胜宏科技“多收了三五斗”|沪电股份|知名企业|胜宏

经济观察报记者郑晨烨

3月12日晚间，“达链”龙头胜宏科技（300476.SZ）发布2025年年度报告：

全年营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%；扣除非经常性损益后的净利润43.04亿元，同比增长277.07%；利润增长几乎全部由主营业务驱动。

截至3月13日午间，在已发布年报或业绩快报的主要PCB（印制电路板）上市公司中，胜宏科技的利润增速排在第一位。

在披露年报的同时，胜宏科技还公告了2026年度投资计划，计划投资总额不超过200亿元。其中固定资产投资不超过180亿元，涵盖新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等。截至2025年末，胜宏科技总资产为352.44亿元。

胜宏科技年报显示，该公司专注于高密度印制线路板的研发、生产和销售，在AI算力卡、AI Data Center UBB（AI数据中心通用基板）及交换机领域的市场份额全球领先。根据市场研究机构Prismark的数据，胜宏科技在PCB领域的市场份额位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。

产量降了，利润涨了近三倍

根据年报，在产销量方面，胜宏科技2025年的PCB产品销售量为866.37万平方米，同比下降2.72%；生产量为808.96万平方米，同比下降9.63%；库存量85.78万平方米，同比增加12.57%。但另一方面，其PCB制造业务收入达180.84亿元，同比增长79.92%；经营活动产生的现金流量净额为46.03亿元，同比增长238.85%，超过了同期净利润，加权平均净资产收益率达35.56%。

产品卖得少了，但收入却大幅增长。对此，年报解释为“产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升”。

年报同时显示，其营收增长几乎全部来自海外：直接出口收入148.21亿元，占总营收76.83%，同比增长126.88%；而上一年，胜宏科技的出口占比为60.88%。而在内销方面，2025年，胜宏科技内销收入44.71亿元，同比仅增长6.48%。

另外，根据年报，胜宏科技前五大客户合计销售额80.98亿元，占年度总销售额的41.98%。其中，第一大客户28.87亿元，占比14.97%；第二大客户24.23亿元，占比12.56%。

年报未披露具体客户名称，但胜宏科技与英伟达供应链的关系早已是公开的事实。2026年1月31日晚，英伟达CEO黄仁勋在台北宴请了40多位供应链高管，台积电董事长魏哲家、鸿海董事长刘扬伟、工业富联董事长郑弘孟等悉数到场，其中也包括胜宏科技董事长陈涛。

招商证券在2026年1月发布的一份研报中亦称，胜宏科技已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等企业的供应链。

根据胜宏科技年报，在成本端，原材料占营业成本的比重从上年的62.67%升至65.91%，直接人工占比从13.78%降至12.07%，制造费用占比从23.55%降至22.02%。

这意味着，在2025年，上游原材料涨价吃掉了胜宏科技的一部分利润空间，最终全年毛利率为35.22%。

事实上，原材料成本上涨是PCB全行业共同面对的问题。比如，天津普林（002134.SZ）在2025年度业绩预告中，将净利润同比下降80.81%—86.71%直接归因于“大宗商品价格上涨，导致原材料成本上涨，毛利率下降”。博敏电子（603936.SH）在业绩预告中同样提到，“国际贵金属价格持续处于高位运行，金盐、铜球、铜箔、锡条等核心原材料价格同步上涨”，是其扣非净利润仍为负的重要原因之一。

尽管胜宏科技凭借高端产品的定价能力消化了一部分成本压力，但原材料占比的持续上升仍将构成后续业绩的一个变量。

放在PCB板块中看，胜宏科技的盈利能力表现相当突出。与胜宏科技同日发布年报的深南电路（002916.SZ），全年营收236.47亿元，比胜宏科技高出43亿元，但其归母净利润为32.76亿元，比胜宏科技少了10亿元。

沪电股份（002463.SZ）此前发布的业绩快报亦显示，其2025年全年营收189.45亿元，这一体量与胜宏科技接近，但其归母净利润38.22亿元，增速47.74%，大幅低于胜宏科技。

鹏鼎控股（002938.SZ）是目前PCB板块中营收最高的公司，根据其披露的业绩快报，该公司2025年全年营收达到391.47亿元，归母净利润约37.38亿元，但归母净利润增速仅为3.25%。

高利润增速的PCB公司都显著受益于AI带来的算力需求爆发。胜宏科技在年报中称，该公司在“AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域”实现大规模量产；沪电股份在业绩快报中亦称，“受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求”。

胜宏科技四季度的数据值得单独来看：四季度单季营收51.75亿元，同比增长70.58%，创下单季新高；但四季度归母净利润为10.67亿元，相较于三季度归母净利润11.02亿元，环比下降约3%；四季度扣非归母净利润10.56亿元，相较于三季度的扣非归母净利润10.99亿元，亦为环比下降。

招商证券在近期发布的一份研报中分析了胜宏科技2025年第四季度利润环比下滑的可能原因：惠州厂房四和泰国工厂的算力PCB产线正处于爬坡阶段，新增员工较多导致用工成本增加；大客户新产品导入项目增多，研发费用相应增长。

该研报还提到，“客户算力PCB供应体系持续导入新玩家，公司在部分料号份额有所损失”。

另外，胜宏科技年报披露的费用数据显示，财务费用从上一年度的2114万元增至1.20亿元，同比增长467.07%。对此，年报注明主要原因是“受汇率波动影响，汇兑损失增加”。这也就是说，随着其出口占比从六成升至近八成，汇率波动对业绩的影响也在同步扩大。

在其它费用方面，2025年胜宏科技的研发费用为7.78亿元，同比增长72.88%；销售费用和管理费用同比分别增长28.15%和27.59%。对此，年报均归因为“职工薪酬增加”。

在分红方面，该公司拟每10股派发现金红利20元（含税），合计派现约17.40亿元，占净利润的40.36%。

技术迭代继续加速

在年报发布的同一天，胜宏科技还公告了一份投资计划：2026年度，该公司及其子公司计划投资总额不超过200亿元。其中，固定资产投资不超过180亿元，包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级；另外，股权投资不超过20亿元。

公告注明，该投资计划“尚需提交公司股东会审议”，且“存在一定不确定性”。

2025年全年，胜宏科技的营收为192.92亿元。也就是说，上述200亿元的投资计划，与其年营收规模大致相当。

年报同时显示，在产能布局上，胜宏科技国内产能以惠州总部为核心，生产单位划分为多层MLB（多层印制电路板）事业部、高多层HLC（高多层印制电路板）事业部和HDI（高密度互连印制电路板）事业部，各生产单位坐落于同一园区。海外方面，该公司在泰国、越南和马来西亚投资建设多条生产线。

年报将这一战略表述为“中国+N”全球化布局，目标是“满足全球客户对高多层PCB、高阶HDI及FPC的海外交付需求，提升全球化交付服务能力”。

根据年报信息，胜宏科技目前具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI（高密度互连板）产品大规模生产的企业，已具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力，正在推进14阶36层HDI的研发认证。

年报中披露的这些技术参数较此前有所更新。记者注意到，多家券商在2025年下半年基于其半年报发布的研报中，引用的技术参数还停留在“8阶28层HDI”和“推进10阶30层HDI”。

也就是说，从年报披露信息来看，胜宏科技在PCB领域的技术迭代在继续加速。这也体现在其他方面，比如，2025年全年，该公司累计研发投入7.78亿元，同比增长72.88%；研发人员1751人，同比增长28.56%；在研项目87个，覆盖AI算力、自动驾驶、机器人、光传输等方向。

从下游需求端来看，PCB厂商们的好日子似乎还远没有到尽头。

根据Prismark的数据，2025年全球PCB产值848.91亿美元，同比增长15.4%。其中HDI产值157.17亿美元，同比增长25.6%；多层板产值330.91亿美元，同比增长18.2%。

Prismark预测，AI服务器相关PCB市场2024至2029年年均复合增速将达到18.7%，AI相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增长率为33.8%，远超PCB行业平均水平。

在不久前，英伟达CEO黄仁勋在2026财年第四季度财报发布时也强调，“算力需求正呈指数级增长”。知名市场研究机构集邦咨询也在近期预估，2026年全球AI服务器出货量将同比增长逾28%，搭载英伟达GB300的机种将成为出货主流。

目前，英伟达已宣布GB300 AI服务器将于2026年二季度开始大规模交付。另外，在即将于3月16日开幕的GTC大会上，新一代Vera Rubin架构或将正式亮相，而其每一代架构的升级，对PCB的层数、频率、材料等级的要求也都在提高。

年报中也提到，胜宏科技正围绕“GPU、CPU”关键技术路线展开前瞻性布局，攻克相关前沿技术。

但眼下，市场对胜宏科技2026年的业绩预期存在明显分歧。

比如，招商证券在近期预测，胜宏科技2026年归母净利润为80.7亿元；国盛证券对这一数字的预测为105亿元；中银国际在稍早前对这一数字的预测则是120.36亿元。

预测区间从80亿元到120亿元，差距近50%。但即便取最保守的一端，也意味着2026年胜宏科技的净利润会在2025年的基础上接近翻倍。

另外，值得一提的是，胜宏科技还在2025年年报中披露了87个在研项目，实现了从AI算力到航空航天的广泛布局。这些项目包括高端智能服务器算力电路板、MRDIMM（多列双列直插式内存模组）内存模组电路板等与AI直接相关的项目，也包括垂直飞行器控制系统电路板、智驾激光雷达用高阶电路板、高动态机器人主控驱动电路板、海洋信息电子用电路板等方向。

此外，胜宏科技还在年报中表示，将“加速东南亚产能布局落地，优化全球产能分配”，并“向香港联交所递交H股发行并上市申请”。

截至3月13日收盘，胜宏科技股价为278.23元/股，跌0.81%，总市值2428亿元。

（作者郑晨烨）

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