府库第1200期原创内容
算完A股20年收益分解，我对分红改观了
昨晚让AI跑完一组大类资产的分析，沪深300的结果出来之后，有一个数据让我多看了好几遍。
同一个沪深300指数，21年下来，价格指数年化7.6%，1万元变成4.8万；全收益指数年化9.6%，1万元变成7.0万。差了2.2万，比本金翻了一倍还多。
唯一的区别：全收益指数把每年的分红自动买回了股票，价格指数没有。
看完沪深300的数据之后，我又让AI把中证红利也跑了一遍。
分红对长期收益有贡献，这个我一直知道。但平时做研究更多关注的是大周期择时，什么估值买、什么估值卖，上一篇文章也写了，不同估值买入沪深300年化收益能差十倍。相比之下分红每年2%，体感上不太起眼。
这次把数据拉出来一看，2%的复利放到20年，差距比我预想的要大不少。
每年2%，20年差出将近一半
图里两条线是同样的沪深300指数，红线是全收益（分红自动买回），蓝线是价格（分红不管）。中间红色区域就是分红再投资累计多赚的部分。
前几年两条线几乎重叠，看不出差距。但从2012年左右开始，肉眼可见地拉开了。到现在，全收益7.0倍，价格4.8倍，分红累计多赚了48%。
有一个细节让我印象很深：不管市场涨还是跌，分红贡献永远是正数。2022年跌了21.6%，分红帮你少亏1.8%；2023年跌11.4%，分红帮你少亏2.2%。行情好的时候你可能不在意这2%，但在熊市里，它就是你比别人多扛住的那一点。
而且近两年分红贡献在明显增加：2024年贡献了3.6%，2025年贡献了3.3%。A股上市公司分红意愿在提高，政策也一直在鼓励。
我自己买基金一直选的红利再投资。之前有一次不知道什么原因选了现金分红，过了挺长时间在算整体持仓的时候才发现比例不对，分红到了现金账户，我完全没注意到。这种事可能不止发生过一次，尤其是场内ETF，有的时候觉得麻烦就没有手动买回去。2%看着不多，但如果经常漏掉，长期下来配置比例的偏移还是挺明显的。
换成高分红的指数，差距直接翻倍
看完沪深300的数据之后我很好奇，如果专门选高分红的公司，这个复利效果会放大多少？
同样的21年，中证红利全收益指数年化12.7%，1万元变成了12.6万。价格指数6.0万。红色区域比沪深300那张大了一倍多，分红累计多赚了110%。
拆开看每年，沪深300分红平均贡献2.2%，中证红利4.1%，差不多是两倍。近五年差距更大，中证红利年均5.4%，沪深300只有2.5%，多出将近3个百分点。
可能有人担心高分红指数波动更大。实际上两者的波动率和最大回撤几乎一样（25.1% vs 25.3%，-72.3% vs -72.1%）。风险没增加，长期收益因为分红再投资显著更高。近几年大家对红利的关注度越来越高，我觉得不是没道理的。
那涨跌靠什么？拆一下就清楚了
分红的事说完了，顺带聊一个相关的问题，股价的涨跌到底是由什么驱动的？
我把沪深300每一年的收益拆成了两部分：PE估值的变化，和企业盈利的增长。
20年总账算下来，年化8.4%里面，盈利增长贡献了7.8%，PE变化只贡献了0.6%。长期来看，赚的几乎全是企业利润的钱。
但短期完全不一样。2018年，公司明明还在赚钱（盈利贡献+13.8%），账户却亏了25.3%，因为PE从26.8跌到了16.3，估值收缩了39%，把盈利的贡献全吃掉还倒亏。2019年反过来，盈利贡献-1.6%，公司没怎么赚钱，但PE从16.3回到22.4，账户涨了36.1%。
跟踪公司的时候经常碰到这种感觉：经营状态一直挺好，季报利润在增长，但股价就是一阵子特别低迷。2018年的数据给了一个很清楚的解释，「不是公司不行，是估值在收缩。」
结合上一篇对估值的研究，长期投资的收益来源就可以拆清楚了：盈利增长不管你什么时候买都是那个7%，但买入时的PE决定了你在这7%之上是顺风还是逆风；再加上分红再投资每年2-4%的复利，三块拼在一起，就是A股长期回报的全貌。
我自己的一点感受
做完分析，这组数据让我对分红的感知更具体了。以前觉得分红是个"知道有用但感觉不大"的东西，现在看到20年的数据摆在面前，2%复利的力量比我预想的实在得多。择时决定的是你在盈利增长的7%之上多赚还是少赚，而分红再投资每年贡献的2-4%，是可以拿到的非常稳定的收益。
我觉得这就是"价值投资"最朴素的含义，咱们投的那些企业在赚钱，它把赚到的钱分一部分给你，你再把这笔钱投回去。年复一年，这就是复利。
要把这部分复利收益赚到兜里，就得稍微麻烦一点点。买场外基金的时候，分红方式记得选"红利再投资"。买ETF的话，分红会直接到证券账户，记得手动买回去。这个动作不需要任何择时能力，但20年下来，就是多赚将近一半和多赚一倍的区别。
咱们炒股也好、配置也好，容易盯着价格涨跌，觉得那才是赚钱的地方。但拆开看，价格涨跌里很大一部分是估值的来回摆动，长期互相抵消。真正稳稳留在口袋里的，是企业赚的钱和分给你的红。
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