规模高达1.8万亿美元的市场正经历一场信任危机。随着投资者的担忧加剧，继贝莱德和黑石之后，又一家华尔街巨头被卷入“赎回风暴”。
据知情人士透露，Cliffwater目前正面临其旗舰私募信贷基金超过7%的赎回请求。
规模高达330亿美元的Cliffwater企业贷款基金采用的是定期开放式基金（interval fund）结构。按照规定，如果投资者的赎回请求达到门槛，该基金每个季度需要回购最多5%的份额。如果赎回量超过5%，Cliffwater有权酌情回购高达7%的流通份额。
在规模达1.8万亿美元的私募信贷市场中，由Stephen Nesbitt创立的Cliffwater成为了最新一家遭遇投资者“出逃”的机构。这背后的原因在于，人们越来越担忧贷款质量，以及那些可能被人工智能技术颠覆的软件公司的风险敞口。
要求匿名讨论非公开信息的知情人士表示，该基金的要约窗口将于本周二关闭，而公司目前尚未决定是将赎回上限死守在5%，还是放宽至7%。Cliffwater的代表拒绝置评。
上周，在投资者试图套现的金额达到上限的近两倍后，贝莱德硬生生地将其HPS企业贷款基金的撤资上限卡在了5%。这也是自近期市场动荡开始以来，首个私募信贷基金经理对永续投资工具实施赎回限制的重大案例。
相比之下，就在几天前，黑石却选择了“开闸放水”，允许投资者从其名为BCRED的旗舰基金中赎回了创纪录的7.9%的份额。为了填补资金外流的窟窿，黑石可谓是“掏空了腰包”，不仅动用了高管个人出资的约1.5亿美元，公司本身也拿出了约2.5亿美元来对冲赎回压力。
近年来，私募信贷管理机构一直在拼命拉拢散户投资者。Cliffwater就曾与交易所交易基金（ETF）巨头BetaShares合作，以便让澳大利亚的投资者也能涉足私募信贷贷款。
对于市场底层资产质量的担忧，Cliffwater一直在极力反驳，他们认为当前私募信贷基金的抛售潮，更多是由恐慌情绪而非基本面驱动的。
据《纽约时报》援引两名阅读过相关私密信件的人士透露，对冲基金Rubric Capital最近发布了一封在圈内疯传的致投资者信，矛头同样对准了Cliffwater。信中直言，这家另类投资管理公司可能是“危险的早期预警信号”，并且将成为“我们所预见的挤兑风暴中倒下的第一块多米诺骨牌”。
有人开始“抄底”
Saba Capital Management创始人Boaz Weinstein本周在接受采访时表示，私募信贷领域的问题正在“逐个季度成倍增加”，部分原因在于一种“承诺提供根本不存在的流动性的金融戏法”。
“从宏观层面来看，现在的真实情况是，由于种种原因，在牛市的掩护下，市场已经出现了裂痕、问题甚至是欺诈，还有些公司虽然没造假，但也正在走向衰败，” Weinstein在独家专访中指出。“正因如此，投资者发现自己的分红被砍了。他们急着想把钱拿回来，而眼下华尔街最关心的头等大事，就是这些基金经理们到底能从哪里弄来钱应付赎回。”
在这场私募信贷风波中，Weinstein显然是个核心人物。他的公司Saba以及Cox Capital Management刚刚发起了一项要约收购，打算以34.9%的惊人折扣，买下Blue Owl旗下的一只非交易型私募信贷基金6.9%的股份。
“我们不断听到这些基金的投资者抱怨说想拿回本金，”他表示。“他们拼命想找人来接手这些资产，所以我们的收购要约也就水到渠成了。”
这只名为Blue Owl Capital Corp. II的基金，此前已经暂停了季度赎回，并出售了价值14亿美元的直接贷款投资，以期为投资者凑集流动性。事实证明，在众多遭遇赎回请求超过通常5%季度上限的非交易型私募信贷基金中，它只是首批“扛不住”的基金之一。
根据杰富瑞分析师追踪的数据显示，今年第一季度流入各类私人财富产品的资金，相较于去年第四季度下滑了19%。分析师们预计，各类零售信贷产品的赎回率还将进一步攀升。
市场估值偏差的博弈
面对投资者流动性受限的窘境，Saba和Cox却嗅到了商机。他们正在对Blue Owl旗下的其他几只基金，以及喜达屋房地产投资信托基金的股份，发起类似的收购要约。这不禁让一些人产生怀疑：Weinstein一直在唱空私募信贷行业，难道只是为了恐吓散户投资者，好让他们乖乖地把手里的份额“打折”卖给他？
面对质疑，Weinstein澄清说，他其实并不认为私募信贷市场会爆发大规模的违约或欺诈潮，他也不觉得投资者应该继续扎堆赎回。“该来的赎回潮已经来了，”他说道。
事实上，他反而非常看好几家最大的私募信贷管理机构。Weinstein透露，在过去几周里，他买入了那些“最顶尖机构”的股票，其中就包括阿瑞斯、阿波罗和黑石。他甚至表示，自己还“稍微”做多了一些Blue Owl的股票。
Weinstein表示：“我们做多这些公司的股票，是基于这样一个逻辑：如果市场的恐慌情绪被过度放大，当硝烟散去时，这些巨头将成为最终的赢家，而他们的股票也将展现出极佳的投资价值。”
Weinstein认为，目前私募信贷的交易价格处于悲观水平，而公开市场信贷的交易价格则处于“令人难以置信的乐观水平”。他已经通过信用违约互换和信用衍生品做空了公开市场信贷。Weinstein指出，私募信贷基金的“闭门谢客”（限制赎回），意味着投资者不得不抛售流动性更好的资产来筹集现金，而这将给整个市场带来沉重的抛压。
“我认为公开市场信贷的定价出现了严重偏差，而我之所以在短期内得出这种判断，部分原因正是受到了私募信贷市场当前所暴露出的问题的启发，”他说道。
Weinstein表示，还需要“几周时间”才能知道针对Blue Owl的收购要约会走向何方，以及他们最终能买到多少份额。他强调，这些要约收购并非针对基金管理人的“个人恩怨”，恰恰相反，他说：“如果我们愿意出价竞购某个资产，这反而证明我们认可这家管理机构的实力。”
Weinstein还特别提到了Cliffwater，称其是他们“盯得最紧”的目标。他表示，Cliffwater的运作模式类似于“基金中的基金”（FOF），他们并不直接持有贷款，而是将资金投资于其他的基金管理人。这种模式导致他们在应对自身的赎回请求时控制力极其有限——Weinstein将这种情况形象地比作“俄罗斯套娃”。
他说道，“我们认为，Cliffwater很可能不得不开始抛售资产以满足赎回，而当他们想要从自己投资的那些底层基金里抽身时，势必会面临额度受限的窘境。”
当被问及如果真正的信贷周期来临，私募信贷市场会发生什么时，Weinstein坦言：“它将会跌得比预期的惨烈得多。”
他补充说，在他个人的职业生涯中，“最棒的投资机会之一”将是在“经济放缓时”以极大的折扣大举买入私募信贷资产。
“也许这不会在一年内发生，也许它近在咫尺。又或者，它要在几年后才会上演，” Weinstein说道。“但不管怎样，接下来的局面绝对会变得超级有趣。”
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