3月16日晚，石药创新制药股份有限公司（证券简称：新诺威，300765.SZ）交出其2025年的成绩单。
报告期内，公司全年实现营业收入21.58亿元，同比增长8.93%；但归母净利润录得2.41亿元亏损，扣非后净亏损达2.94亿元。这是新诺威自2019年登陆A股以来，首次出现年度亏损，仅巨石生物并表范围扩大就亏掉共9亿。而2024年之前，公司已连续两年实现归母净利润超7亿元。
营收微增与利润巨亏形成的巨大反差，清晰标记出这家曾以咖啡因和保健食品立足的企业，正处在从传统原料巨头向创新药企转型的关键隘口。创新生物药赛道持续高投入烧钱，研发费用突破10亿元大关，叠加收购巨石生物少数股权后的并表亏损，直接吞噬了公司当期利润。
研发占营收近半，巨石年亏9亿
翻开新诺威的年度财务数据，其转型的代价与轨迹跃然纸上。
从财务数据来看，公司全年营收21.58亿元，较2024年的19.81亿元增长8.93%，境内外市场同步实现个位数增长，其中境外收入10.41亿元，同比增长8.97%，境内收入11.17亿元，同比增长8.89%，整体营收端表现相对平稳。
但利润端出现断崖式下滑，归母净利润从2024年盈利5372.63万元转为亏损2.41亿元；2022年与2023年，公司分别盈利7.26亿元、7.56亿元，2025年加权平均净资产收益率降至-6.96%，盈利能力大幅削弱。
深入拆解亏损根源，三大核心因素共同导致利润承压，且均与公司战略转型直接相关。
首当其冲的是研发费用的大幅激增，这也是新诺威向创新药企业转型最直接的代价。
2025年公司研发投入高达10.36亿元，同比增加1.94亿元，增幅达23%，研发投入占营业收入的比例高达48.02%，远超行业平均水平。
这笔巨额投入主要用于公司抗体药物、ADC（抗体偶联药物）、mRNA疫苗三大前沿平台的管线推进，包括注射用奥马珠单抗（恩益坦®）新适应症获批上市，SYS6010（EGFR突变晚期非小细胞肺癌二线）、SYS6002（宫颈癌二线及以上）两款ADC产品进入III期临床，帕妥珠单抗注射液、乌司奴单抗注射液递交BLA（生物制品许可申请），9款产品获得中国临床试验批准、4款斩获美国FDA临床批件。
在创新药领域，研发投入是核心竞争力的基石，临床后期的投入往往呈几何级数增长，在产品尚未大规模兑现利润的阶段，持续高研发投入必然会直接侵蚀当期利润。
其次是巨石生物并表范围扩大带来的亏损放大效应。2025年9月，新诺威以11亿元现金收购巨石生物29%的少数股权，持股比例从51%提升至80%，实现绝对控股。
作为公司创新药业务的核心载体，巨石生物2025年实现营业收入2.57亿元，净亏损却高达9.04亿元，直接拖累新诺威整体业绩。
最后是传统核心业务毛利率下滑，叠加销售费用激增，进一步压缩利润空间。
作为公司传统支柱业务，功能性原料及保健食品2025年毛利率同比下降4.85个百分点至34.88%。其中全球核心产品咖啡因类原料受市场竞争加剧影响，盈利水平同比下滑，失去了过往的高毛利支撑。
与此同时，生物制药业务进入首个完整商业化年度，恩朗苏拜单抗注射液、注射用奥马珠单抗两款新药的市场推广带动销售费用大幅增长，2025年销售费用达2.81亿元，同比激增82.34%，其中市场推广费、差旅费、药物找招待费均翻倍增长，成为利润端的另一大压力项。
尽管当期亏损，但新诺威的财务基本面未出现恶化。
截至2025年末，公司合并报表累计未分配利润达10.39亿元，母公司未分配利润更是高达23.69亿元，账面货币资金7.72亿元；公司资产总额62.76亿元，归母净资产也有26.67亿元，流动负债8.72亿元、非流动负债5.37亿元，资产负债率处于合理水平。
新诺威表示，综合考虑公司实际经营情况、未来业务发展及资金需求，2025年公司计划不派发现金红利、不送红股、不转增股本。
传统盘失速，创新药烧钱换增长
营收结构的拆分，更能直观展现新诺威当前传统业务托底、创新业务破局的战略格局。
传统功能性原料与保健食品业务作为现金牛，增速放缓但仍贡献稳定收入与现金流；创新生物药业务作为增长极，收入高速增长但仍处烧钱阶段，成为公司转型的核心抓手。
具体来看，传统业务的全球龙头地位依旧稳固，但增长与盈利双双承压。
新诺威是全球规模最大的化学合成咖啡因生产商，为可口可乐、百事可乐、红牛三大国际饮料巨头提供全球供应，咖啡因类产品年产能1.8万吨，2025年销量达1.82万吨，销量逆势增长但毛利率下滑，呈现以价换量特征。
除咖啡因外，公司阿卡波糖原料药位居国内前列，“果维康”为中国驰名商标，保健食品覆盖全国近200家连锁药房。
2025年功能性原料及保健食品收入占总营收的86.08%，仍是公司绝对的收入支柱，但0.93%的同比增速、11.39%的毛利额下滑，暴露了传统业务的增长瓶颈。
从经营数据来看，传统业务的困境主要源于两点：一是行业同质化竞争加剧，咖啡因、阿卡波糖等原料产品技术壁垒有限，国内企业扩产导致价格竞争激烈，公司被迫让渡毛利换取市场份额；二是大健康行业消费复苏不及预期，保健食品行业面临监管趋严、流量红利消退的压力，果维康等产品终端动销放缓。
不过传统业务的现金流价值依然突出，咖啡因等原料业务采用直销模式，客户稳定、回款良好，为公司创新药研发提供了持续的现金流支撑，这也是新诺威转型创新药相较于其他初创药企的优势所在——有稳定基本盘输血。
创新生物药的收入则开启高速增长，2025年公司生物制药业务收入达2.57亿元，同比暴涨192.65%，成为营收增长的动力源。
这一增长源于两款核心产品的首个完整商业化年度：2024年获批上市的PD-1单抗恩朗苏拜单抗（恩舒幸）、奥马珠单抗（恩益坦），2025年全面推向市场，其中奥马珠单抗新增哮喘适应症并纳入医保，覆盖慢性荨麻疹、过敏性哮喘两大适应症，真实世界数据显示12周症状控制率达93%，成为自身免疫疾病领域的核心产品。
尽管收入高增，但生物制药业务仍处于增收不增利阶段。2025年生物药营业成本同比激2037.24%，毛利率同比下降30.53个百分点至64.63%，不过高毛利水平仍验证了创新药的产品价值。上市首亏，只是这条转型路上的一个阶段性节点，新旧动能转换的关键窗口期，已然开启。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
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