文丨唐棠
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
徽商银行交卷：
2025 年前三季度资产总额飙至 2.3 万亿元，稳稳站上 2 万亿台阶，堪称区域银行 “标杆选手”。
财报就像情趣内衣，你以为你啥都看到了，其实最关键的还是看不到。
这家挂牌20年的城商行，在A 股上市辅导熬了 6 年卡壳不前，合规罚单常年霸榜城商行前列，跟 “中静系” 的股权内斗没完没了，力推的分红议案还被否决。
一面是所谓的“稳健经营、完善治理”的漂亮话，一面是IPO停滞、罚单满天飞、内斗无休的现实，所谓的“区域龙头”神话，有多少含金量呢？
合规根本经不起推敲
资产规模冲上两万亿，稳坐中西部城商行的代价有多大？看看这两年的罚单就知道了。
首先是2024年，徽商银行直接拿下全国城商行罚单数量、罚没金额双料第一。当年全国城商行合计收到监管罚单912张，累计罚没金额3.20亿元。
其中徽商银行全年累计收到罚单41张，覆盖15家分支行、26名从业人员，全口径罚没金额近2500万元，位居当年全国城商行首位。
其违规事项覆盖信贷全流程、信用卡、理财、财务顾问、异地业务等所有核心经营板块，6张百万级大额罚单贡献了全年超七成罚没金额。
进入2025年，按理说应该会“知耻而后勇”，合规问题起码会得到些许好转，但事实并非如此，合规问题不仅没有根治，反而保持高频次、高金额的处罚状态。
截至2025年12月末，徽商银行全年累计罚单超35张，合计罚没金额近2000万元，其中百万级大额罚单4张，处罚力度继续保持城商行当中的高位。
例如2025年10月，徽商银行因贷款管理不审慎被罚240万元，相关责任人被禁业10年，甚至有的支行责任人因信贷严重违规被终身禁业。
（图源：安徽监管局）
到了12月5日，徽商银行更是单日连收3张罚单，总行因多项违规合计被罚815万元，单日罚单总金额达866万元。
纵观近两年的处罚情况，徽商银行信贷全流程漏洞始终是违规重灾区，叠加中间业务、跨区域经营的持续违规。
这暴露出的根本不是个别员工的操作失误，而是内控管理的系统性漏洞。
银行业合规是生存底线，徽商银行一边喊着“合规为先”，一边全条线屡罚屡犯，最背后的原因究竟是怎么了？
靠规模冲出来的业绩，终究是镜花水月
说白了，徽商银行这份“规模与业绩双增”的成绩单，终究是靠规模扩张堆出来的增长，含金量并没有那么高。
尽管2025年前三季度营收、净利润保持双增，但拉长时间线，业绩增速承压的态势早已显现。
（图源：徽商银行港股公告）
首先是2021-2024年，徽商银行的营收增速，从9.98%持续回落至2.10%，扣非归母净利润增速从19.75%逐年放缓至6.80%，增长动力在利率下行的趋势下不断下降。
（图源：徽商银行 2021/2024 年度报告）
到了2025年上半年，徽商银行的净息收入为145.30亿元，同比减少1.56亿元，同比下降1.06%，息差收窄的压力已经显现，2025年资产规模扩张带来的利息收入增量，已经覆盖不了利率下行造成的收入缺口。
（图源：徽商银行 2025 中期报告）
而单纯从徽商银行2025年上半年的净利润来看，能稳住现在的规模，非息收入可谓“功不可没”，上半年金融投资净收益达29.80亿元，同比增加18.58亿元，增幅165.60%，成为盈利核心支柱。
而本该作为银行核心竞争力的手续费及佣金净收入为17.59亿元，同比减少0.08亿元，减幅0.45%，主要是担保承诺业务手续费收入减少，这说明中间业务增长完全乏力。
（图源：徽商银行 2025 中期报告）
2025年，徽商银行靠金融投资收益对冲息差压力，看似解了燃眉之急，实则是王小二过年。
因为这类收益高度依赖资本市场行情，波动极大，盈利稳定性极弱，高风险权重的投资资产还会持续加剧资本消耗，完全不是可持续的盈利模式。
更值得警惕的是资产质量的暗雷。
尽管账面不良率持续优化，但不良贷款余额仍在增长，截至2025年上半年，徽商银行不良贷款余额为107.65亿元，比上年末增加8.89亿元。
（图源：徽商银行 2025 中期报告）
其中房地产业不良贷款更是呈现“双升”失控态势，截至6月末，房地产业不良贷款余额上升至11.56亿元，较年初增长190.45%。不良贷款率从2024年末的1.08%大幅攀升至3.12%。
（图源：徽商银行 2025 中期报告）
所以，徽商银行近两年“以规模换增长”的操作，看似短期稳住了业绩，实则埋下多重不可逆隐患：核心息差业务持续萎缩，靠投资收益撑业绩不可持续。
不良资产风险持续攀升，同时资产的高速扩张加剧资本消耗，核心一级资本充足率持续下滑，进一步压缩了后续发展空间。
如果此时徽商银行能有一个团结的高层核心，那还不足为惧，但问题是徽商银行，还困在内斗中。
别困在内斗里丢了未来
为什么说徽商银行还困在内斗中，看看2026年2月2日的第一次临时股东大会就知道了。
这场会议最受市场瞩目的，莫过于第二大股东“中静系”提呈的中期分红提案，最终仅获25.55%赞成票惨淡收场，这场持续近十年的股东与管理层博弈，仍然在拉距。
本次中静系提出每10股派现1.87元，合计分派2025年中期现金股息25.97亿元，对应中期净利润的30.06%。
第一大股东杉杉系否决的核心逻辑，恰恰是徽商银行的现实困境：核心一级资本充足率持续下滑，2.3万亿的资产规模需要持续资本补充，正在推进的A股IPO，更需要充足的内源性资本支撑估值，高分红无疑会直接动摇长期发展根基。
而这场分红之争早已不是第一次交锋。
双方的分歧最早可追溯至2016年，当年中静系便反对低分红方案，主张30%派现水平，最终提案被高票否决，自此开启了近十年的分红博弈，其多次提出的高分红提案，均未获得通过。
这场持续了十年的博弈，其背后是双方各自的难解困局。
中静系早已深陷流动性危机，2024年其发行的9亿元公司债券正式违约，高分红诉求的本质，是亟需现金回流缓解债务压力。
其与杉杉控股的百亿股权转让纠纷，也陷入多年诉讼，股权权属僵局至今未解。
另一边，徽商银行的A股IPO长跑已超十年，期间屡经中止、重启，股权纠纷、治理分歧等问题，始终是其回A路上的核心障碍。
如果再把眼光放到如今的城商行市场竞争，早已不是“比谁规模大、谁扩张快”，而是“比谁治理稳、风控强、合规严”。
息差收窄、存量竞争是全行业的共性难题，靠规模扩张只能解一时之困，股东内斗更是只会两败俱伤。
否则，今天靠规模堆起来的2万亿光环，明天可能要花10倍的代价，来弥补合规崩塌、治理失序。
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