光通信供应商纳真科技赴港IPO背后：客户与供应商高度重叠，大额分红与社保合规风险并存|ipo|光通信|招股书|纳真科技|财年年报

每经记者：蔡鼎每经编辑：魏文艺

据港交所官网，3月6日，纳真科技公司（以下简称“纳真科技”）正式向港交所递交了IPO（首次公开募股）申请文件，花旗与中信证券为联席保荐人。

作为一家全球光通信与光连接产品供应商，纳真科技的业务涵盖光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。2025年，该公司实现收入约83.55亿元，年内溢利约8.73亿元。

虽然纳真科技主营业务涉及当前二级市场火热的光通信概念，但《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理该公司招股书发现，其在核心业务盈利能力、供应链独立性以及合规经营等方面存在诸多隐忧。例如，公司光芯片业务在2024年和2025年的毛利率连续为负且分别低于-100%；2025年的年内溢利大幅增长，在一定程度上依赖于一次性合营企业出售收益。

每经记者还注意到，纳真科技2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期内”）存在明显的客户与供应商重叠现象。部分年度来自此类重叠客户的收入占总收入比例近半，其中包括控股股东海信集团。此外，纳真科技在2024年还录得超6.16亿元的经营活动现金净流出，在长期未足额缴纳员工社保及公积金的背景下，却在过去三年内完成了总额超4.34亿元的现金分红。

光芯片业务持续亏损，盈利高度依赖一次性收益

纳真科技的营收主要由光模块、光芯片和光网络终端三大板块构成，但招股书显示，其光芯片业务的收入与毛利率出现显著波动。

光芯片业务作为纳真科技强调的核心能力之一，其对外销售收入在2023年约为1.12亿元，占总收入的2.6%；2024年，该项收入骤降至2379万元，占比降至0.5%；2025年，该业务收入虽然微升至约2893万元，但占比进一步收缩至0.3%。对此，招股书解释称，公司的新型光芯片仍在开发中，外部对其现有光芯片的需求有所下降。

图片来源：纳真科技招股书

与收入萎缩对应的是毛利率的剧烈波动。纳真科技2023年光芯片业务毛利率为24.8%，而到了2024年，该业务毛利率直接转负至-157.4%，产生毛损3745万元。2025年，其毛利率依然深陷-121%的负值区间，录得毛损3500.6万元。

图片来源：纳真科技招股书

针对持续的负毛利率，纳真科技在招股书中明确指出，主要由于该业务收入已不足以覆盖厂房设备折旧及人工等固定成本。这也意味着，过去两年该产线的销售收入未能弥补基础运营开支。

此外，纳真科技的整体存货拨备逐年上升，截至各报告期末分别达4910万元、7390万元及1.07亿元。招股书称，光芯片需求下降导致了相关存货拨备，进而增加了存货单位成本。

图片来源：纳真科技招股书

在光芯片录得毛损的同时，占比最大的数通光模块及光网络终端业务毛利率也呈现波动。报告期内，纳真科技的数通光模块收入分别为10.56亿元、27.76亿元及54.69亿元，但毛利率却从2023年的28.9%降至2024年的25.2%，2025年进一步降至24.4%。招股书称，这主要因公司为获取市场份额采取了竞争性定价，以及产能提升增加的固定成本。

图片来源：纳真科技招股书

在此背景下，纳真科技2025年的年内溢利包含了较大比例的非经常性项目。招股书显示，2023年公司录得年内溢利约2.16亿元（净利率5.1%）；2024年，年内溢利下滑58.5%至约8949万元（净利率1.8%），主要归因于毛利率下滑；2025年，年内溢利大增至约8.73亿元（净利率10.4%）。

图片来源：纳真科技招股书

每经记者注意到，纳真科技2025年利润中包含一笔3.53亿元的出售合营企业收益。当年1月，公司间接全资子公司青岛宽带以7亿元代价出售了青岛光互连技术有限公司全部股权。在公司2025年9.22亿元的税前溢利中，这笔一次性收益构成了重要支撑。与此同时，公司当年还记录了1.16亿元的金融负债公允价值亏损。

客户与供应商高度重叠，关联交易集中度较高

在供应链与销售网络上，纳真科技的客户与供应商身份存在高度重叠。

招股书显示，报告期内，公司所有供应商或其联属人士中，分别有7家、4家及5家同时也是公司客户。这些双重身份实体，至少有一个年度位列公司前五大客户。

图片来源：纳真科技招股书

从收入贡献看，2023年来自这些重叠客户的收入占总收入比例高达50.6%，2024年下滑至15%，但2025年再次回升至49.3%。这表明，在2023年和2025年，公司均有约一半营收由具备供应商背景的实体贡献。

从采购端看，报告期内，分别有3家、4家及2家客户同时也是公司供应商，且至少有一年位列前五大供应商。公司向其采购额分别占当年总采购额的12%、22.3%及4.6%。公司主要向其销售光模块、终端及芯片，同时采购若干原材料。

图片来源：纳真科技招股书

在重叠客供中，纳真科技的控股股东海信集团是重要参与方。海信集团在2023年和2024年均属于上述重叠客供之一。此次IPO前，海信集团直接或通过其子公司世纪金隆间接持有纳真科技已发行股本的48.61%。

具体来看，海信集团在2023年为纳真科技第一大供应商（采购额2.3亿元，占6.9%），2024年为第二大供应商（3.27亿元，占5.9%），2025年为第四大供应商（2.35亿元，占3.3%）。此外，纳真科技委聘的代工厂商中有一家为海信集团全资子公司，近三年支付的代工费分别占总销售成本的1.9%、2.4%及1.1%。