此次与IHH的联姻，表面看是国产高端医械在国际顶级医疗市场的又一次插旗，但在深层逻辑中，这更像是一场带着焦虑感的“深水之跃”——在国内集采常态化与地缘政治波动的双重夹击下，迈瑞正试图通过从“卖设备”到“卖方案”的惊险跳跃，去对冲已经隐约可见的增长天花板。
近日，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（300760.SZ，以下简称“迈瑞医疗”）宣布与IHH医疗保健缔结全面战略合作伙伴关系。IHH是一家总部位于马来西亚吉隆坡的国际综合医疗服务提供商，成立于2010年，是全球最大的私营医疗集团之一。
图片来源：迈瑞医疗官网
作为国内医疗器械无可争议的“一哥”，迈瑞的每一个动作都带有某种样板意义。但在最近几年里，它正在经历其回A上市以来漫长的成长期“阵痛”。
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此次与IHH的联姻，表面看是国产高端医械在国际顶级医疗市场的又一次插旗，但在深层逻辑中，这更像是一场带着焦虑感的“深水之跃”——在国内集采常态化与地缘政治波动的双重夹击下，迈瑞正试图通过从“卖设备”到“卖方案”的惊险跳跃，去对冲已经隐约可见的增长天花板。
联姻IHH，一场“防御性进攻”
要理解迈瑞为何如此需要拥抱IHH，必须先审视其身后的“大本营”。在过去近十年的时间里，迈瑞医疗始终维持着营收与归母净利润亮眼的双增长，其市盈率一度攀升至50倍以上。然而2025年的财报数据打破了这种惯性。
根据迈瑞医疗披露的2025年前三季度报告，公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比降幅达到28.83%。虽然第三季度营收90.91亿元，同比微增1.53%，显现出反弹迹象，但增收不增利仍有待突破。
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过去两年，国内医疗行业的整顿进入深水区，公立医院的招投标节奏显著放缓，IVD（体外诊断）领域的集中带量采购逐渐成为市场主流。作为迈瑞营收的压舱石，化学发光、生化等业务在集采之下都经历了利润结构重塑。尽管迈瑞通过规模效应保住了市场份额，但毛利率的下滑已无法避免。
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国内市场已经进入了存量博弈和政策性溢价压缩的阶段，对于迈瑞而言，国内业务已经从助推器变成了稳定器。如果不能在海外高端市场撕开口子，其估值逻辑将从成长股转向价值股。
在这样的背景下，与IHH的战略合作，其分量便显得不同寻常。IHH医疗集团作为全球规模最大的私立医疗集团之一，旗下拥有Mount Elizabeth（伊丽莎白医院）、Gleneagles（鹰阁医院）等顶级品牌，其商业版图横跨亚洲、欧洲与中东。对于迈瑞而言，这不仅仅是一个拥有80多家医院、超过1.5万张床位的大客户，更是一块进入全球顶级医疗体系的“敲门砖”。
新加坡的伊丽莎白医院，图片来源：IHH官网
长期以来，国产器械出海多以“高性价比”单品切入中低端市场。但在IHH这种高端私立医疗体系内，单纯的低价并非核心诉求。迈瑞此次提出的全面战略合作伙伴，核心在于其“设备+IT+AI”的数智化方案。
这意味着迈瑞试图通过软件系统将IHH的底层数据与硬件设备深度绑定，这固然提高了客户粘性，但也意味着研发成本的持续高压。2025年前三季度，迈瑞研发投入达26.86亿元，占营收比重高达10.40%。在高投入下，这种“全家桶式”的方案输出能否在文化差异巨大的跨国机构中产生真正的商业效率，仍有待观察。
在全球范围内，公立医疗采购受政策和财政预算影响巨大，而以IHH为代表的私立市场则更看重投资回报率。在国内公立医院采购处于低谷时，迈瑞重注国际私立医疗巨头，本质上是在进行资产配置的风险对冲。
迈瑞的国际业务收入占比年年提高，2025年上半年已首度逼近50%，但随之而来的也有全球地缘政治的不确定性。欧盟针对中国医械的国际采购工具调查、美国市场的准入限制，都像悬在头顶的达摩克利斯之剑。与马来西亚背景的IHH合作，某种程度上也是在寻求更为中立的国际商业空间。
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如何维持增长
中国制造的“下半场”命题
迈瑞医疗与IHH的牵手，给中国整个高端制造行业留下了一个深刻的命题，当性价比红利耗尽，中国企业靠什么在全球高端价值链站稳脚跟？
迈瑞医疗一直维持高研发投入比，但与老牌跨国巨头“GPS”（通用、飞利浦、西门子）相比，迈瑞在基础科研和颠覆性技术上的积累仍显不足。目前迈瑞的高增长多来自于对现有技术的工程化改良和渠道渗透，因此其研发回报率正在边际递减。
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在过去三年的快速扩张中，迈瑞频繁通过并购来实现“补链”。从2023年收购德国DiaSys，到2024年以66.5亿元溢价收购惠泰医疗，迈瑞试图通过财务手段快速切入IVD和心血管领域。然而并购过程中要实现底层技术的融合和全球渠道的协同，其难度远超想象。尤其是在心血管等高值耗材领域。迈瑞医疗大规模并购带来的商誉风险与整合难度，在2025年的业绩波动中已初现端倪。
从某种意义上说，迈瑞正在经历的，是所有国产替代先行者必经的“中年危机”。于内，面对集采的利润挤压，需要有更极致的效率和更下沉的市场；于外，面对品牌认知与技术护城河，需要有更具前瞻性的并购和更具深度的生态构建。
迈瑞与IHH的战略合作，是其迈向“深水区”的重要一步。但这仅仅是开始。在未来的全球化进程中，迈瑞需要证明的不仅是它能制造出世界一流的监护仪或彩超，更在于它能否在AI医疗、数字孪生等下一个维度的竞争中，不再只是一个跟随者，而是一个真正的定义者。
作者 | 肖毅
编辑 | 吴雪
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