洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|李平
背靠中国邮政集团与邮储银行4万余个网点的渠道红利，中邮人寿自2009年成立以来迅速成长为非上市人身险企的“规模黑马”，长期领跑银行系寿险市场。
然而，2025年四季度偿付能力报告数据，中邮人寿2025年实现保险业务收入1591.66亿元，同比增长18.0%，但净利润仅为83.45亿元，同比下降9.2%，成为十家银行系寿险公司中唯一一家净利润同比下滑的机构。
更为严峻的是，公司核心偿付能力充足率从2024年末的116.61%持续下滑至2025年末的92.19%，综合偿付能力充足率同步降至153.12%，资本缓冲空间大幅收窄。
在低利率环境与行业转型的双重压力下，中邮人寿的规模扩张与价值增长矛盾日益凸显，其投资端的疲软表现与偿付能力的持续承压，正成为制约公司高质量发展的核心瓶颈。
01
偿付能力持续承压
增资续命难掩资本消耗困局
中邮人寿的偿付能力充足率近年来呈现“过山车”式波动，核心指标持续处于下行通道，资本补充压力贯穿始终。
从历史数据来看，公司偿付能力充足率在2020年达到阶段性高点后便开启下滑态势，2022年核心偿付能力充足率降至73.7%，综合偿付能力充足率降至132.9%，较2021年末分别下降26.9和23.6个百分点，降幅在行业内尤为显著。
2023-2024年，得益于资本市场回暖与股东支持，公司偿付能力出现阶段性回升，2024年末核心与综合偿付能力充足率分别回升至116.61%和185.41%。
但这一复苏态势并未持续，自2024年二季度起，两大核心指标再度开启连续下滑模式。
2025年，公司偿付能力下滑节奏进一步加快，尽管二季度通过股东增资39.8亿元使核心偿付能力充足率短暂回升至128.57%，但三季度便再度滑落至92.53%，四季度微降至92.19%，逐渐逼近监管预警线。
从偿付能力下滑的原因来看，实际资本缩水与最低资本上升的双重挤压构成了主要压力。
根据2025年四季度偿付能力报告，公司实际资本为626.42亿元，较三季度环比下降83.23亿元，降幅达11.7%。
公司在四季度偿付能力报告称，实际资本的缩水主要受两大因素影响：一是“750曲线”持续下行导致保险合同负债评估值上升，侵蚀资本净额。
二是债券市场阶段性回调，使得公司持有的长期战略债券浮盈大幅收窄，按照新金融工具准则，浮盈变动直接计入所有者权益，间接削弱实际资本。
与此同时，公司最低资本虽有小幅波动，但整体保持增长。2025年四季度，公司最低资本为409.11亿元，较三季度下降22.4亿元，降幅4.9%，但较2024年末仍有明显上升。
为应对偿付能力压力，中邮人寿近年来频繁通过股东增资与发行资本补充债券“补血”。
2025年6月，公司注册资本由286.63亿元增至326.43亿元，新增39.8亿元资金全部来自原有股东认缴。此外，公司还于2025年四季度发行无固定期限资本补充债券，发债规模达41亿元，进一步充实附属资本。
尽管如此，资本补充的速度仍难抵资本消耗的节奏。若业务结构与投资收益未能改善，未来资本补充压力将持续加大。
02
增收不增利
渠道红利消退与业务结构失衡
2025年，中邮人寿“增收不增利”的经营困境，本质上是其高度依赖银保渠道的业务模式与行业转型趋势不匹配的集中体现。
作为银行系寿险的“领头羊”，中邮人寿的保费收入中超过95%来自银保渠道，这种单一的渠道结构在行业发展初期为公司带来了规模快速扩张的红利，但在监管趋严与市场需求变化的背景下，正逐渐成为盈利增长的桎梏。
从收入端来看，公司保费增长主要依赖传统储蓄型产品的规模扩张。
但这种增长背后存在两大隐忧：一是银保渠道期交业务下滑，据南方都市报报道，2025年中邮人寿银保渠道首年期交保费同比下滑27%，成为银行系险企中增速最差的机构之一。
二是退保率高企，截至2025年末，公司分红险退保率飙升至20%以上，其中“中邮富富余财富嘉A款两全保险（分红型）”退保率高达25.29%。
分红险退保潮的爆发，主要原因是销售误导导致的分红不及预期。
在低利率环境下，投资收益的低迷直接导致分红水平下降，而银保渠道销售人员在销售过程中对浮动收益的片面宣传，进一步加剧了客户的不满情绪。
大规模退保不仅直接侵蚀保费收入，还导致公司需要计提更多准备金，进一步压缩利润空间。
从成本端来看，渠道成本上升与产品结构失衡共同推高了经营成本。
随着监管“报行合一”政策的严格执行，银行渠道的佣金率逐渐透明化，中邮人寿为维持渠道竞争力，不得不承担更高的代销费用。
同时，公司产品结构中高价值的健康险、意外险占比偏低，传统储蓄型产品占主导，这类产品保费规模大但价值率低，难以覆盖持续上升的渠道成本与运营成本。
03
投资收益低迷
激进举牌难抵利率下行冲击
作为寿险公司盈利的核心支柱，投资端的表现直接决定了公司的盈利能力与偿付能力水平。
2025年，中邮人寿在投资端采取了“激进举牌+固定收益为主”的配置策略，但在低利率环境与资本市场波动的双重影响下，投资收益表现疲软，成为“增收不增利”与偿付能力下滑的重要推手。
从投资收益率来看，公司2025年投资收益率为3.40%，综合投资收益率仅为0.74%，均显著低于行业平均水平。
分季度看，投资端的疲软表现更为突出，据公司偿付能力报告数据，2025年一季度综合投资收益率为-0.75%，二季度降至2.99%，三季度进一步下滑至-1.90%。
成为银行系险企中唯一单季综合投资收益率为负的机构。尽管四季度有所回升至0.41%，但难以扭转全年低迷态势。
中邮人寿将综合投资收益率低迷的主要原因归结为长期战略债券的公允价值变动。
公司表示，为匹配保险负债的久期，公司配置了一定比例的长期债券作为战略资产，2025年债市回调导致这类资产浮盈大幅回吐，按照新金融工具准则，浮盈变动计入当期损益，拉低了综合投资收益率。
从投资策略上看，在固定收益投资承压的背景下，中邮人寿在权益投资领域采取了较为激进的举牌策略。
据观察者网报道，2025年，公司年内先后四次举牌上市公司，分别是4月举牌东航物流、7月举牌绿色动力环保H股、10月举牌中国通号H股、12月再度增持A股上市公司“四川路桥”。
频繁举牌占用了大量资金，降低了投资组合的流动性，在资本市场波动时难以及时调整策略，进一步放大了投资风险。
作为银行系寿险的代表，中邮人寿的经营困境不仅是公司自身的问题，也折射出整个银行系寿险行业在转型过程中面临的共性挑战。
在低利率环境与行业高质量发展的背景下，单纯依靠渠道红利实现规模扩张的时代已经结束。
对于中邮人寿而言，唯有加快转型步伐，平衡规模与价值、速度与质量的关系，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟，真正实现从“规模黑马”到“价值标杆”的跨越。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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