来源：市场资讯
（来源：建行贵金属及大宗商品）
【摘要】1973年布雷顿森林体系瓦解后，中东地区战争不断，主要的有赎罪日战争、黎巴嫩战争、两伊战争、海湾战争、伊拉克战争、利比亚战争、巴以冲突，以及最近的美伊以冲突等，期间对大宗商品市场的影响及程度各有不同，但对黄金、原油价格的影响一直较为直接。
■ 黄金方面，其价格变化一般受避险、通胀、货币信用三大逻辑驱动。短期战争引发的避险情绪必然扰动金价，相对长期的金价走势则更多反映世界秩序和信用货币体系稳定性的大国博弈。历史证明，战争本身之于金价，是短期扰动、放大波动的直接驱动，但不是中长期上涨的持续动力。
■ 原油方面，历次中东战争对价格影响更为直接。除短期恐慌情绪带来风险溢价外，若引发供应中断，直接驱动油价大幅上涨。
■ 其他大宗商品方面，战争对价格直接影响较小，但若引发特定品种产能供给中断，或因能源价格变化推升全球或地区通胀，进而出现经济衰退，将间接传导至商品价格的波动。
一
历次中东战争对商品价格的影响分析
历次中东战争期间，黄金及原油走势波动最大的是赎罪日战争、黎巴嫩战争，即第一、二次石油危机。当时黄金价格刚脱钩美元、石油储备机制尚未建立，不具备与现实对比的参考性。综合考虑重要性、借鉴性及数据可获取，我们选取更有参考意义的海湾战争、伊拉克战争和巴以冲突三次代表性事件，复盘中东战争背景下的贵金属及大宗商品价格走势。
（一）海湾战争：1990年8月2日伊拉克入侵科威特
1990年7月中下旬，伊拉克公开发出威胁，战争爆发前，黄金及原油价格均已大幅上涨，提前反映预期。战争爆发初期，黄金整体表现平稳，但伊拉克和科威特均为重要的OPEC产油国，油价反应更为强烈。其后，战争致两国原油产量大幅下降，合计供应缺口约占当时全球产量的7%；且市场担忧战争长期化，并蔓延至沙特、伊朗等其他海湾产油国，封锁波斯湾原油运输咽喉——霍尔木兹海峡，引发原油供应中断恐慌，三个月内油价累计上涨超80%。
面对油价失控上涨和潜在的经济冲击，美国为首消费国采取了前所未有的干预措施——大规模释放战略石油储备（SPR）稳定市场，油价其后经高位震荡后逐步回落。
图1 海湾战争爆发前后黄金及原油价格波幅
WIND，贵金属及大宗商品业务部
（二）伊拉克战争：2003年3月20日美国联军入侵伊拉克
21世纪地缘政治风险对国际原油市场的影响机制呈现新特征。2002年初，美国开始为军事行动造势，市场对潜在供应中断担忧推动油价上涨近70%，充分体现了金融市场前瞻定价能力。战争爆发当日，黄金及原油价格均出现“买预期，卖事实”的回落。随后虽受伊拉克原油生产和出口冲击，但美军数周内推翻萨达姆政权，主要军事行动迅速结束，未构成能源供给危机，原油价格涨幅有限，黄金价格小幅震荡。
与1990年海湾战争后油价迅速回归战前水平不同，2003年战争结束后，恰逢以中国为首的新兴市场经济体进入工业化、城镇化高速发展期，全球原油需求急剧膨胀。国际油价开启了一轮长达数年的超级牛市。
图2 伊拉克战争爆发前后黄金及原油价格波幅
WIND，贵金属及大宗商品业务部
（三）巴以冲突：2023年10月7日，哈马斯对以色列发动大规模袭击
战争爆发前未有明确迹象，爆发当日黄金原油均脉冲式上涨，随后走势出现分化。一方面，原油进一步下跌。战争未波及主要产油国和运输通道；2023年四季度全球经济复苏不及预期，原油需求疲软，压制油价上涨空间；美国原油产量创新高，进一步增加市场供应压力。另一方面黄金大幅上涨并开启大牛市。全球去美元化进程加速，黄金作为替代储备资产需求增加，长期结构性因素与短期地缘政治风险叠加，放大了黄金上涨幅度。
图3伊拉克战争爆发前后黄金及原油价格波幅
WIND，贵金属及大宗商品业务部
总体地缘冲突下，黄金、原油大致呈现“短期脉冲、长期分化”特征。规模有限、战争局势由一方掌控、能源供应未发生实质性中断的冲突下，黄金价格走势受短期避险情绪主导；若战争消息提前透露，往往冲突爆发前市场提前计价，易现“买预期，卖事实”回落；如对峙时间较长、影响大规模能源供给，油价将快速上涨；若伴随世界格局演变、货币体系重构，金价中长期延续上行。
其他大宗商品方面，价格直接受战争影响较小，主要受相关地区产能供应中断，能源价格变化及战争造成的经济衰退影响传导。
二
本次美伊以冲突对商品价格的影响分析
2026年2月28日，美以联军突袭伊朗，当日即击毙伊朗最高领袖哈梅内伊，随后冲突持续升级，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡。
在全球地缘局势动荡、货币体系重构、美联储降息周期及能源格局敏感大背景下，美伊冲突加剧总体利多黄金、原油，结合历史规律与当前形势，黄金预计短期脉冲式冲高回落，长期震荡上行；原油预计战争期间大幅上涨，战后快速回落但中枢上移。
（一）黄金
短期，本次突袭市场预期不足，冲突爆发后首个交易日，金价受避险情绪驱动上涨，伦敦现货黄金价格收于5321美元/盎司，涨0.82%，上金所AU9999收于1199元/克，涨4.94%。随后，由于冲突并未进一步发酵并向中东其他地区外溢，美国快速击毙伊朗最高领袖与前总统，美元避险属性提升，叠加能源价格大幅上涨引发的流动性危机，对金价构成压力。
长期，回归黄金市场自身逻辑。若本次冲突美以速战速决、大获全胜，美国大幅提升对中东的掌控力和能源的话语权，有望提振美元的信用，目前概率较低。反之，美国悍然对委内瑞拉动武、采用关税手段施压并公开威胁武力夺取格陵兰岛等霸凌行径，可能进一步加速动摇美元信用体系根基，黄金货币属性和战略性加速提升，对黄金牛市逻辑形成支撑。
展望2026年，黄金价格大概率维持强势。2022年以来，出于储备多元化、对抗潜在制裁风险等多重考量，全球多国央行持续增持黄金储备。当前全球各国已将维护国家安全放在更突出位置，全球官方储备资产中美元资产占比持续下降，由2018年的72%下降至2025年三季度的56%；黄金市值占比由10%持续升至24%。
（二）原油
3月2日布伦特原油开盘飙升13%至82美元/桶。随着局势进一步升级，霍尔木兹海峡持续封锁连续7天近乎停滞，全球能源供应链受到冲击。截至3月9日，布伦特原油价格最高飙升至119.5美元/桶，创2008年10月以来新高，后续两大原油期货维持高位震荡。此次冲突已突破短期情绪扰动，从供应、航运、消费端形成强传导，对原油市场产生实质性影响。
其一，霍尔木兹海峡航运停滞，作为承担全球20%原油运输的能源枢纽，沙特等OPEC主要产油国90%以上油气需经此外运，封锁后替代路线运力仅能填补50%缺口，全球原油运输体系失衡。其二，伊朗原油供应加速收缩，作为OPEC第四大产油国，其日均345万桶的产量因军事打击出现下滑，而OPEC剩余374万桶/日产能释放周期长，难以快速对冲供应缺口。其三，中国等消费国承压，我国40%进口原油经霍尔木兹海峡，封锁直接引发供应短缺与价格暴涨，叠加制裁加码推升合规风险，原油进口成本与风险双升。此前全球原油市场332万桶/日的供应过剩格局，或因冲突扭转。
图4霍尔木兹海峡原油及凝析油运输目的地（百万桶/日）
EIA，贵金属及大宗商品业务部
展望2026 年原油价格将呈现短期冲高回落、中长期中枢显著抬升的格局。短期，美伊对抗无缓和迹象，海峡封锁与市场恐慌推动油价继续冲高，由于运输渠道受阻，OPEC+纷纷限产，加剧供应链紧张；待霍尔木兹海峡开放后，油价将快速回落。
中长期，油价将围绕地缘局势与供需基本面双逻辑运行，OPEC+剩余产能有限且谨慎释放，叠加地缘局势不确定性持续存在，供应端形成实质性支撑；非OECD国家补库步伐加快，各国加快原油战略储备，市场供给过剩格局有望缓解，油价中枢抬升。
根据布伦特原油远期曲线，市场预计布伦特原油2026年价格中枢将上移至75-80美元/桶。
图5 布伦特原油远期曲线（实时截至2026年3月9日）
（三）其他大宗商品
基本金属整体下行，铝价上涨。战争带来的经济衰退预期及避险情绪发酵带动基本金属下行。然而，由于中东六国电解铝占全球总产量的9.2%，是全球主要的电解铝净出口区域，因此供给下降预期带动铝价上涨，但幅度有限。
农产品走势分化。3月9日，原油持续上涨甚至已传导至农产品价格。一是油脂产业链商品大涨甚至一度涨停，如大豆及豆油、豆粕，棕榈油等，生物柴油技术使得原油与植物油的价格相关性与日俱增。二是粮食类作物明显上涨，战争加大了各国对玉米、小麦等粮食安全的关注，市场供给预期下降。三是其他经济作物影响较小，白糖、棉花等与原油相关性较弱，供求未受太大影响。
三
总结
战争发生时，第一阶段情绪驱动，避险资产脉冲上升；第二阶段流动性主导，若发生流动性危机，可能导致美元以外的资产快速回落；第三阶段通胀传导，中东特殊的地理位置及资源禀赋导致战争往往会带来油价上涨，并通过通胀传导至其他大宗商品品种。
战争本身对金价、油价影响无法单一评判。实际上短期价格走势可能受战争预期提前反映，且根据对峙时间长短、影响能源供给情况变化较大；长期价格走势则更多受商品基本面因素影响，战争往往会成为导火索，其导致的世界格局演变、货币体系重构、能源供应中断、通货膨胀等结果会最终传导至大宗商品价格。
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