3月11日，加科思（HK01167，股价7.09港元，市值56亿港元）在线上召开2025年度业绩沟通会。根据前一晚公布的2025年业绩报告，公司2025年全年收入为5352.5万元，同比减少65.62%；归母净利润为-1.46亿元，亏损同比缩窄6.25%。

2025年是这家Biotech（生物科技公司）成立的第10年，公司全年收入仍来自对外许可协议，商业化收入为0元。不过，随着首款商业化产品戈来雷塞片在2025年获批，公司预计将于2026年实现扭亏为盈。

在业绩沟通会上，加科思董事长王印祥表示，来自阿斯利康的1亿美元首付款、来自艾力斯的戈来雷塞片销售分成以及潜在的已授权合作项目的里程碑款项，将是公司2026年的财务增长点。在他看来，2026年生物医药行业的BD（商务拓展）会延续2025年的态势，但实现跳跃式增长的概率不大。

KRAS新药争霸医保赛道，首款药品市场竞争激烈

对于加科思来说，2025年是标志性的一年。

2025年5月，公司首款产品戈来雷塞片在国内获批，并于12月纳入新版国家医保目录；同年12月，公司宣布就泛KRAS（鼠类肉瘤病毒癌基因）抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成总额20.15亿美元的授权合作，打破了中国临床阶段小分子抗癌药的BD金额纪录。

根据公司年报，截至2025年末，公司现金及现金等价物及银行授信合计约15.3亿元，首次实现收支结余为正。公司预计2026年第一季度该余额将超过20亿元，并预计2026年实现扭亏为盈。

但值得注意的是，戈来雷塞片在中国的商业化工作并非由加科思自己负责。2024年8月，加科思与艾力斯签署战略合作协议，后者获得戈来雷塞片在中国的独家商业化权益，加科思则保留海外权益。

《每日经济新闻》记者注意到，戈来雷塞片是国内第三款获批上市的KRAS G12C抑制剂，前两款分别是劲方医药的氟泽雷塞片、益方生物的格索雷塞片，先后于2024年8月和11月获批，三种药物的适用人群均为至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。

从商业化路径看，这三款药物的重合度也很高，不仅均于2025年12月被纳入国家医保目录，降幅接近70%，而且研发企业都没选择独立销售，而是将产品授权给国内大药企负责商业化事宜，这意味着戈来雷塞片的市场竞争将非常激烈。

对此，王印祥表示，公司将在推进第一代小分子抑制剂的研发和商业化的同时，聚焦以ADC（抗体偶联药物）为主的第二代产品研发。据他介绍，目前，全球的KRAS赛道主要分为直接靶向KRAS突变蛋白的小分子抑制剂和分子胶，但分子胶药物的专利空间很大，导致市场竞争分散，且生产工艺复杂、定价高昂，在国内商业化可行性受限。

因此，公司目前的研发重点仍在具备专利领先优势的小分子抑制剂领域。资料显示，戈来雷塞与SHP2抑制剂sitneprotafib（JAB-3312）联合用于一线非小细胞肺癌治疗的Ⅲ期注册临床试验正在中国开展；pan-KRAS抑制剂JAB-23E73正在中国和美国开展临床研究，该药物联合白蛋白结合型紫杉醇和吉西他滨用于KRAS突变胰腺癌一线治疗的Ph Ib/Ⅲ临床试验已于2026年2月获得国家药监局药审中心批准。

另外，以EGFR（表皮生长因子受体）抗体为靶向、KRAS G12D抑制剂为载荷的ADC药物JAB-BX600，以HER2（人表皮生长因子受体-2）为抗体、STING agonist为载荷的ADC药物JAB-BX467，均预计于2026年下半年提交IND（临床试验申请）。

“创新药牛市”不再？董事长：政策支持是行业利好

记者注意到，由于商业化进程推进和海外BD交易爆发，2025年中国创新药行业内多家企业已经或接近扭亏为盈。2025年9月，港股创新药指数再现阶段性新高，但此后便持续走低。

特别是进入2026年3月，医药板块连续多日领跌，“创新药牛市不再”的声音在市场流传。与此同时，AI（人工智能）技术等概念备受追捧，其在药物研发领域的应用备受关注。

王印祥对记者表示，目前来看，AI技术仅能在文件准备、资料整理、临床方案写作等文秘类工作中提供助力，药物设计这一核心环节的突破仍需依靠对生命科学的深入研究，因此AI不会改变生物医药领域“10年10亿美金”的研发逻辑，至少三年内难以产生颠覆性影响。

对于医药二级市场的走势，王印祥认为应理性看待。

一方面，二级市场具有追逐热点的特点，生物医药行业的发展节奏比较稳定，不会像其他行业有快速的技术突破和颠覆性的进展，所以容易被市场忽视。

另一方面，生物医药的市场需求将长期存在。王印祥表示，整体来看，中外肿瘤患者的五年生存率仍存在一定差距，尽管某些赛道很拥挤，但临床需求仍未得到满足，这是中国创新药市场的潜在机会。而且，在2026年政府工作报告中，生物医药首次与集成电路、航空航天等产业共同跻身新兴支柱产业，是行业利好消息，未来可能出台更多的产业配套政策。

对于2026年医药行业的BD热潮能否“更上层楼”，王印祥则持观望态度。在他看来，过去几年，行业BD的热门赛道主要集中在肿瘤领域的ADC和双抗方向，减肥、糖尿病等代谢性疾病领域的GLP-1类药物也是BD市场的热门标的，但小分子抗癌药物的BD合作十分稀缺。

2026年，随着热门赛道的BD增长空间基本见顶，王印祥认为新的BD增长点或将出现在小核酸、新型放射疗法（RT）等领域，但国内企业在这些领域的布局较少，临床数据积累相对不足。因此，2026年的行业BD可能会延续2025年的态势，但实现跳跃式增长的概率不大。

在此背景下，王印祥表示加科思会长期关注管线中项目的BD可能性，但不会十分急迫，“尽可能等更多的临床数据出来后再推进”。