烧碱：库存压力难降，关注春检力度|原盐|山东|氧化铝|氯碱|液碱

来源：华闻期货

华闻期货

烧碱三月报

【核心逻辑】

1.2月回顾：期现同步走弱，区域分化显著，液碱领跌、片碱持稳；

2.供应端：春节降负致产量环比下滑，但同比仍增，检修有限供应仍充足；

3.需求端：氧化铝需求下滑，非铝下游刚需支撑，内外需双弱格局凸显；

4.库存端：厂库持续累库，区域分化明显，东北华东压力突出；

5.成本利润：氯碱双跌引发深度亏损，产业链利润传导分化；

6.3月展望：供需矛盾仍存，价格先涨后跌，关注检修与液氯修复进度。

2月回顾：期现同步走弱，区域分化显著

2月烧碱市场受春节假期、供需失衡及氯碱价格双跌影响，呈现期现同步走弱、区域分化加剧、产品强弱不均的格局，市场情绪低迷。期货端，烧碱2605主力合约全月围绕1900-1980元/吨区间震荡下行，月初受节前备货预期小幅冲高后，月中因春节假期临近成交量萎缩、持仓量持续下降，月末虽有节后复工预期支撑，但高库存与亏损压力制约反弹空间，全月呈现弱势震荡态势，市场观望情绪浓厚。现货端，价格整体下行但区域与产品分化显著。液碱成为领跌主力，山东32%液碱均价598.08元/吨，环比下跌50.16元/吨，跌幅7.74%，同比跌幅达38.54%，成为全国价格洼地；江苏32%液碱均价721.15元/吨，环比下跌5.91%，受山东低价货源传导影响跌幅扩大；福建、安徽等区域跌幅超8%，仅西北地区液碱价格逆势上涨4.78%，至1040.62元/吨，受益于本地下游集中采购及外贸订单支撑。片碱表现相对抗跌，西北片碱均价2620元/吨，环比仅下跌1.19%，华东、华南等区域跌幅均不足2%，主要因西北厂家满负荷生产控制液碱库存，片碱供应相对稳定。

春节降负产量下滑，供应仍处充足水平

2月国内烧碱供应端呈现春节降负致产量环比下滑、检修规模有限、同比供应仍增的特征，尽管产量较1月有所减少，但整体供应充足格局未发生根本性改变。产量方面，全国烧碱产量339.9万吨，环比减少40.3万吨，降幅10.6%，主要因2月正值春节假期，全国氯碱负荷在2月19日当周降至低位后逐步回升，节日因素导致部分企业降负生产；但从同比维度看，产量仍较上年同期增长3.7%，供应端整体压力未减。产能利用率同步小幅下滑，全国全样本氯碱企业产能利用率85.7%，环比下降1.2%，虽较1月略有回落，但仍处于历史同期偏高水平，反映行业生产意愿未因短期亏损出现大幅收缩。检修方面，2月全国氯碱涉及检修设备仅3套，设计产能45万吨/年，检修损失量总计55.6万吨，环比降幅0.4%，同比增幅2.4%，检修规模有限且集中在中小装置，对整体供应冲击较小。产品结构方面，西北厂家为控制液碱库存，片碱多满负荷甚至超负荷生产，导致片碱供应相对充足，价格跌幅显著小于液碱；液碱则因各区域供需矛盾差异呈现分化，华北、华东等主产区供应压力较大，价格跌幅居前，西北、西南等区域受局部需求支撑，供应压力相对缓和。新增产能方面，2月无大型新增装置投产，短期供应增量主要依赖现有装置节后提负，供应端宽松态势暂未改变。

内外需双弱，刚需支撑有限

2月烧碱需求端受春节假期显著拖累，总需求大幅下滑，核心下游疲弱，内外需同步收缩，仅非铝领域低价刚需对市场形成微弱支撑，整体需求疲软格局凸显。总需求方面，全国烧碱总消费量338.6万吨，环比减少40.1万吨，降幅10.6%；出口量28.0万吨，环比减少3.1万吨，降幅10.0%，内外需同步下滑导致需求端支撑力度大幅减弱。

氧化铝需求下滑，成为拖累烧碱需求的主要因素。2月山东氧化铝均价2556.67元/吨，环比下跌16.08元/吨，降幅0.63%，北方氧化铝企业突发减产导致长单供应受阻，虽带动现货价格小幅反弹，但整体行业开工不稳，对烧碱采购需求同步下滑。从需求数据看，氧化铝行业对烧碱的采购量随自身产量调整而减少，叠加春节假期停工影响，对烧碱需求形成显著压制。

粘胶短纤行业需求平淡，仅维持刚性采购。2月国内粘胶短纤均价12610元/吨，环比下跌48.57元/吨，降幅0.38%，行业库存有所下滑但市场交投氛围清淡，节后厂家报价虽有上调，但下游及终端多处于复工阶段，实单成交有限，粘胶短纤企业多以执行前期订单为主，对烧碱采购量维持低位，无大规模补库计划。

非铝下游呈现低价刚需、高价少采特征。化工、印染等行业受春节假期影响开工下滑，对烧碱需求阶段性回落，多数企业仅在价格低位时进行少量刚需采购，高价采购意愿不足；西北区域因主力下游集中交货及外贸订单增量，对液碱消化形成一定支撑，成为区域价格逆势上涨的重要原因。整体来看，2月烧碱需求端内外需双弱，仅局部刚需支撑市场，产业整体仍呈疲弱格局。

持续累库压力凸显，区域分化明显

2月国内烧碱库存呈现厂库持续累库、区域分化加剧、逐周递增的特征，春节假期导致的供需错配使得库存压力进一步凸显，成为制约市场价格上涨的核心因素之一。库存数据方面，截至2月末，国内烧碱企业厂库库存33.7万吨，环比增加1.4万吨，增幅4.2%，自1月起持续进入累库周期，库存压力逐步加大。

从周度变化来看，库存呈现逐周递增趋势，月末库存较月初显著提升，主要因春节期间下游企业停工导致烧碱消耗量大幅下降，而部分企业仍维持正常生产，供需差维持正值，推动库存快速累积；同时，春节期间运力减弱也导致企业出货受阻，进一步加剧库存压力。

区域分化特征显著，东北及华东地区库存增加相对明显，其中华东地区受供应充足、需求疲弱影响，库存压力尤为突出；华北地区库存先降后增，2月期末环比微降2.99%，主要因部分企业节前降价清库，节后库存有所回升；西北、西南地区库存压力相对较小，西北受益于外贸订单及本地下游集中采购，西南依托运输成本优势，库存消化相对顺畅。从产品结构看，液碱库存高位运行，片碱因西北厂家满负荷生产库存压力也逐步显现，整体库存压力从生产端向流通端传导，对后续价格形成持续压制。

氯碱双跌引发深度亏损，产业链利润分化

2月烧碱行业成本端原料价格涨跌互现，产品端氯碱价格同步大幅下跌，导致行业陷入深度亏损，产业链利润呈现显著分化特征。成本方面，主要原料原盐价格小幅下滑，山东海盐均价235元/吨，环比下跌6.67元/吨，降幅2.76%，原盐市场供需稳定对烧碱成本形成一定支撑；其他原料如电力、辅料等价格相对稳定，整体生产成本较1月略有下降，但降幅有限。

利润方面，行业盈利状况急剧恶化，山东氯碱毛利降至-242元/吨，较1月的183元/吨大幅下滑425元/吨，降幅达232.2%，行业现金流转为负值，深度亏损成为行业主旋律。亏损核心原因在于氯碱价格双跌，山东液氯均价30.77元/吨，环比暴跌262.09元/吨，降幅89.49%，液氯价格大幅下滑导致“以氯补碱”盈利逻辑彻底瓦解；山东32%液碱均价环比下跌7.74%，产品价格下滑进一步压缩企业利润空间。

从产业链利润传导来看，呈现显著分化态势。上游原盐价格稳定，盈利相对平稳；中游烧碱行业深度亏损，成为产业链利润承压的核心环节；下游氧化铝现金流利润微增，山东氧化铝现金流利润170元/吨，环比增长15元/吨，增幅9.7%，主因华北供应缩减价格上移及进口铝土矿价格下滑；粘胶短纤现金流利润小幅下降，华东粘胶短纤利润622.6元/吨，环比减少62元/吨，降幅9.1%，但仍维持盈利状态。整体来看，烧碱行业处于产业链利润挤压的尴尬位置，深度亏损或对后续供应端产生一定影响。

后市展望

展望3月，国内烧碱市场将逐步摆脱春节假期影响，进入供应逐步恢复、需求缓慢回暖的阶段，预计市场价格整体仍面临一定压力。供应端，随着节后企业逐步提负，产量将较2月有所回升；同时，3月计划检修装置涉及年加工能力95万吨，分别为湖北宜化（20万吨/年，3月10日-15天）、山东金岭新材料（60万吨/年，3月20日起）、江苏瑞恒（15万吨/年，3月底起），预估检修损失量62万吨左右，检修规模扩大将部分对冲产量增长带来的供应压力，但多数企业负荷预估上移，整体供应仍将处于充足水平。需求端，非铝下游需求或将随节后复工逐步修复，但氧化铝需求预计下滑，整体需求恢复力度有限。液氯下游生产恢复将对液氯价格形成适度支撑，叠加电价适度下滑，氯碱成本回落，有望带动液碱挺价意愿增加；但华北氧化铝对碱需求下滑，且北部尚有一定数量仓单需要消化，将制约价格上涨空间。库存端，预计3月厂库库存将微增，库存压力仍将持续，对价格形成压制。价格方面，预计3月山东液碱市场先涨后跌，整体呈现窄幅震荡态势，片碱价格相对稳定。整体来看，供需矛盾尚未根本缓解，企业对后市谨慎，核心关注集中在3月氯碱负荷检修计划、耗氯下游开工恢复情况及氧化铝采购动态。

风险提示

风险提示：3月氯碱检修计划落地不及预期，或企业负荷提升超预期，导致供应增量超预期，价格承压下行；2、氧化铝需求下滑幅度超预期，非铝下游复工进度缓慢，导致需求恢复不及预期，库存累库压力加剧；3、液氯价格修复超预期，带动氯碱企业盈利改善，开工率提升引发供应压力进一步加大；4、原盐、电力等原料成本大幅波动，或进出口量出现超预期变化，影响国内市场供需平衡；5、政策层面出现环保、能耗管控加码，行业“反内卷”政策落地。

期货投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38号

能化资深分析师杨广喜

期货投资咨询证书号Z0000278

能化研究员李洋

期货从业资格号 F03134297

能化研究员齐泰

期货从业资格号 F03141577

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