来源：中信建投基金
上周债市回顾
债市综述：周初通胀数据叠加海外油价飙升，导致超长端大跌曲线熊陡。而后续几天债市弱势震荡，收益率继续上行虽然有一定阻力，但是外贸数据超预期、50年国债发飞等利空轮番扰动下，反弹更呈弱势，很快就被压制，TL连续创新低，情绪尚未完全企稳。
资金面：本周DR007盘内运行在1.3-1.53%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格小幅上行。本周有2776亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了485亿元、395亿元、265亿元、245亿元和375亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼1011亿元，叠加国库现金定存到期1500亿元，央行合计净回笼2511亿元。
利率债：一级市场方面，本周利率债累计发行7115亿元，日均发行量处于较低水平。国债和国开债一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情处于中性水平。二级市场方面，短端上涨，长端小幅下跌，超长端大幅下跌，十年国债活跃券250022累计上行3bp。
信用债：一级市场，本周信用债共发行总446只，发行金额4059.68亿元，环比分别上升60.43%和72.17%。二级市场方面，本周信用债1-3年指数+5bp，3-5年+2bp，5-7年+1bp，7-10年-8bp。
可转债：近期转债跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现均明显差于正股。本轮转债估值压缩始于春节后首周，虽然节后首周权益市场表现较佳，但结构切换明显，科技板块表现较弱，加之不强赎转债普遍进入第二轮强赎计数期，正股虽然表现不弱，但预期不佳下高平价转债和新券次新券主动压缩估值。后续美伊冲突冲击全球风险偏好，原油价格飙升，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值同样明显下行。
债市要闻
1.【央行行长潘功胜：构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度】中国人民银行行长潘功胜12日主持召开经济金融专家座谈会，与专家学者座谈，分析研究当前经济金融形势，并就货币金融政策支持实体经济、货币政策框架改革完善、金融市场平稳发展等相关议题，听取专家意见建议。潘功胜表示，大家提出了很多具有建设性的意见建议。今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，在存量政策接续发挥作用的基础上，又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，适度宽松的货币政策取得较好成效，有力提振市场信心、稳定社会预期。下一阶段，中国人民银行将全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署要求，构建科学稳健的货币政策体系，继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。
2.【超10万亿同业存款或将迎来利率下调潮 业内称自律管理措施升级版出台】
从多名银行知情人士处获悉，同业存款利率自律管理近日迎来“升级”版，市场利率定价自律机制已召开部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。一石激起千层浪。业内对此纷纷展开了讨论，预期后续各银行将陆续下调同业活期存款利率。部分券商报告测算，高于OMO利率的同业活期存款规模或已达16万亿元，在同业活期存款中占比高达83%，部分中小银行非银同业活期存款报价甚至更高，压降空间较大。此次的自律管理升级，是对2024年末自律管理的扩围和强化。彼时，财联社独家报道，2024年11月，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》（自律1.0版本），首次将非银同业活期存款纳入自律管理框架，明确金融基础设施机构活期存款参考0.35%的超额存款准备金利率定价，其他非银活期存款参考1.4%的7天OMO逆回购利率确定，同时对非银同业定期存款提前支取的定价行为作出了规范。
3.【第十四届全国人大财经委：加大对非标、“双非”等债务化解的支持力度，严禁新设或异化产生各类融资平台】
第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的审查结果报告公布，报告提到，积极有序化解地方债务风险。优化中央和地方政府债务结构，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。督促加强对地方政府专项债券项目的效益评估，做好融资收益平衡，强化收益归集，防范专项债偿付风险。严格政府投资项目管理，不得违规新增隐性债务，强化问责处理。优化债务重组和置换办法，加大对非标、“双非”等债务化解的支持力度，推动融资平台公司经营性债务风险防范化解，严禁新设或异化产生各类融资平台。下更大力气解决政府拖欠企业账款问题，进一步规范政府和社会资本合作项目运行。加强地方债务全口径监测监管。
4.【美国2月CPI通胀基本符合预期，美联储或将在今年7月才会再次降息】
当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，美国2月CPI通胀与市场预测基本一致，但随着中东战争的爆发，并推动油价大幅攀升，这份数据已“迅速过时”，市场预计3月份通胀将进一步升温。具体数据显示，美国2月未季调CPI年率录得2.4%，符合市场预期，前值为2.4%；2月季调后CPI月率录得0.3%，也完全符合预期，前值为0.2%。
如果不是2月28日爆发的美以对伊战争，这份通胀报告本应成为影响未来几个月美联储政策预期的重要指标。但如今，这份数据更像是一个“基准值”，经济学家将以此为参照，观察战争未来对物价的影响。同时，即便近期已公布的非农数据大幅低于预期，市场仍预计美联储或将在今年7月才会再次降息。
5.【“固收+”爆款频出 年内正收益占比超九成】
近一年多以来，权益市场的慢牛拉动了可转债的二级行情，两者均成为撬动“固收+”基金净值的关键支点，在“存款搬家”的大背景下，“固收+”在各类资产中脱颖而出，凭借回撤控制与进攻弹性成为资金涌入的一大方向。据Wind数据统计，纳入统计的近1800只“固收+”基金中，年内业绩为正的产品为1692只，占比高达94%。截至3月11日，2026年以来新成立的32只“固收+”基金，合计发行规模达到362亿元，其中有多个爆款产品。有谨慎乐观的分析指出，2026年可转债行情或将难以复制2025年的高收益，需理性看待“固收+”收益预期，未来需要更聚焦结构性机会。
债市展望
《中信建投| 央行短期流动性投放略有收紧》
中央行短期流动性投放略有收紧，同季节性因素、政策空间预留及两会“畅通货币政策传导机制”的政策方向均有关联。第一，3月是常规的短期流动性投放淡季，近年来净投放规模明显低于年初及下半年，当前流动性投放适度收紧符合历史特征。第二，3月末为跨季时点，存在资金面扰动因素，提前缩量操作可回收前期投放的超额流动性，储备政策空间。第三，今年两会货币政策的增量内容在于“畅通传导机制”，适度回笼过剩流动性、适度调控资金价格倒逼金融机构将资金投向实体经济领域或成为央行流动性管理的考量之一。总的来看，“适度宽松”的货策格局下未来难有系统性收紧，但投放或更加精准、更加趋于谨慎，资金价格中枢在中低位基础上有小幅向上压力。
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