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3月16日，小牛电动公布了其2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩。

2025年全年，小牛电动实现营业收入43亿元，同比增长31.0%；净亏损收窄至3940万元，相较于2024年1.932亿元的亏损大幅收窄80%；毛利率提升4.4个百分点至19.6%。

虽然数据表现有所提升，但小牛电动依然亏损。尤其是在第四季度，小牛电动营收同比下滑17.4%，销量大跌23.8%，单季净亏损扩大至8810万元。

2025年财报显示，小牛电动的费用管控成效显著。管理费用同比下降30%，体现出公司内部运营效率的提升，这是小牛电动亏损收窄的重要原因。但值得关注的是，小牛电动已经连续四年陷入亏损。在其背后，是小牛电动经历的一段战略迷失期。

根据财报数据，2022年至2024年，小牛电动研发费用累计投入4.57亿元，而营销费用累计高达14.26亿元，两者相差近10亿元。2025年上半年，小牛电动营销费用为3.17亿元，占营收比例为‌16.36%；到了2025年第四季度，营销费用率飙升至21.3%。这种"重营销轻研发"的策略，在一定程度上削弱了小牛电动的技术竞争力。

2026年3月17日，小牛电动发布全球首款AI智能两轮电动车车机系统"小牛灵犀AIOS"及两款AI旗舰车型，正式将AI确立为未来十年的技术护城河。这一战略转向值得肯定，但技术转化为市场竞争力仍需时间检验。

2025年全年，小牛电动销量同比增长29%，看似不错，但市场份额表现却不尽如人意。2025年上半年，中国两轮电动车市场销量高达3232.5万台，同比增长29.5%。在这一"井喷式"增长的市场中，雅迪以26.3%的市场份额稳居榜首，爱玛以20%紧随其后，台铃以12.6%位列第三。而小牛电动车仅以1.5%的市场份额排在第五位。

这源于目前电动车仍以线下渠道为主。截至2025年底，国内门店数量为4540家，而雅迪、爱玛等传统品牌的渠道网络已超过3万家。线下渠道的弱势，严重制约了小牛电动整体市场份额的提升。

如果说国内市场表现尚可，那么海外市场的表现则堪称灾难。2025年第四季度，小牛电动海外销量仅1.4万辆，同比暴跌68.4%。这一断崖式下滑，直接拖累了公司整体业绩，成为四季度亏损扩大的核心推手。

海外市场曾是小牛电动的核心增长极。作为最早出海的智能两轮电动车品牌之一，小牛电动曾覆盖超过50个国家和地区。然而，2025年的海外表现令人失望。即便在二季度，海外市场表现相对较好时，单车收入同比提升22.6%至3288元，但销量规模始终未能突破。四季度的大幅下滑，不仅拖累整体业绩，更影响公司全球化布局节奏。

更值得关注的是，近期小牛电动因2G基站逐步退网导致部分车型智能功能瘫痪，要求用户自费149元至299元进行硬件升级，引发用户强烈不满。同时，其App订阅服务费从早期的38元/年涨至69元/年。这些"吃相难看"的收费策略，正在透支用户对品牌的情感联结，削弱其核心竞争力。

总体来看，2025年财报展现了小牛电动正处于战略转型关键期——营收增长、亏损收窄、毛利率提升……但投资者更关心的是，这种表现能否持续。2026年一季度的业绩表现，将成为检验公司能否兑现增长预期、实现盈利拐点的重要节点。