来源：国金电子研究
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■ 摘要
投资逻辑
公司是国内领先的半导体IP与芯片定制服务提供商，以“芯片设计平台即服务（SiPaaS）”模式为核心，为人工智能、汽车电子、物联网、云计算等前沿领域提供从半导体IP授权到一站式芯片定制的全链条解决方案。公司在手订单屡创新高，据25年年度业绩快报，公司25年实现营收31.5亿元，同增35.8%。
立足半导体IP国产龙头地位，前瞻布局Chiplet与AI算力核心赛道。据公司公告，公司是中国排名第一、全球排名第八的半导体IP供应商，在GPU、NPU、VPU等核心处理器IP上具备自主可控能力，多个4nm、5nm的一站式项目正在进行中。公司深度契合产业前沿趋势，率先提出“IP as a Chiplet”理念，已具备SoIC、2.5D/3D等先进封装设计能力，并向行业伙伴提供GPGPU、NPU等处理器IP，共同部署高性能AI芯片。同时，公司积极推动开放指令集架构生态建设，致力于构建“CPU+GPU+NPU”的完整算力平台，巩固其在下一代芯片架构中的关键生态位。公司2025年定向增发募资约18亿元，聚焦于AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台和面向AIGC、图形处理的新一代IP研发。
国产替代与AI浪潮需求明确，在手和新签订单屡创新高。AI算力爆发带来产业浪潮：公司凭借在AI处理器IP和Chiplet集成解决方案上的超前布局，已切入国内外头部客户的AI芯片及高性能计算项目供应链，有望享受AI浪潮带来的高增长红利。公司26年1月已完成对逐点半导体的收购交割，深化图像处理技术布局。据公司公告，2025年新签订单中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。公司在人工智能与高算力赛道的技术布局已实质性转化为商业订单落地。截至2025Q4，公司在手订单金额达到50.75亿元，较2025Q3环增54.4%，较2024Q4同增110.9%。
风险提示
技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。
■ 风险提示
技术研发风险：公司所处的半导体IP与芯片设计服务行业技术迭代极为迅速，Chiplet、AI、RISC-V等前沿方向是公司高研发投入的焦点。如果公司对技术路线判断失误、研发项目未能达到预期性能或商业化进度滞后，将可能导致前期巨额投入无法收回，并错失市场窗口期，从而削弱公司的技术领先性与市场竞争力。
行业竞争加剧风险：随着集成电路设计复杂度提升及国产化需求增强，半导体IP和设计服务市场吸引力持续增加。公司同时面临国际巨头的生态压制与国内新兴厂商的追赶。市场竞争加剧可能导致IP授权价格承压、设计服务毛利率下滑，若公司不能持续通过技术创新和生态建设巩固护城河，市场份额和盈利能力可能受到侵蚀。
客户集中度较高的风险：公司客户集中度较高。若公司主要客户生产经营情况恶化、或由于行业景气度下降导致客户需求下降，进而导致其向公司下达的订单数量下降，则可能对公司的业绩稳定性产生影响。此外，如果公司无法维护与现有主要客户的合作关系与合作规模、无法有效开拓新客户资源并转化为收入，亦将可能导致公司的经营业绩不及预期。
公司股东减持的风险：据公司26年2月2日公告，因股东自身资金需求，兴橙投资方计划通过大宗交易方式合计减持不超过10,250,000股公司股份，减持比例不超过1.9490%。据公司25年12月27日公告，因股东自身经营管理需要，国家集成电路基金计划通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过8,939,590股公司股份，减持比例不超过1.70%。截至26年3月5日，上述减持计划仍在进行中。
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国金电子研究团队
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