来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2026年2月新增人民币贷款9000亿，前值4.71万亿，预期8416亿，去年同期1.01万亿；新增社融2.38万亿，前值7.22万亿，预期1.84万亿，去年同期2.23万亿；存量社融增速8.2%，前值8.2%；M2同比9%，预期8.8%，前值9%；M1同比5.9%，预期4.7%，前值4.9%。

核心观点：整体看，新增信贷、社融均好于预期，但结构分化加剧，企业、政府部门信用扩张偏强，居民部门表现偏弱，指向当前企业投资在出口偏强、财政发力的背景下可能边际改善，但稳地产、促消费、一季度“开门红”需要更多政策加码；具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差压力等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主，信用扩张持续性是下一步重点。

1、整体看，2月新增信贷、社融规模双双超预期，但背后结构分化明显，具体来看：居民部门短贷转为负增、剔除春节因素后也同比少增，指向消费仍然偏弱，中长贷连续5个月同比少增，反映地产销售未有好转；企业部门短贷创近六年新高，中长贷同比转为多增，指向企业投资可能边际改善；政府债券同比少增，主要与高基数有关，但财政投放明显加快、财政存款同比大幅少增。

2、往后看，继续提示：货币宽松仍是大方向，信用扩张持续性是下一步重点。

>两会积极定调指向广义财政进一步积极扩张，在政策前置影响下，金融数据保持较高水平，叠加出口超预期、物价积极修复，25年下半年的下行趋势也大概率得以扭转，但考虑到PMI 未能持续位于扩张区间，居民部门信用扩张仍然偏弱，尤其是地产、消费表现疲软，当前宏观环境总体处于强预期与弱现实阶段。

>具体到货币端，宽松仍是大方向，但在银行息差等约束下，央行降息操作会更加谨慎，更多还是以结构性宽松为主。全面降息需要基本面走弱或者金融风险等因素来驱动。信用端是下一步关注焦点，特别是二季度后信用扩张的方向、节奏和幅度。

3、短期看，有三点关注：1）一季度经济、金融等数据“开门红”后的持续性表现。2）财政、货币、产业等各项政策落地效果，如重大项目投资、基建实物工作量等。3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策。

正文如下：

1、新增信贷略好于预期，但结构分化加剧。居民端，短贷再度转为少增，指向居民消费表现仍偏弱，居民中长贷连续5个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。企业端，现金流压力加大、短贷新增规模创近五年新高，中长期贷款同比转为多增，指向投资意愿相对偏强。

>总量看，2月新增信贷9000亿，同比少增1100亿，略好于市场预期（市场预期8416亿），但明显低于季节性（近三年同期均值1.42万亿）。其中，居民部门贷款-6507亿，同比多减2616亿；企业贷款新增1.49万亿，同比多增4500亿；非银贷款减少105亿，同比少增2949亿。考虑到春节错位，我们观察累计数据，1-2月居民贷款减少1942亿、同比少增2489亿，企业贷款增加5.94万亿、同比多增1200亿，指向居民消费、地产延续偏弱，企业部门加杠杆动力更强。

>需求偏弱叠加春节错位影响，居民短贷同比少增，房地产延续偏弱、拖累居民中长期贷款表现。居民短期贷款减少4693亿、同比多减1952亿，1-2月累计数据也同比少增358亿，指向居民消费仍然偏弱。居民中长期贷款减少1815亿、同比少增665亿，地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-28%、降幅较上月进一步走阔，二手房销售面积同比也由正转负至-23.8%。

>企业短贷规模创近六年新高，指向企业短期现金流压力可能较大，中长期贷款同比转为多增，投资意愿相对偏强。短期融资方面，企业短期贷款增加6000亿，同比多增2700亿，绝对规模为近六年最高，可能与企业现金流压力加大有关，也有冲量可能；票据融资减少350亿，同比少增2043亿。企业中长期贷款增加8900亿，同比转为多增3500亿，指向企业投资意愿增强、信用扩张改善。归因看，一则出口表现偏强可能带动相关企业投资意愿改善，近两月BCI企业投资前瞻指数持续位于60%附近的较高水平；二则去年底财政、准财政工具逐步落地，可能带动相关融资改善。

2、新增社融规模好于预期、也略好于季节性，信贷多增、表外票据融资改善是主要支撑，存量社融增速与上月持平、为8.2%。

>总量看，2月新增社融2.38万亿，同比多增1461亿，好于市场预期（市场预期1.84万亿），略好于季节性（近三年同期均值为2.3万亿），存量社融增速为8.2%、与上月持平。

>结构看，2月社融口径人民币贷款增加8484亿，同比多增1956亿，是社融的主要支撑项。政府债券新增1.4万亿，同比少增2903亿，主要与去年基数偏高有关。企业债券融资新增1521亿，同比少增181亿，是社融的另一拖累项。表外融资方面，表外三项减少1627亿，同比少减1918亿，其中表外票据减少1755亿，同比少减1232亿，主要与去年同期大量表外票据被转贴至表内、导致基数偏低有关。

3、M1同比抬升，主要与基数走低、居民存款活化有关；M2同比与上月持平，财政加快发力可能是主要支撑。

>2月M1同比5.9%，较上月抬升1个百分点，一则基数走低，二则同期大规模存款到期，叠加节后股票市场表现较强、居民存款活化可能加快。M2同比9%，与上月持平，财政支出加快是主要支撑。存款方面，2月存款增加1.17万亿，同比少增3.25万亿，其中居民部门存款同比增加3.11万亿、同比多增2.5万亿，企业存款减少2.65万亿、同比少增1.76万亿，可能与春节错位有关；财政存款减少3500亿，同比少增1.61万亿，剔除政府债券融资后同比少增1.32万亿，指向财政靠前发力。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年3月13日发布的报告《2月信贷社融双双超预期的背后》，具体内容请详见相关报告。

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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