知名宏观分析师Zoltan Pozsar新文章解读2026年2月底爆发的美伊冲突：

绝非简单的地区地缘摩擦，而是“东方G7（金砖扩员）”与西方G7经济资源战的直接升级，标志着旧秩序的终结。

其核心观点如下：（欢迎添加小编微信allbyheartall加入群聊）

冲突核心：东方物理大宗商品对西方金融的降维打击

俄乌冲突只是布雷顿森林体系III的前奏，美伊冲突才是真正的落地节点，核心矛盾是全球抵押品链条的争夺——

实物流动决定金融价值，美联储再印钞也无法解决原油、LNG等实物短缺问题。

霍尔木兹海峡作为全球超20%石油、巨量LNG的运输咽喉，其受阻并非单纯供给中断，而降引发抵押品链条断裂，“纸原油”与现货原油割裂、贸易商信贷额度耗尽、衍生品市场空头被逼空。

G7央行陷入无解两难：

——加息会压垮因大宗商品保证金耗尽信贷的影子银行，引爆流动性危机；

——宽松救市则会贬值美元信用，加速全球南方抛售美债，最终央行只能以“最后交易商”介入大宗商品融资，牺牲通胀目标换金融稳定。

情景推演：70%概率是海峡全面封锁，体系彻底重构

Zoltan将冲突后续分为两大情景，并将全面封锁设定为70%概率的基准情景——

  • 冲突长期化，海峡陷入事实上瘫痪或“选择性通行”，仅允许非西方阵营油轮通过；

  • 全球大宗商品市场分裂为两大价格体系，一边是缺乏实物交割的“美元纸大宗价格”，一边是人民币/黄金/金砖币结算的“物理现货价格”；

  • 外生货币（黄金、受控大宗商品）彻底超越美元国债体系。

而30%概率的短期受控情景下，即便美伊停火，西方也会彻底失去对中东能源的信任。

西方只能加速本土能源基建和供应链重构，这个漫长的过程中，通胀长期高企，经济靠财政产业政策实现L型复苏，央行降息再无作用。

市场误判：活在单极幻觉，对现实四大致命错配

当前布伦特原油80美元/桶的定价，隐含市场认为海峡封锁将短期解决，Zoltan认为这是市场的严重误判，核心是仍沉浸在单极世界的金融幻觉中：

一是交易纸原油却忽视物理原油断裂，纸合约无实物兑现将一文不值；

二是迷信均值回归，误将此次冲突视为短期冲击，忽视伊朗的非对称拒止能力和东方阵营的支撑，这是周期的终结而非波动；

三是低估大宗商品武器化的战略意图，东方阵营正以海峡瘫痪加速去美元化，市场未计入这一“政权更迭级”博弈；

四是沉迷美联储可以拯救一切的肌肉记忆，却忽视此次通胀是物理供应链断裂导致，美联储降息也印不出来石油和天然气。

油运重构：从周期行业，升级为多极世界的战略硬通货

在布雷顿森林体系III框架下，油运不再是简单的周期性行业，而是物理世界流转大宗商品的“核心金融管道”，成为主权生存的生命线。

核心逻辑在于：

——实物运力取代纸合约，掌握不受制裁的运力才拥有定价权；

——航运系统双轨制成型，西方船队受保险和合规限制，非西方“影子船队”正式转正，全球运力被分割导致调度低效；

——海峡受阻让西方被迫寻找远距能源，“吨海里”需求非线性爆发，叠加造船产能不足，运价上涨无天花板；

——油轮作为大宗商品的“运钞车”，做多油运本质是做多物理世界的管道，做空单极世界的全球化幻觉。

大国角色：中俄未参战，却主导物流与结算的底层重构

西方媒体认为中俄“袖手旁观、伊朗孤立”是致命误判。

中俄无需名义参战，而是在大宗商品物流与结算维度形成高度协同，成为体系重构的核心力量。

中国是大宗商品双轨制的架构师，与伊朗谈判获取海峡通行“黄金通行证”，主权信用成为船队的“战争险”，既以低成本获取能源，又推动能源贸易向人民币/黄金结算转移，成为人民币国际化的核心加速器；

俄罗斯是不对称消耗的催化剂，以低成本情报支持伊朗打击美军，消耗美国高价值战略资产如萨德系统，同时维持海峡拒止能力，推高全球能源溢价，让西方通胀失控，中俄则保持工业成本优势。

而西方仍陷单极肌肉记忆，试图以航母解决冲突，却忽视伊朗只是前台抓手，美联储加息或宽松均无济于事，旧货币政策工具已彻底失效。

资产定价：放弃旧周期思维，拥抱新核心主线

布雷顿森林体系III下，投资逻辑需从传统宏观模型转向“地缘政治与资源民族主义模型”，美联储看跌期权时代彻底结束，资产定价围绕物理实物和物流控制权展开：

——做多大宗商品（实物）和黄金

——看空离岸美元和长端美债

——股票迎结构性分化：军工、本土重工、资源开采等抗通胀标的受益，依赖全球化和低利率的长久期科技股将持续估值收缩。

结论：旧秩序终结，物理现实决定金融命运

美伊冲突的本质，是物理世界对西方金融世界的降维打击，西方已失去对全球航运、结算和大宗商品物理控制权，单极世界、低通胀中枢、印钞解决危机的时代彻底终结。

布雷顿森林体系III不再是设想，而是以“大宗商品为抵押品、物流双轨制、非美货币结算”为核心的现实，未来全球博弈和资产定价，终将围绕大宗商品的实物流动与控制权展开。

龙马君点评: （欢迎联系小编微信allbyheartall加入群聊）

我们整理了2022俄乌开战以来Zoltan的主要观点，可以看到作为宏观大师，对金融、经济、地缘政治的灵活运用，观点大开大合。

从他观点的宏观维度来看，大体都可以验证，但很多观点也都是当时形势的线性外推，其中太多变量其实都是满变量，比如黄金，变化要拉长几年看才行。

比如通胀从2022到2026大体还是逐步回落的，影子船队也没影响后来的油运周期的内生变化，24年的硅谷银行危机也没有改变AI催生的资本市场热潮，和给我们生活带来的巨大变化。

所以人类永远是天使（科技进步）与恶魔（人性导致的周期）的交织，有时我们更多是天使，有时更多是恶魔，在什么山上唱什么歌吧。

年份

Zoltan 核心观点（一句话）

现实验证

2022

俄乌冲突是布雷顿森林体系 III 序幕，货币锚转向大宗商品，实物通胀非印钞可解，俄原油制裁将催生非西方影子船队

欧美创数十年高通胀，美联储加息难压制；非西方组建超千艘油轮影子船队；全球央行开启史上最大规模购金潮

2023

美元霸权不可逆衰落，全球与美元 “货币离婚”，石油美元瓦解，黄金再货币化，美债全球需求持续萎缩

沙、阿首用人民币结算原油，原油美元结算占比降至 65% 以下；多国实现 “原油换黄金”；中日减持美债，海外持有占比跌破 40%，黄金价涨至 2500 美元 / 盎司以上

2024

影子银行是全球金融最大脆弱点，美联储加息将致其因大宗商品追保耗尽信贷，地缘博弈放大 “大宗商品负担” 引发局部流动性危机

美国私募信贷违约率升至 5.8%，对冲基因追保陷资金危机；红海危机致大宗商品交易商信贷枯竭，欧央行为能源交易商提供专项融资

2025

布雷顿森林体系 III 核心为结算、物流双轨制，油运升级为战略抵押品，“吨海里” 需求提升 + 造船产能不足推动运价长期走牛

金砖成立独立航运保险体系，非西方船队能源运输占比升至 40%、本币结算占比超 30%；BDTI 指数较 2022 年涨 300%，VLCC 日收益破 12 万美元，船厂订单排期至 2030 年

2026

美伊冲突标志布雷顿森林体系 III 正式落地，伊朗靠 “选择性封锁 + 打爆航运保险管道” 控制霍尔木兹海峡，80 美元油价是纸原油幻觉，中俄主导物流与结算战局

伊朗仅袭击西方船只，非西方船队可畅通海峡；波斯湾战争险保费飙升至 6.5%-10%，伦敦保赔协会拒保西方油轮；布油期货 80 美元，西方实物原油溢价超 50 美元；中国获海峡通行 “黄金通行证”，俄罗斯为伊朗提供情报支持