来源：市场资讯
（来源：安联基金）
年初资本市场展现出显著韧性，但2月以来的市场走势显示出潜藏的矛盾正在不断加剧。欧洲与日本股市间歇性创下新高，美国主要股指却呈横盘震荡态势，时而出现回调。尽管宏观数据整体强劲、通胀黏性仍存，美国国债收益率却有所回落。科技行业成为矛盾最为突出的领域：数据中心设备供应商盈利前景稳健，但市场对软件板块商业模式的可持续性质疑日益升温。与此同时，中东地缘冲突热点、美国最高法院关税裁决对美国及全球贸易政策的影响，共同加剧了市场的风险环境。
因此，我们有必要理性梳理近期市场走势，客观看待各项动态的影响：
伊朗局势升级
美以联合对伊朗发动军事打击，加之伊朗最高领导人离世，意味着中东冲突显著升级。在此背景下，市场需更重视可能引发额外不确定性的情景——尤其是冲突进一步向区域扩散，或是伊朗出现政权更迭的可能性。油价再度成为影响经济增长、通胀及金融市场的关键变量。核心问题在于，作为全球油气运输"咽喉"的霍尔木兹海峡，是否长期陷入通行中断。
目前多数观察人士并未将“长期封锁”视作基准情景。针对伊朗的军事行动启动后，油价随即上涨，但截至目前（3月初），市场定价尚未反映供应持续中断的预期。尽管如此，局势仍瞬息万变，需密切跟踪。
一个不可低估的因素是，自20世纪60年代中期以来，能源强度（单位GDP产出所需能耗）大幅下降。例如，美国当前单位经济产出所需能耗仅为60年代的约40%，德国则降至60年前的近三分之一。这意味着全球经济对高油价的敏感度随时间逐步降低。
美国关税裁决
美国最高法院作出了一项具有里程碑意义的判决，否决了基于上世纪70年代一项紧急法案实施的大范围关税措施。该裁决虽在短期内给未来关税税率、以及进口商可能获得的退税事宜带来了法律层面的不确定性，但也修复了近期市场对美国制度制衡机制受损的信心。对投资者而言，实际关税税率有望温和下调的预期，与尝试通过新法律依据可能引发贸易政策紧张的风险，两者影响大体相互抵消。
科技行业
近几周，科技行业内部走势出现显著分化。一方面，数据中心与芯片工厂设备供应商、微芯片及半导体制造商受益于人工智能（AI）投资热潮；另一方面，软件、数据库、信息及数字服务提供商的商业模式，在投资者看来正日益受到AI冲击。市场关注的并非下一季度盈利，而是未来5—10年利润增长的合理估值标尺。
此类担忧已传导至金融领域：银行为众多投资工具提供融资，而这些工具又通过私人债务为数据中心扩张、AI模型及应用研发提供资金。由此，AI创新周期进入新阶段——在经历近年的狂热后，市场主流情绪转向担忧行业将迎来优胜劣汰的剧烈洗牌。
整体展望
投资者需注意，在资本市场呈现上述矛盾的同时，宏观经济指标整体仍保持强劲。近几周数据至少暂时缓解了市场对美国就业市场健康状况的担忧。全球经济信心指标保持韧性，长期承压的制造业甚至呈现回升趋势。多领域企业盈利增长表现异常强劲。但与此同时，多重不确定性显著削弱了投资者乐观情绪。市场因此陷入基本面强劲与潜在风险并存的格局，这一矛盾态势或将主导未来数月行情。
祝您春日投资收获颇丰，于矛盾动荡中保持从容。
本周图表
能源强度显著下降
能源强度：单位国内生产总值（GDP）能耗
（以 1965 年为基期，单位：千瓦时 / 美元）
数据来源：Our World in Data、安联投资全球资本市场与主题研究团队；截至2026年3月，最新数据为2022年。
除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 10，截至2026年3月5日。
本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。
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