来源：市场资讯
（来源：中金固收）
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2月28日，以色列宣布袭击伊朗[1]，中东地缘局势进一步升级。去年末以来，从俄乌、委内瑞拉，到此时此刻的中东，石油供给侧的地缘扰动不断。在1月11日发布的研究报告《地缘风险上升，供应预期差进入验证期》中，我们提示地缘相关供应已经开始出现受损，或有望边际缓解过剩压力，为原油供应风险溢价带来重估机会；目前看，年初以来石油现货基本面表现好于预期，布伦特油价累计上涨近20%。本次美伊局势升级或进一步扩大供应风险敞口，而与此前的缓解过剩压力有所不同，若伊朗原油生产及出口直面冲击，我们提示可能将导致全球石油过剩格局提前结束。为应对地缘局势突变，我们认为OPEC+或在3月1日晚的产量会议上决定在4月重启增产；且从高频贸易数据上看，沙特等国的出口增量可能已经开始释放。往前看，若伊朗供应实质性受损并使得过剩格局提前结束，我们认为布伦特油价短期上冲空间或在10-15美元/桶，价格底部或提前抬升至70美元/桶上方；而若供应受损有限、过剩格局延续，我们维持上半年布伦特油价合理波动区间60-70美元/桶的判断。此外，若本次地缘冲突影响超预期扩大、波及到霍尔木兹海峡的油运贸易和其他中东产油国的供应，我们提示可能引发类似于2022年俄乌冲突初期的油价大涨情形。
图表：年初以来布伦特油价上涨近20%
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
地缘扰动不断，年初以来石油现货供需表现好于预期
在1月11日发布的报告《地缘风险上升，供应预期差进入验证期》中，我们提出自去年末以来，南美、俄乌及中东等地的地缘局势均发生新变化，俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等地的原油供应已相继开始出现实质性受损，可能边际缓解过剩压力，为原油供应风险溢价带来重估机会。目前看，年初以来石油市场实际供需表现确实好于市场一致预期。供应方面，委内瑞拉、伊朗，以及俄罗斯、哈萨克斯坦等国的原油供应均开始受到地缘实质性扰动，据彭博，委内瑞拉至亚洲地区的原油出口归零，1月OPEC+原油产量环比下降约20万桶/天；同时，美国原油供应阶段性受损于寒潮天气、页岩油主产区活跃钻机数进一步下降，产量拐点或已临近。需求方面，欧美柴油等成品油消费受益于气温走低，非OECD石油需求保持稳步扩张。最终反映在库存上，OECD商业原油库存依然低于5年同期均值约3%、美国商业原油库存低于5年同期均值约6%。此外，全球原油浮仓在2月累计去化约28%，或是去年末以来地缘供应受损的滞后影响，因而虽然在途原油增加，全球海上原油库存总量并未进一步上升。
图表：委内瑞拉原油产量及出口下降
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：俄罗斯原油产量下降
图表：美国页岩油主产区活跃钻机数减少
资料来源：EIA，中金公司研究部
图表：美国商业原油库存维持偏低水平
资料来源：EIA，中金公司研究部
图表：OECD商业原油库存维持偏低水平
资料来源：IEA，中金公司研究部
图表：全球原油海上库存
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
美伊局势升级，供应风险敞口扩大或使过剩预期生变
2月19日，特朗普为美伊谈判设定10-15天的最终期限、即需要在3月初达成协议[2]。美伊谈判步入关键窗口期，石油市场开启地缘主导模式。布伦特油价突破且站稳70美元/桶、为去年6月以伊冲突以来首次，我们判断其中或已计入5-10美元/桶的供应风险溢价。截至2月24日当周，布伦特原油期货投机净多头环比增加20%至30万张，接近2011年以来80分位数水平。2月26日，美伊第三轮谈判依然未能达成协议[3]；28日，美以宣布对伊朗采取军事行动，石油供给侧的地缘风险敞口进一步扩大。据彭博，1月伊朗原油产量约为330万桶/天、全球占比约3%，原油出口量约为160万桶/天。不考虑地缘扰动，我们预期1H26全球石油现货供应过剩在255万桶/天。因而若伊朗供应出现实质性、持续性受损，与此前的缓解过剩压力有所不同，全球石油市场的供应过剩格局可能提前结束。
图表：布伦特原油期货投机净多头大幅增持
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：伊朗原油产量及出口
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：全球石油季度供需平衡基准情形预测
资料来源：IEA，EIA，彭博资讯，中金公司研究部
市场波动加大，OPEC+或将重启增产以应对地缘风险
考虑地缘进展仍存较高不确定性，短期石油市场波动或大幅上升。分情形展望，若市场定价伊朗供应受损冲击，我们提示油价短期上涨空间或在10-15美元/桶；且若供应受损持续并使得全球石油现货过剩格局在2Q26提前结束，布伦特油价底部或提前抬升至70美元/桶上方。而若伊朗供应受损有限，过剩格局延续，我们维持上半年布伦特油价合理波动区间60-70美元/桶的判断。最后，若本次地缘冲突影响进一步扩大、波及到霍尔木兹海峡的油运贸易和其他中东产油国的供应，我们提示可能引发类似于2022年俄乌冲突初期的油价大涨情形；据彭博数据，2月以来霍尔木兹海峡石油通行量接近2000万桶/天。
图表：霍尔木兹海峡石油通行量
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
此外，近日美伊局势升级恰逢OPEC+月度产量会议即将在3月1日召开，且本次会议将决定是否要在1Q25的暂停增产后恢复增产。我们认为地缘冲突升级或为OPEC+在4月恢复增产提供更好的市场条件，且有可能促使其进一步加快增产步伐。其实2月以来，沙特等中东产油国已在为潜在的贸易受阻风险进行未雨绸缪；彭博船期数据初步显示，2月沙特海运原油出港环比1月增加约38万桶/天，OPEC+的产出增量可能已经提前开始释放。
图表：2月沙特海运原油出口量上升
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
[1]https://www.news.cn/world/20260228/7fadb11ad7ec488f96e695f3c0dabbae/c.html
[2]https://www.reuters.com/world/middle-east/us-iran-nuclear-talks-resume-geneva-against-backdrop-military-threat-2026-02-26/
[3]https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-26/us-iran-to-hold-talks-at-technical-level-next-week-oman-says?srnd=phx-politics
本文摘自：2026年3月1日已经发布的《石油：美伊局势升级，过剩预期生变》
分析员 李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004
分析员 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524
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