中信建投 | 关注体育赛事经济蓬勃发展，多地公布春假安排|免税品|免税店|关税|消费税|零售

来源：中信建投证券研究

文｜刘乐文陈如练

2025年全国冰雪经济总规模首次突破万亿元大关；美团旅行数据显示，伴随春假，近一周来，江浙沪等多地始发的机票预订量出现明显增长，最高增速达254%；3月13日至15日，2026年F1中国大奖赛在上赛场举行，上海久事体育数据显示， 2026年F1中国大奖赛期间，估测3天到场观赛观众超过23万人次，创近20年新高；绿联科技AWE展出AI NAS相关产品。

2025年全国经常参加体育锻炼的人数比例达到38.5％，冰雪经济总规模首次突破万亿元大关。北京冬奥会带动3亿人参与冰雪运动，成果不断得到巩固和扩展。2024至2025年全国居民冰雪运动的参与人数达到了2.92亿，冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链跨越式发展。

近日，多省市相继公布“春假”安排。美团旅行数据显示，近一周来，江浙沪等多地始发的机票预订量出现明显增长，最高增速达254%。

3月13日，据媒体报道，亚马逊(AMZN.US)计划将年度会员购物活动Prime Day由以往7月提前至6月底举行。亚马逊目前约占美国网上零售市场约四成份额，其Prime Day时间安排备受竞争对手关注，其他电商平台通常会跟随推出促销活动。

3月13日至15日，2026年F1中国大奖赛在上赛场举行，上海久事体育数据显示，2024年，F1中国大奖赛3天观赛人次约20万，2025年，该数字上升到22万，而2026年F1中国大奖赛期间，估测3天到场观赛观众超过23万人次，创下近20年新高。其中，境外观众占比14%，外省市观众占比74%，均较去年增长3个百分点。

AI NAS 展区是绿联的核心展示板块，全新的 iDX 系列 AI NAS 搭载了 LLM 语言模型，直接让传统的存储设备升级成了专属智能数据中心。在智能存储应用生态区，绿联针对办公协作、户外出行、居家生活、影视摄影四大高频场景打造解决方案。

（1）免税板块：根据海口海关数据，2026年2月海南离岛免税购物金额60.6亿元，yoy+14.8%，当月购物人次71.93万，yoy+13.28%，人均消费8427.15元，为39个月以来（2022年12月至今）的最高记录，计算同比+1.3%；1-2月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9亿元，免税购物人数127.9万人次，免税购物件数801.2万件，同比分别增长25.9%、16.6%以及9.9%，客单价8279.9元，计算同比+8.1%；两会政府工作报告中提出调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移。预计消费税改革会推动地方侧重点从生产向消费推进，长期利好消费端高质量增长。我们预计完善征税体系及均衡线上线下渠道是大趋势，看好免税行业及海南自贸港渠道的受益趋势；海南离岛免税年内仍有优质增长预期，预计随海棠湾三期太古项目落地将大幅提升客流容纳能力，且免税渠道仍长期受益税收监管措施；海南公布首批岛民免税资质，共15家，其中6家免税运营商，3家外资，3家国企，3家民营。目前获批202项商品主要集中在食品、日用品、玩具等范畴，与离岛免税品类存在明显差异；苹果首进中国口岸进境免税店在珠海免税旗下拱北口岸店；

五部门联合发布新增41个口岸免税店，横琴口岸进境免税店设立后，允许自澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买一定数量(15000元人民币以内)的免税商品，预计有利于进一步促进入境消费和提升供给质量及渠道；全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。后续预计免税渠道及龙头毛利率回归优质稳定区间，黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现，整体受益渠道价值和封关价值将逐步体现；开年优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。自2025年8月浦东机场国际旅客吞吐量已经超过2019年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离2019年仍有显著空间，根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。

【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024年社零总额为2406亿元，而海南离岛免税经营主体销售额470.3亿元（离岛免税部分为309.4亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。

目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。

从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，25Q2除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近两个季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。

（2）酒店板块：根据STR数据，2026春节后3月第一周全国整体RevPAR农历对比2025年约-3.7%，经营效率仍有承压表现。2026年9天假期对比2025年农历9天则RevPAR约+12%，其中入住率约+10%，房价约+2%。其中奢华酒店房价表现突出，中高端及高端酒店入住率改善明显，中端和经济型入住率和平均房价均实现同比增长。节后整体RevPAR是否体现春节的虹吸效应仍待观察；酒店REITs项目申报逐步推进，丰富商业不动产REITs资产类型。根据STR，2025年中国内地酒店入住率指数同比-3pct，ADR同比-1%，RevPAR同比-3%。酒店大盘元旦后波动走势仍需关注，临近春节有望受益旅游需求提振。酒店板块11月整体行业边际RevPAR略有改善，12月有所波动，预计受益Q4部分展会等商务活动刺激，年末需求仍待观察，供给端逐步平稳，增速环比下降，龙头RevPAR表现较优，酒店整体产业链价值提升和赋能能力提升的大趋势加速。2026年酒店及商务活动周期有企稳向好趋势，关注周期兑现度。2026年预计头部酒店集团在中端及以上档次的酒店品牌验证和竞争中进入白热化，优质供给和产品逻辑将持续兑现。

（3）餐饮板块：预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏、通胀预期一定程度的修复，故而预计龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β趋势；茶饮仍受益平台补贴趋势，预计2026上半年仍维持，同店表现在补贴错期的情况下仍预期有较好表现。关注近期IPO交表及上市初期餐企，多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；2月CPI环比上涨1.0%，为2024年3月以来最高值，同比+1.3%，为2023年2月以来最高值，一定程度受益于春节消费刺激。其中服务价格环比+1.1%，涨幅比上月扩大0.9pct。外卖平台补贴战或仍将持续。餐饮龙头11月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计26H1平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身优质成长及补坪效措施带来明年初优质同店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。

餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，且各个赛道基本均保持提升态势，其中现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%；从消费客单价看，2024年各餐饮赛道基本均为同比下滑，其中现制饮品和烘焙甜品下降幅度超10%。而以2025年8月数据看，各赛道在2024年偏低基数情况下，客单进一步下滑，且现制饮品、亚洲料理、中式正餐、烧烤、西餐的下降幅度大于2024年，其中现制饮品预计受到平台补贴等因素扰动，但整体反映出餐饮行业当前竞争仍然激烈的状态，供给端逐步达到高峰下，对赛道内各品牌均产生较大压力。

2026年及未来数年，龙头餐饮将着重在供应链优化、运营效率提升、多品牌和多发展曲线探寻等方面持续发力的趋势判断不变，建议优选供应链和组织效率领先优势较大、品牌效应和迭代优势较大的品牌，穿越周期属性更强。

（4）景区及休闲度假游板块：旅游出行和体育赛事经济预计仍将是今年拉动内需消费增长的重要驱动力。春节假期重点上市景区客流普遍增长亮眼。国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，预计持续利好服务业及出行消费；

旅游仍为促进内需发展的重要抓手，2026年预计政策持续发力。根据航班管家数据，2025全年民航旅客运输量7.7亿人次，同比+5.5%，同比2019年+16.7%；民航客座率较2024年+1.7pct；2025民航国际客运航班恢复至2019同期的87.8%；2025年经济舱票价同比-3.1%。2025年内旅游板块走势部分受到客流高基数、天气影响等而有所承压，我们在2025年投资策略报告中预计2025年景区和旅游板块的主要逻辑转变为新场景的落地、优质资产的注入，而年内相关案例较少的情况下，内生成长确实产生压力。新场景端，如低空旅行、AI互动和机器人等业态仍处在快速发展期，与文旅结合的成熟时间点尚待验证，而优质资产注入的案例也偏少。预计2026年该两个方面仍然是文旅发展的主线逻辑。

OTA：OTA巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游AI等领域发挥重要的赋能作用。互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市场空间以及协作共赢。互联网巨头过往核心比较优势在于C端流量集中和分发，而且在当前OTA的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI等也有一定优势，预计有望在2026年迎来低基数下GMV的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头OTA凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地位，后续预计在出行定制化服务、内容生态构建、AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。

（5）博彩板块：2月ggr206.27亿元，同比+4.5%，恢复度呈现一定压力，但2月末日均ggr明显修复较好，仍难言博彩行业的成长趋势结束，后续走势仍有待观察，3月前8天预计ggr增长两位数百分比。2025年内6~8月澳门博彩ggr较2019同期恢复度出现明显超预期表现，恢复度达到88%~92%之间，且同比增速也明显加快。10月ggr在9月扰动和10月亦有天气、邻国分流、景点改造等影响下，叠加热门演唱会和NBA中国赛等利好，仍强势反弹，延续暑期趋势，维持板块β情绪，使市场对板块成长性担忧有所缓解。11月在偏低基数下恢复度再创2023年以来新高。12月恢复度在2019年低基数下略微不及预期；年内ggr超预期核心预计为此前高端供给与高端需求存在不匹配缺口，而年内随着政策利好、部分影响因素消除、内外环境有所企稳，国际引流积极、降息大背景等，各牌照也配合从供给端调整结构，高端中场业态在中场占比提升，高赢率高周转游戏占比提升，促销引流更积极，非博彩质量和数量同比明显提升；新物业引流火热；澳门暑期客流也验证了其作为东南亚稀缺供给、出境游高性价比目的地而具备的客流强韧性。未来ggr增量预期当前仍逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置的调整；当前板块龙头EV/EBITDA估值或受ggr恢复区间影响，若恢复度维持在90%附近且逐步提升，则EV/EBITDA有望获支撑，预计对应当前业绩切换环境下EV/EBITDA仍有较明显的提升空间，性价比再度释放。

投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受到挑战。结合年内6~10月的GGR变化趋势来看，预计9、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。

（6）跨境电商板块：近期关注美国关税变化与稳定水平，全球地缘形势变化等多重影响。当前美国进入降息周期，海外市场可能逐步进入通胀回升期，黑五超预期增长展现美区整体消费力仍较强，关税等影响短期进入缓和周期。TikTok Shop 2025年GMV接近千亿美元规模，仅次于亚马逊、沃尔玛、Shopee、eBay，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一。Temu全球市占率2025年快速上升至接近亚马逊水平。贸易争端有望朝逐步博弈平衡的方向发展，龙头企业逐步发展出适应新竞争环境的能力，当前凭借坚挺汇率、全面优质的产业链体系和产能、不断升级迭代的产品质量、海外广阔市场的成长机遇，仍将成为中国经济的长期拉动引擎。出口产业预计整体有所受益，且预计对拉动国内国际双循环具有重要作用；出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑。从全球视角来看，即使年内存在美国关税的扰动，但世界各国与中国的贸易关联度仍在逐步提升。中国制造业整体质量和品牌效应，以及海外主要市场市占率也在快速攀升。而当前世界主要国家仍然面临着产业链能力不足、战略品类供应紧张、补库周期扰动、供需导致的通胀等问题，依托中国产业链进口来保持从生产到生活到科技品类等稳定核心产品稳定供应的需求越来越强。