一、事故背景与影响评估（一）事故核心信息

·地点：印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园（IMIP），全球最大镍加工中心

·停产规模：四座HPAL（高压酸浸）工厂，合计占印尼HPAL产能的30%

·停产时长：PT QMB可能持续长达三个月，其余三家可能在几周内恢复

·事故原因：尾矿库区域土壤松软引发山体滑坡，造成1名工人死亡

（二）历史背景

PT QMB曾在2025年3月因同类滑坡事故（造成4名工人死亡）被迫暂停几乎全部生产，此次为重复事故。印尼政府正考虑吊销QMB环保许可。

二、产业链结构及传导路径

上游：镍矿开采 → 中游：冶炼加工（HPAL/RKEF） → 下游：应用端

印尼本地矿 MHP/硫酸镍/镍铁 不锈钢/三元电池

菲律宾进口 高冰镍/电积镍 电镀/合金

（一）关键中间品定义

·MHP（混合氢氧化物沉淀）：含镍钴的中间产品，主要用于生产硫酸镍（三元电池前驱体原料）

·HPAL（高压酸浸）：处理低品位红土镍矿的湿法工艺，产生大量尾矿，环保风险高

三、四大核心赛道梳理（一）镍矿供应与贸易

产业链定位：印尼占全球镍产量50%以上，此次停产直接影响MHP供应，引发供应紧张担忧。

1. 上游：镍矿开采

公司/地区

核心优势

菲律宾矿商

中国镍矿进口主要来源（占比86%），若印尼供应持续紧张，菲律宾矿进口需求将增加

青山控股

IMIP园区股东之一，掌控印尼大量镍矿资源

安塔姆（Antam）

印尼国企，本地镍矿主要供应商

2. 中游：镍矿贸易与加工

公司

核心优势

格林美

PT QMB大股东（持股63%），拥有从红土镍矿到电池前驱体完整产业链，2025年新增3万吨电积镍产线

华友钴业

印尼湿法冶炼项目布局，HPAL技术领先

中伟股份

印尼RKEF+HPAL双布局，前驱体龙头

3. 下游：原料替代受益

-中国镍矿进口商：青岛中程、盛屯矿业等将受益于镍矿贸易活跃度提升

（二）HPAL湿法冶炼与MHP生产

产业链定位：此次停产直接冲击MHP供应，全球MHP供应本就偏紧，事故将加剧紧张。

1. 在产HPAL企业（替代受益）

公司

核心优势

华友钴业

印尼华越、华飞项目正常运营，MHP产能释放中

中伟股份

印尼翡翠湾项目，HPAL工艺成熟

力勤资源

印尼OBI岛HPAL项目，MHP主要供应商

青山控股

印尼纬达贝工业园（IWIP）项目，与IMIP形成竞争

2. 技术替代路径

公司

核心优势

中国中冶

高压酸浸（HPAL）工程技术龙头，拥有自主工艺包

中国恩菲

湿法冶金工程总承包商

（三）硫酸镍与新能源电池材料

产业链定位：MHP是硫酸镍主要原料（占比80%），MHP供应紧张将推高硫酸镍价格，利好现有产能企业。

1. 上游：硫酸镍生产

公司

核心优势

格林美

印尼青美邦MHP直供，硫酸镍自产自足，成本优势明显

中伟股份

全球前驱体龙头，硫酸镍-前驱体一体化

华友钴业

硫酸镍产能国内领先，印尼原料自给

金川集团

国内最大硫酸镍生产商

2. 中游：三元前驱体

公司

核心优势

中伟股份

全球三元前驱体市占率第一

格林美

前驱体回收+原生双轮驱动

华友钴业

一体化布局，成本优势显著

芳源股份

高镍三元前驱体专业厂商

道氏技术

陶瓷材料转型，布局三元前驱体

3. 下游：正极材料与电池

公司

核心优势

容百科技

高镍三元正极龙头，受益于镍价传导

当升科技

三元正极材料领先企业

长远锂科

宁德时代核心供应商

宁德时代

通过邦普循环持股QMB（10%），长期原料保障

比亚迪

自研电池，镍原料成本敏感

（四）不锈钢与镍铁合金

产业链定位：不锈钢占镍需求67%，镍铁（NPI）是主要原料形式。HPAL停产对不锈钢直接影响有限，但镍价上涨可能传导成本。

1. 上游：镍铁/镍生铁（NPI）

公司

核心优势

青山控股

全球最大NPI生产商，印尼产能主导

江苏德龙

印尼德龙工业园，与中国一重合作

中国一重

参股印尼德龙工业园，一期60万吨镍铁+二期300万吨不锈钢

山东鑫海

国内镍铁龙头，印尼布局

2. 中游：不锈钢冶炼

公司

核心优势

青山控股

全球不锈钢龙头，印尼一体化成本最低

太钢不锈

国内不锈钢龙头，原料外购

宝钢股份

不锈钢业务占比高，镍价上涨成本承压

3. 下游：不锈钢制品

- 短期成本承压，长期看若镍价维持高位，拥有镍铁自供能力的企业（青山系）竞争优势扩大

四、核心受益公司汇总（一）直接受益（供应替代+价格上涨）

赛道

第一梯队（核心龙头）

第二梯队（弹性标的）

镍矿贸易

青岛中程、盛屯矿业

鹏欣资源

HPAL替代产能

华友钴业、中伟股份

力勤资源（港股）

硫酸镍/前驱体

格林美、中伟股份、华友钴业

芳源股份、道氏技术

三元正极

容百科技、当升科技

长远锂科、振华新材

镍铁/不锈钢

中国一重（参股德龙）

太钢不锈（成本承压，但行业整合受益）

（二）间接受益（技术/工程服务）

·中国中冶：HPAL工程技术龙头，事故后印尼环保标准趋严，技术升级需求增加

·中国恩菲：湿法冶金工程承包商

五、风险提示

1.政策风险：印尼政府可能吊销QMB环保许可，并加强对所有HPAL工厂的环保审查，长期可能影响MHP供应稳定性

2.复产进度：若QMB停产延长至三个月以上，全球MHP供应缺口将扩大，镍价可能进一步上涨

3.技术替代：HPAL环保风险高，可能加速RKEF（火法）或富氧侧吹等替代工艺发展

4.需求风险：不锈钢需求疲软可能抵消部分镍价上涨利好

数据来源：金十数据、路透社、彭博社、SMM、各公司公告