来源：市场资讯
（来源：聚酯PTA乙二醇短纤投研根据地）
本周一依旧更新大摩的宏观策略谈，本周的宏观策略谈涉及的主题面较多，且信息比较密集，连贯性强，值得一看。
“各位投资者朋友，大家上午好。我是邢自强，欢迎来到每周一的大摩宏观策略谈。本期我们继续聚焦中东局势的演变，特别讨论其对全球与亚洲科技产业链与食品产业链的系统性压力测试，以及对各国股市和金融市场的差异化影响；
同时评估中国在AI叙事与能源安全方面能否展现出更强的韧性与稳健性，并在接下来中美博弈新篇章中，对全球资产价格的启示与配置建议；
我们也将就美联储、中国货币财政政策反应，以及人民币走势给出初步判断。下面分主题展开讨论：
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中东局势
我们判断：市场当前对冲突造成的风险定价仍有一定自满，低估了对全球产业链的深远冲击。
1.要点与逻辑：
（1）目前布伦特原油价格位于100美元/桶上方。市场是否已充分反映风险？我们的地缘政治与原油团队认为尚未充分定价。若霍尔木兹海峡封锁持续超过两周、尤其接近一个月或更久，供给冲击将非常实质。
（2）关键量化逻辑：全球海运原油与成品油约6,000万桶/日。霍尔木兹海峡通行量约2,000万桶/日，约占全球海运量的三分之一。现有替代能力（沙特和阿联酋的陆路/管道、可能的战略储备释放、以及俄罗斯产能）合计估计仅能替代约700万桶/日，仍留有约1,300万桶/日的实际缺口。
（3）结论：若封锁持续，二季度油价均价可能上看110美元/桶或更高；若冲击持续并触发非线性反馈（供应进一步受限、战略储备耗尽、运输受限等），油价甚至可能短期冲高至140–150美元/桶区间——只有在极端高价下，全球需求才会被实质性“毁灭性”压抑。
（4）市场当前相对冷静的部分原因在于：今年1–2月已有大量在途船货（当时因地缘风险预期，产油国增加了短期出口），因此短期库存缓冲尚存。但这只是暂时缓冲，一旦在途货耗尽，影响将逐步显现并按地理先后顺序冲击区域（印度等缺油体质国家首当其冲，随后是整个亚洲，之后是欧洲）。
2.潜在政府干预：
在极端情形下，多个国家可能会采取行政干预措施以缓解燃油短缺／价格高企的冲击，例如：限制能源或粮食出口、选择性关闭高耗能工业产能、减少航班或交通运输等，这些都是对经济与产业链产生实质影响的可能性。
3.关于海军护航的可行性：
即便有国际护航行动，也很难恢复霍尔木兹海峡的全部流量（高峰期间每日需通行约80艘商船），护航能恢复的运力可能非常有限（例如10%–20%），不足以完全替代正常通行能力。
我们强调：当前每天都极为关键，若冲突在未来数天内快速缓和，油价与物流冲击可能在一两个月内逐步消化；但只要封锁持续数周以上，市场与宏观经济的重塑将不可避免。
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对亚洲的次生冲击：脆弱点在哪里？
总体判断：亚洲是此次能源海啸中最易受创的地区之一，产业链受冲击的渠道主要集中在电力/LNG依赖、化学品（包括半导体用化学品）与化肥上游。
1.科技（半导体 / 存储 / 数据中心）：
（1）AI与高性能计算对电力高度依赖。先进芯片制造、光刻机、存储工厂等为“电力老虎”，需要24小时连续、稳定的电力供应。
（2）亚洲主要芯片制造重镇（中国台湾、韩国、日本）高度依赖进口液化天然气（LNG）或其他外来能源供给。霍尔木兹海峡受阻将影响LNG航运，LNG 难以大规模短期储存（亚洲多数经济体的LNG库存仅为6–15天），因此电力供应与产能维持面临真实风险。
（3）半导体生产还依赖大量专用化学品（例如来自炼油脱硫副产品的硫磺等），中东不仅是原油产地，也是石化初级产品的重要出口地，石化链受冲击将推升电子化学品成本、导致局部生产中断或成本大幅上行。
（4）结论：若冲击持续较长，科技产业链有可能发生“海啸式”的断裂并引发全球供应短缺与价格冲击。
2.食品与农业（化肥）：
（1）自2月26日以来，冲突~20天，国际油价与中东尿素（化肥）价格已上涨~50%，但食品价格目前仅上涨~6%。这是典型的“成本传导滞后”现象：农业生产周期通常延迟数月，输入端（能源、化肥）涨价将在几个月后传导至粮食供给与食品价格。
（2）亚洲国家的CPI中食品权重显著高于发达经济体：亚洲约25%，美国约 13%，欧元区约14%。因此同等的化肥或粮食价格上涨对亚洲通胀的拉动效应约为欧美的两倍。
（3）中东在全球化肥（如尿素、合成氨）供应中占有重要地位，全球份额超过1/5。亚洲多国（例如印度、马来西亚、菲律宾、印尼等）化肥库存仅能维持约30天，若封锁接近一个月，上述国家的粮食减产风险极高。
（4）结论：食品安全/通胀对亚洲宏观的冲击将比欧美更严重，可能迫使新兴经济体央行在物价与增长之间作出痛苦取舍（原计划降息或宽松可能被迫转向更紧的货币政策），而中国相对更有政策工具与缓冲能力。
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全球货币政策的可能反应
1.美联储（Fed）：
我们判断美联储不会通过加息来应对由油价上涨引发的输入型通胀。美联储的内部模型与官员近期讲话均倾向于“看透”纯外生供给冲击：短期通胀上行会同时伴随经济放缓，美联储更可能选择容忍一段时间的通胀上行而按兵不动。
在3月FOMC会议上，点阵图可能显示通胀上行，但总体利率路径短期内保持不变（并可能仍然预期年内有一次降息）。因此，美股对油价冲击的脆弱性有限。
2.中国的政策取向与建议：
（1）中国当前面临的是更明显的内生通缩/恢复性增长压力（通缩化预期、中下游需求疲弱）。在输入型成本上行（油价、粮食、化肥）背景下，中国具备将“坏事变为好事”的空间：通过财政与货币的配合，将外部成本冲击传导为促进终端需求和工资预期修复的机遇，从而打破通缩预期。
（2）历史参考：日本自2021–2022年开始面对输入型通胀时，采取货币与财政支持（消费刺激、发放补贴等）在2022年之后帮助形成工资上涨预期并逐步改变通缩局面；中国在2021年亦有以降准等宽松政策应对输入性冲击并取得较好效果的先例。
（3）因此，我们建议：中国可在保持货币相对宽松（但需兼顾银行净息差与金融稳定）的同时，配合定向财政政策支持消费与终端需求。直接大幅降息空间有限，但通过降准、定向信贷、财政补贴与扩内需政策组合，能更有效把外部价格冲击转化为内需拉动。
（4）我们预计：若二季度全球油价与地缘冲击带来更明显的负面影响，中国在三季度有可能加码财政政策（或准财政工具），以对冲下行压力并支持服务消费与社会保障等。
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本轮规划的要点与对经济政策的指引
总体判断：本轮规划继续把科技与供应侧安全放在核心位置，消费定位为“托而不举”（支持但非主导），能源与粮食安全被纳入战略层面的量化目标与储备规划。
1.关键要点：
（1）科技优先：规划强调研发投入、产业政策与前瞻性技术布局（量子、接口计算、泛生智能、6G等），并给出研发投入、专利产出、数字经济比重、劳动生产率等量化目标，显示未来几年对科技领域的持续资源倾斜。
（2）能源安全：明确提出扩大战略石油储备、增加非化石能源占比的量化目标，构建能源安全保障网。此策略在当前地缘政治冲击下更显必要。
（3）消费政策：规划提出提高居民消费率的方向性目标，但未给出明确量化指标；社保体系夯实等被提及，但缺乏具体时间表与路线图，政策约束性相对有限。
（4）反内卷与财政可持续：强调治理地区无序补贴、建立全国统一大市场框架，提出对地区财政补贴的负面清单，意在减少重复建设与非理性竞争。但要彻底改变地区重产出轻消费的偏好，仍需系统性财政、考核制度改革。
2.政策含义：
在中美长期博弈背景下，科技自主被上升为国策，短期内会继续获得政策资源与支持。面对能源与粮食风险，绿色转型（提高非化石能源比重、智能电网、新型储能）也被视为能源安全的重要组成部分。
由于“托而不举”的消费定位与财政可持续性考虑，短期内大规模、普遍性的财政刺激可能性不大，但若下半年经济显著回落（例如二季度GDP回落至4.5%或更低），我们仍认为国家可能推出约1万亿元级别的补充性财政或准财政措施以支持服务消费、社保与部分房地产调整。
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能源、化工与电池板块视角
1.中国能源安全总体优于多数亚洲国家
中国在能源、粮食与电力安全上具备较大缓冲与可控性：在天然气结构上，国内产能在总体供应中占比较高（约70%左右），进口占比约30%，其中管道气（中亚、俄罗斯）在进口中占比显著，减少对海运 LNG 的单一依赖。
相较而言，韩国、台湾、日本、印度等经济体对海运 LNG 与石油依赖度更高，因此在霍尔木兹冲突下更脆弱。
2.关于价格与服务：不会把大型能源企业完全当作“国家服务公司”来压价
历史上价格长期管制会抑制上游勘探与投资（例如过去对天然气价格的强力管控曾导致上游开发滞后），进而削弱能源自给潜力（美国页岩革命的一个原因是上游有定价权与盈利激励）。
因此我们判断：在当前强调能源安全的背景下，政策更可能倾向于推动价格改革与释放上游激励，而不是长期压低能源企业定价以承担财政性亏损。
3.对中石油（PetroChina，中石油）的看法
我们认为在能源安全主题与估值重估的背景下，中石油具备长期价值重估逻辑。以当前港股市值估算（样本分析）——若把天然气资产、上游油田资产等按更合理SOP分拆估值，中石油的市场价值仍有被低估的可能（分析团队示例性估值显示天然气与上游油资产在总估值中占比较大）。
4.电动化与电池（含动力卡车与钠电池发展的政策含义）
推动电动化是降低对石油依赖的长期路径，不仅限于乘用车，也包括卡车电动化（对降低柴油依赖尤为重要）。
在电动化推进过程中，电池技术路线可能出现“锂电与钠电并行”的趋势：钠电在原材料可得性、成本与安全性方面有其优势，可作为产业政策推动下的替代路线以降低对外部锂资源依赖。
宁德时代被团队视作在大规模电池量产与技术迭代上领先的公司，若政策推动钠电与更广泛的电动化应用，宁德时代或在产业链中受益显著。
5.板块推荐（Jack观点）：
能源安全相关龙头（如中石油）与电池龙头（宁德时代）为关注重点；在供给侧与政策推动下，这些企业具有长期结构性成长空间。
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