REITs，重出江湖！
2月3日，民营燃气大王新奥股份公告称，拟以舟山LNG管道作为底层资产发行规模不超过45亿元的类REITs，用来偿还银行借款和补充流动资金。
而早在2025年12月20日，新奥股份就以分布式光伏发电项目和储能电站项目为标的，募资40亿用以补充底层现金流。
以上两种募资方式，都属于资产支持证券，它的本质就是未来现金流提前变现。
一般而言，资产支持证券会出现在基础设施、公用事业等预期未来现金流稳定的企业中，能在一定程度上帮助企业缓解资金压力，调节债务结构。
那么，素有“燃气大王”之称的新奥股份也缺钱了吗？85亿融资的背后又有哪些考量？
发现问题
一家公司“缺不缺钱”，要到它资产负债表中寻找答案。
2025年前三季度，新奥股份749.4亿总负债中，短期借款有154.5亿，占比20.62%；应付账款89.07亿，占比11.89%；合同负债134.7亿，占比17.97%；长期借款63.01亿，占比8.4%。
这其中，应付账款代表的是企业对上游的议价能力，高应付账款是企业高议价权的体现。合同负债则大部分是企业已售出还未回款的部分，具体到新奥股份就是对下游的天然气销售款，高合同负债反而是新奥股份未来高营收的“指示灯”。
换句话说，应付账款和合同负债都是企业的良性负债，不需过多忧虑。以上负债列项中，我们应该重点关注的是长短期借款。
看资产负债表，2025年前三季度，新奥股份货币资金、交易性金融资产等易变现资产总额仅有191.45亿，难以覆盖长短期借款，总资产负债率已被推升至54.84%。
虽说对天然气销售这种重资产型企业来讲，50%左右的资产负债率很普遍，但跟同行九丰能源、深圳燃气相比，新奥股份常年接近30%的有息负债率依旧扎眼。
为此，新奥股份一直在想办法缓解债务负担。仅2025年8月至今，公司就进行了8次股权质押，累计质押了3.8亿股用以优化债务结构。
具体方法就是，公司根据货币资金增加现状以及规划预期，用利息率较低的短期债务置换高利息的长期债务，以降低融资成本。
2022年-2025年前三季度，新奥股份短期债务总额从75.6亿增长到154.54亿，长期债务却从121.12亿下降到63.01亿，财务费用降低到了4.13亿，仅为原来的15%左右，财务优化初见成效。
但这只是表面功夫，新奥股份目前真正的病灶，其实是主营业务的盈利能力。
找出病灶
2019年及之前，新奥股份就“具体做什么”有过很长一段时间的摸索。
其前身“威远生化”是卖农兽药的。只不过，从2010年开始，威远生化通过收购新能、中海油新奥、Santos等公司持续注入化工类资产，意图从农兽药行业转向清洁能源生产。
而真正让新奥股份坚定做天然气业务的时间点是2020年。伴随“煤改气”热潮持续深化，天然气凭借其清洁属性，日益成为市场需求重点。
当时有数据统计，全球天然气能源消耗占比已高达24.72%，欧洲、美国、加拿大等发达国家更是直接突破了25%。
但在我国，煤炭依旧占据能源消耗的半壁江山，占比高达56.56%，天然气消耗占比仅有8.18%，替代空间明显较大。
新奥股份正是看到了天然气市场的火热预期，毅然决然剥离了农兽药业务及部分低效资产，专注天然气业务。
2020年-2024年，新奥股份天然气业务的营收占比始终维持在75%左右的较高水平，成为国内知名的民营天然气大厂。
截至2025年上半年末，新奥股份在全国20个省市及自治区运营了263个燃气项目，服务超3207万户家庭和29万个企业客户，业务关系网巨大。
然而，让人意外的是，近年来，新奥股份的天然气业务盈利情况并不好。
2019年-2025年前三季度，新奥股份的净利润只有在2021年、2022年、2023年保持了同比正增长，具体分别同比增长了94.67%至41.02亿、26.17%至58.44亿、21.34%至70.91亿。
究其原因，2021年和2022年是公认的天然气“景气小周期”。回看近10年数据，国际天然气价格只有在2021年下半年至2022年上半年持续高增，单价从10美元左右增长至最高100美元，之后一直到2026年初，国际天然气单价都在20美元左右的较低位徘徊。
要知道，对新奥股份这样的天然气经营商来说，高增的价格就是对业绩最好的助力。
天然气的销售价格主要有三部分组成：采购成本+配气价格+税费。其中，采购成本是核心驱动因素，占比60%-80%；配气价格则主要靠宏观调控，企业能发挥的作用微乎其微；税费则是固定的，大约在5%-10%的比例。
这也解释了，为什么2021年-2022年，伴随天然气价格上行，新奥股份的净利润得到高增。那么，当2023年天然气景气周期落幕时，新奥股份为何还能“增利”呢？
细看2023年新奥股份的业绩表现不难发现，公司营收水平是同比微降6.68%至1437.54亿元的，归母净利润之所以高增，是因为非经常性损益发挥了作用。
年报显示，公司当年处置长期股权投资产生的投资收益就有42.77亿，衍生金融工具产生的结算损益也高达27.39亿，从而增厚了当期净利润。
可这些收益终究是不可持续的，2024年及之后，当非经常性损益回归正常值时，新奥股份的业绩就“露出了原形”。2025年前三季度，新奥股份营收、净利润同比更是分别下降了2.91%、1.87%至958.56亿、34.26亿。
值得一提的是，近日来，受全球地缘冲突影响，天然气价格得到普遍上涨。3月3日，欧洲TTF价格环比大涨84.8%至60.67欧元/兆瓦时，或能为新奥股份未来业绩增长提供助力。
除了“被动增利”，新奥股份也在通过资本交易的方式“主动”找利润。
2025年下半年，新奥股份以“现金+股份”的方式收购新奥能源并推动母公司新奥股份在香港上市。
短时间看，182亿港元的现金对价可能会进一步加重新奥股份的财务危机，但长远看，它对新奥股份的助力是全方面的。
在此之前，新奥股份主营的是天然气产业链中上游的开采、储运业务，新奥能源则负责终端基础设施的投建及销售。在此之后，新奥股份将达成资源整合，成为集上中下游一体化的天然气集团，全产业链优势会促使其进一步降低成本、增厚利润。
而这，也只是新奥股份自救的第一步。
开辟新战场
既然天然气的售价受宏观调控，那成本就是各公司利润差异的“分水岭”，签订长期协议成为能源企业控本的主要方法之一。
通过签订长期供货协议的方式，企业能够在未来一年甚至多年内按固定价格采购一定数量的标的物，从而平滑周期波动对产品成本的影响。
截至2024年底，新奥股份海外LNG长协合同签约量约为10.2百万吨，占整个市场份额的8.5%。虽跟国内少数国企不能比，但在民营企业中，新奥股份是海外长协合同量最大的。
与此同时，新奥股份还在加紧开拓新的业绩增长曲线——智家业务。
以智能生活场景需求为核心，智家业务聚焦“家庭安全、智慧厨房、家居环境”三大方案，能够为C端客户提供高质量的智能物联产品。
2024年，新奥股份智家业务初次登上公司主营业务结构表，就获得了64.54%的高毛利率，成为公司名副其实的“盈利王”。
近年来，伴随国内居民对生活品质需求的上升，智家业务的市场规模预计将从2025年的845亿元扩大到2030年的1269亿元，年复合增长率预计达8.5%。
新奥股份的业务本就覆盖了全国20个省市的3200多万户家庭，较强的客户基础能帮助公司更好的拓展智家业务。
总结
新奥股份早年靠天然气销售斩获高光，市值一度冲高至700亿，但伴随天然气价格持续低迷，公司主营业务盈利能力受到挑战。
幸好，公司积累已久的客户底子仍在，有望通过资本布局以及扩大业务曲线等方式拿到新的结果。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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