上海君澜律师事务所俞强律师团队
一、 核心启示
私募基金及各类委托理财活动在“募、投、管、退”各阶段均潜藏法律风险，其中因投资标的违法、主体不适格或含有非法保底承诺导致合同无效的情形尤为常见。本案及相关司法实践的核心启示在于，一旦委托理财合同被认定无效，法律关系的处理将脱离当事人约定的“契约责任”框架，转而进入“无效法律行为后果处理”的法定轨道。这意味着，投资者期待的“刚兑”或固定收益将失去合同基础，而受托人亦无法以“风险自担”为由完全免责。法院将依据《民法典》第一百五十七条，在返还财产的基本原则下，重点审查双方过错程度，特别是管理人是否违反金融监管强制性规定、是否尽到信义义务，并以此作为损失分担的核心依据。这对于法律从业者的警示在于，在私募基金纠纷，尤其是涉及退出争议时，不能仅关注合同条款的违约责任，更需预判合同效力问题，并精准把握无效后“过错责任”的举证与论证要点。
二、 裁判规则摘要
过错责任分担规则：委托理财合同因违反法律、行政法规的强制性规定（如非法从事外汇买卖、证券期货业务）或保底条款无效而整体无效后，双方应根据各自过错程度分担投资损失。受托人作为专业管理方或实际控制人，其过错通常大于委托人，需承担主要赔偿责任。
收益冲抵与处理规则：合同无效后，受托人应返还委托资产本金。委托理财期间产生的收益，应先用于冲抵受托人应返还或赔偿的资金数额，剩余部分在扣除必要管理费用后，可归委托人所有。
保底条款核心效力规则：在民间委托理财合同中，承诺“本息固定回报、保证本金不受损失”的保底条款，因违背委托代理制度的基本原理、公平原则及资本市场风险自负规律，应认定为无效。若该条款构成合同的核心目的条款，将导致委托理财合同整体无效。
三、 基本案情梳理
以（2024）沪01民终典型案例（小楠诉小东案）为蓝本，结合私募基金“募、投、管、退”脉络梳理关键事实：
募集阶段（“募”）：委托人小楠与受托人小东经人介绍认识，双方以口头方式达成委托理财合意，未签订书面合同，对投资期限、利润分配等约定不明。小楠基于信任，向小东个人账户转账投资款共计95万元。
投资阶段（“投”）：小东未将委托资金进行独立托管或专户管理，而是以其个人名义在境外交易平台开设账户，将全部资金用于购买外汇并投资黄金。该投资行为未经我国外汇管理部门批准或备案。
管理阶段（“管”）：投资账户完全由小东实际控制与操作。期间，小东虽通过微信聊天、支付收益（累计20.9万余元）等方式向小楠告知投资情况，但小楠作为委托人，未持续关注投资具体投向（外汇）的合法性，也未过问操作细节。
退出阶段（“退”）：两年后，小东操作的境外投资账户爆仓，资金全部亏损。扣除已获收益，小楠实际亏损74万余元。因无法收回本金，小楠提起诉讼，要求小东返还投资款。
四、 裁判逻辑剖析
法院的裁判逻辑深刻体现了在金融监管框架下，对无效委托理财（可类比为不规范私募活动）法律后果的审慎权衡。
合同效力穿透审查：法院未局限于双方口头委托的形式，而是实质穿透审查了投资行为的合法性。根据《个人外汇管理办法》等规定，境内个人从事外汇买卖必须通过有资格的境内金融机构办理。小东通过境外平台投资，违反了国家外汇管理秩序这一金融安全领域的强制性规定，因此双方委托理财合同自始无效。这提示，在私募基金中，若投资标的或方式本身违法（如非法集资、违规场外配资），合同效力将首当其冲受到挑战。
信义义务与过错认定：合同无效后，损失分担的关键在于过错认定。法院着重分析了双方在勤勉义务和注意义务上的履行瑕疵：
对受托人（管理人）：小东作为受托人，其过错不仅在于从事非法外汇交易，更在于其未履行忠实、勤勉的管理职责。具体表现为：将委托人资金与自有资金混同、以个人名义操作、无法证明交易的具体合规情况，且亏损直接由其操作导致。这类似于私募基金管理人未尽到审慎调查、独立运作、风险隔离等信义义务。
对委托人（投资者）：小楠作为投资者，其过错在于未尽到基本的审慎注意义务。尽管其可能缺乏专业知识，但其对投资行为（外汇买卖）本身是否符合国家法律规定负有不可推卸的注意义务。这对应了金融消费者应尽的自我风险认知责任。
损失分担的衡平艺术：在认定双方均有过错的基础上，法院并未机械地适用“各打五十大板”，而是根据过错程度、因果关系（亏损由谁的操作直接导致）进行动态衡平。最终酌定掌握资金并实施违法操作的小东承担70%的主要责任，而疏于注意的小楠自行承担30%的损失。这体现了司法在“投资者保护”与“风险自担”之间的平衡：既不让违法受托人逃脱责任，也不鼓励投资者做“甩手掌柜”。
收益处理的特别规定：裁判规则中提及的“收益先冲抵本金”原则，体现了无效合同财产返还中“恢复原状”的核心思想，旨在厘清无效法律关系下的财产流向，避免不当得利。
五、 实务操作建议
上海君澜律师事务所俞强律师团队结合大量私募基金及委托理财实务经验提示，合同无效后的纠纷往往因前期风控缺失而引发，处置难度大。为有效防范相关风险，我们建议：
对管理人/销售机构：
严守合规底线：确保基金投资范围、销售方式严格符合《私募投资基金监督管理暂行办法》等监管规定，绝对避免涉及非法证券期货活动、非法外汇交易等违法领域。
杜绝任何形式的刚兑承诺：在合同、宣传材料或口头沟通中，均不得出现保证本金安全、承诺最低收益等保底条款。此类条款不仅无效，且可能导致整个合同无效，管理人仍需按过错承担责任。
规范履行并留痕：对投资者的风险承受能力评估、产品风险等级匹配、风险揭示全过程进行双录或书面留痕，以证明已履行适当性义务。
细化信义义务标准：在基金合同中，尽可能具体化约定管理人的忠实义务（如避免利益冲突）和勤勉义务（如投资决策流程、投后管理标准），并将其与违约责任挂钩。
对投资者：
穿透审查投资本质：签署合同前，务必核实管理人的资质、基金的备案情况，并重点审查基金的具体投资方向、标的和模式，判断其合法性。对“境外投资”、“高息保本”等表述保持高度警惕。
关注资金流向与独立性：确保投资资金进入托管账户，而非管理人或其他个人账户。关注管理人是否将不同基金财产、基金财产与自有财产进行独立运作。
积极行使知情权：定期要求管理人披露投资运作、资产净值等信息，避免完全放任不管。自身疏于监督可能在未来纠纷中被认定为存在过错。
对协议设计：
明确法律关系与退出机制：在合伙型基金中，清晰约定退伙的条件、程序及财产结算方式。在契约型基金中，明确基金清算的触发条件、清算组构成、清算期限以及管理人怠于清算的违约责任。
界定托管人责任边界：在基金合同中明确托管人的监督职责和核对职责范围，避免约定模糊导致责任不清。
六、 关联法条索引
《中华人民共和国民法典》第一百五十七条：民事法律行为无效后的财产返还与过错赔偿。
《中华人民共和国证券投资基金法》第九条、第九十一条：关于基金管理人、托管人忠实、勤勉义务的原则性规定。
《私募投资基金监督管理暂行办法》第四条、第十四条、第十五条：关于私募基金管理人职责、不得承诺保本保收益、合格投资者标准等规定。
《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号，九民纪要）第五章：关于金融消费者权益保护纠纷案件的审理，特别是适当性义务、免责条款效力的认定。
《个人外汇管理办法》（中国人民银行令〔2006〕第3号）第三十条：境内个人外汇买卖应通过有资格的金融机构办理。
中国证券投资基金业协会《私募投资基金合同指引1-3号》：关于不同类型私募基金合同必备条款的指引。
七、 法院裁判要旨摘录
“本院认为……境内个人从事外汇买卖等交易，应当通过依法取得相应业务资格的境内金融机构办理。小东、小楠未经批准从事外汇投资交易，违反了国家法律规定，双方的委托理财合同无效……合同无效后，因该合同取得的财产，应当予以返还；有过错的一方应当赔偿对方因此所受到的损失，双方都有过错的，应当各自承担相应的责任。小楠作为投资者，理应对所从事的交易活动是否符合国家法律规定负有相应的注意义务，其未能尽到相应注意义务，应承担一定过错责任。小东作为受托人，投资账户由其实际控制，亏损产生由其操作所致，且其未依法取得从业资格，对亏损存在较大过错。一审法院结合双方过错程度，酌定双方按70%、30%比例承担责任，并无不当。”
八、 案件来源信息
上海市第一中级人民法院 (2023)沪01民终XXXX号民事判决书（注：基于公开报道“小楠诉小东案”归纳，具体案号以裁判文书为准）。
（免责声明：我国并非判例法国家，本文所引述和分析的案例并非指导性案例，其裁判观点对同类案件的处理并无法律上的约束力。司法实践细节千差万别，切勿直接援引。本文由上海君澜律师事务所俞强律师团队基于公开裁判文书梳理而成，旨在提供研究视角与实务参考，并不代表本团队对法院裁判观点的认同，亦不构成正式的法律意见。）
俞强律师，上海君澜律师事务所高级合伙人，拥有超过十五年的法律实务经验。主要执业领域为金融与商事争议解决、金融与职务犯罪辩护，以及知识产权、公司治理等复杂法律事务，尤其擅长上述领域重大疑难案件的上诉、再审和抗诉程序。俞律师善于融合商业思维与法律技术，为客户提供专业、高效且具有战略性的解决方案。
一、 核心服务范围
证券与资本市场纠纷：证券虚假陈述责任纠纷、操纵市场与内幕交易纠纷等。
基金与投资维权：私募基金、资管产品合同纠纷，股票投资维权，对赌协议纠纷等。
公司控制与股权纠纷：公司控制权争夺、股权转让与回购纠纷、法定代表人涤除登记、股东知情权纠纷等。
金融合同纠纷：金融借款合同、担保合同、保理合同、融资租赁合同纠纷等。
金融与职务犯罪辩护：职务侵占罪、诈骗罪、操纵证券市场罪等的辩护。
知识产权纠纷：著作权、商标权、专利权侵权诉讼，不正当竞争，知识产权合同纠纷等。
商事合同纠纷：各类买卖、租赁、承揽、服务、中介/居间合同纠纷等。
建设工程与房地产纠纷：建设工程施工合同、合资合作开发房地产合同、房屋买卖/租赁合同纠纷等。
执行与特殊程序：案外人执行异议之诉、申请实现担保物权特别程序等。
再审与抗诉：针对各类已生效民事、行政判决的再审申请与代理。
二、 代表性案例
证券虚假陈述责任纠纷
代理数百名投资者诉某科技股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷系列案（上海金融法院）。
代理投资者诉某生物制药股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷案（江苏省南京市中级人民法院）。
代理投资者诉某能源集团股份有限公司证券虚假陈述责任纠纷案（山西省太原市中级人民法院）。
基金、理财合同纠纷
李某与某安财富理财管理有限公司等基金合同纠纷案（上海市浦东新区人民法院）。
窦某员、金某燕、王某人等多人诉上海某潮资产管理有限公司、华某证券股份有限公司系列基金合同纠纷案（上海市虹口区人民法院）。
徐某珍诉深圳市某置业投资有限公司等基金合同纠纷案（上海市浦东新区人民法院）。
杨某禕与某财富理财管理有限公司等基金合同纠纷案（上海市浦东新区人民法院）。
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