控体系和优秀的产品质量稳定性是公司维护稳定客户关系的重要基础。
2022年-2024年，吉和昌营业收入分别为4.269亿元、4.383亿元和5.174亿元，净利润分别为5608.86万元、5621.29万元和5634.63万元。公司2025年1-3月营业收入为1.188亿元，较上年同期下降7.54%，归属于母公司股东的净利润为1,509.55万元，较上年同期下降7.67%。2023年至2025年1-6月，公司营业收入分别同比变动2.66%、18.05%、-5.57%；扣非归母净利润分别同比变动1.46%、0.54%、-16.56%。
公司主营业务产品按下游应用板块划分，主要包括表面工程化学品、新能源电池材料和特种表面活性剂三大类。
报告期各期，吉和昌核心技术产品或服务收入占营业收入的比例分别为92.34%、89.48%和78.80%。2024年公司核心技术产品或服务收入占营业收入比例下降较大主要原因系为优化产品结构公司选择将部分标准工艺异构醇醚类产品进行委外生产。
为提高核心竞争力，培育新的业绩增长点，近年来吉和昌围绕环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料相关合成及应用技术体系持续开发新产品、新工艺，不断拓展新应用领域，例如新开发MPS、SAPS等新能源电池材料以及JC-002、ST-001等特种表面活性剂，将产品拓展至PCB沉铜、半导体清洗等应用领域。经过多年的研发投入和技术沉淀，上述产品中部分已实现小批量试产，部分仍需要进一步优化工艺甚至产业化认证，如果未来公司新产品市场拓展不及预期，或新工艺短时间难以实现大规模量产，则新产品业务拓展将存在不及预期的风险。
报告期内，吉和昌自产产品收入占主营业务收入的比例分别为92.82%、89.76%和79.02%，呈下降趋势，主要原因系为提高核心产品供应保障能力，自2023年10月开始，公司将异构醇醚等部分大单体产品通过外协生产方式进行生产销售，2024年外协生产销售收入占比有所提升。
报告期内贸易收入占主营业务收入比例分别为7.18%、5.86%、5.67%、5.63%，主要集中在表面处理中间体（糖精钠）和锂电铜箔添加剂（SH110及PPNI）两类，与公司产品搭配销售。各期贸易业务销售与采购金额差异较大，原因系部分合同标的由供应商直接发送至客户指定交货地，公司按净额法确认收入。
报告期各期，吉和昌综合毛利率分别为31.06%、31.59%和27.28%。公司毛利率高于同行业可比公司平均水平26.63%、17.42%和9.93%。
受益于新能源行业快速发展以及公司自身产品结构调整，近年来公司综合毛利率整体较为平稳，而2024年略有下降，主要原因系受下游市场景气度变化以及行业市场竞争加剧影响，部分核心产品的销售价格整体有所下降。
主要原材料价格波动，客户集中度较低，应收和存货高企
吉和昌直接材料占自产产品主营业务成本的比重较高，报告期各期分别为70.65%、66.97%和61.94%。公司的主要原材料包括环氧乙烷、异构醇、丙烯醇等，其中，环氧乙烷、丙烯醇等供应价格及稳定性对公司的业务经营和盈利能力影响较大。受有关大宗商品价格变动及市场供需情况的影响，公司原材料的采购价格会出现一定波动。
报告期各期，吉和昌前五大供应商采购占比合计分别为33.86%、38.16%和34.62%，供应商集中度相对较高。公司与关联方奥克股份下属上海悉浦奥进出口有限公司存在购销双向交易。采购方面，中石化供应紧张时，公司曾于2022年和2023年向上海悉浦奥及其同一控制下企业采购环氧乙烷377.39万元、316.33万元，保障子公司武汉特化连续生产，2024年之后已无交易；销售方面，2022年因上海悉浦奥偶发贸易需求而短暂供货特种聚醚（THEED80%固含），现已由公司与终端客户直接交易。
报告期各期，吉和昌前五大客户收入占比合计分别为20.28%、22.54%和21.25%，客户集中度较低，主要系公司业务涉及到的下游细分行业较多，部分细分行业下游客户亦相对分散，同时公司产品属于功能性添加剂材料，在各下游行业发挥特种功效但单一客户用量有限。
公司披露各期前十大生产商、贸易商客户中，多名客户合作起始时间为2022年、2023年，其中2023年和2024年第一大客户奥首材料在2025年1-6月已退出前五大。
报告期各期末，吉和昌应收账款账面价值分别为5,005.66万元、6,777.17万元和7,568.07万元，占同期末流动资产比例分别为17.47%、17.50%和19.87%。报告期各期末，吉和昌存货账面价值分别为5,571.35万元、7,580.29万元和7,564.49万元，占同期末流动资产的比例分别为19.45%、19.57%和19.86%。
报告期各期，重合客户及供应商合计102家，涉及各期采购金额占比在20%左右，销售金额占比在25%左右。报告期内，向客户及供应商重合主体销售、采购金额均累计超过100万元的涉及13家，销售与采购内容涉及的产品大类重合的较多（例8如同时存在特种表面活性剂/表面工程化学品/新能源电池材料）。
研发占比远低于可比同行均值，新增产能消化存疑
报告期内，吉和昌研发费用分别为1,484.90万元、1,796.14万元、1,753.03万元，占营业收入的比例分别为3.48%、4.10%、3.39%。公司研发费用率低于同行业可比公司平均水平7.53%、11.72%和11.69%，与皇马科技研发费用率接近，主要系受各公司战略发展方向、具体研发项目内容及应用领域等因素影响。
吉和昌外协厂商仅涉及湖北天安新型建材股份有限公司一家供应商。2022年以来，外协生产特种表面活性剂各期采购数量分别为0吨、2,726.35吨、8,331.55吨和3,560.98吨，吉和昌烷氧基化工艺产品各期产能分别为14,000.00吨、14,000.00吨、10,000.00吨和6,000.00吨，产量分别为10918.60吨、11403.00吨、8910.00吨、5034.60吨，产能利用率分别为77.99%、81.45%、89.10%和83.91%。
公司年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目实施主体为吉和昌全资子公司湖北吉和昌，总投资金额为1.08亿元，拟使用募集资金金额1.016亿元。本项目聚焦于表面工程化学品及特种表面活性剂板块，拟重点提升公司水性新材料产品及表面工程化学品生产规模，项目建成后公司将新增年产1,500吨光伏材料、2,300吨表面处理化学品和相关副产品及复配产品生产能力。
公司年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目实施主体为吉和昌全资子公司荆门吉和昌，项目位于湖北省荆门市荆门化工循环产业园，建设期2年，总投资金额为1.054亿元。本项目是在公司荆门生产基地已投产的生产能力基础上，进一步扩大铜箔添加剂、水性聚氨酯材料等产品产能规模，建设完成后公司将新增年产710吨锂电铜箔添加剂及210吨水性聚氨酯材料等生产能力。
再看吉和昌的产能利用率，2025年1-6月，公司表面工程化学品的产能利用率仅53.41%，特种表面活性剂的产能仅65.605,锂电池电解液添加剂的产能率仅58.26%，公司仅锂电铜箔添加剂的产能利用率过百，为101.58%，综合所有产品的产能利用率仅71.37%，可谓产能充分，公司却募资扩产，新增的产能能否顺利消化存在着疑问。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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