摘要：绿竹生物新发年报，把重组带状疮疹疫苗LZ901推到了更靠近商业化的节点。但带状疱疹疫苗的竞争，正在从“谁先做出来”转向“谁更会做市场”。
对绿竹来说，真正的“硬仗”，才刚刚开始。
昨晚，绿竹生物披露了2025年度业绩公告。表面看，这仍是一家全年未录得主营收入、税前亏损1.50亿元的疫苗公司；但把公告里的几条关键线索连起来看，却向市场释放了不一样的信号：
核心产品重组带状疮疹疫苗LZ901已于2025年1月递交生物制品许可申请（BLA）、2月获受理
三季度完成临床试验现场核查和生产现场检查
公司预计最早于2026年下半年在中国商业化
业绩摘要-绿竹生物2025年度业绩公告
对行业来说，这份年报真正值得看的，不是亏不亏损，而是绿竹的角色已经开始从一家研发型biotech，切换成一家准商业化公司。
01
核心看点不是亏损，而是“身份切换”
只看利润表，绿竹2025年并不算“好看得惊人”：研发开支降至9647.5万元，税前亏损较上年略有收窄；但另一面，银行借款升至2.596亿元，北京研发设施已于2025年8月投运，北京生产设施预计最早于2026年下半年开始试运行。
财务摘要-绿竹生物2025年度业绩公告
换句话说，公司不是突然变轻了，而是进入了一个更重的阶段——临床尾声、产能准备、资金消耗和商业化预备开始同时发生。对于疫苗企业来说，这种阶段切换往往比单一临床节点更重要，因为它决定了市场接下来该用什么尺子来“量”这家公司。
更现实的一点是，未来一到两年，绿竹的价值判断几乎都会围绕LZ901展开。年报显示，截至2025年末，公司虽然还有K3、K193等在研项目，但这两个项目距离真正贡献短中期价值都还远。
也就是说，接下来无论是资本市场、渠道端还是同行观察，真正会盯住的几乎只有一个问题：LZ901能不能把注册进展，变成商业化兑现。
02
LZ901已经拿到“入场券”，但不等于“铁饭碗”
从产品力看，LZ901确实已经拿到了进入牌桌的“入场券”。
发表于《Nature Communications》的头对头研究显示，在中国50岁及以上成人中，LZ901相较HZ/su（Shingrix）在gE特异性CD4+和CD8+ T细胞应答上达到免疫学非劣，且应答比例更高；安全性上，LZ901组总体不良反应发生率为41.1%，显著低于HZ/su组的87.9%。
这组核心数据，让行业充满了对于“国产替代”叙事的美好憧憬。
但是，头对头赢一次，不等于市场上赢到底。临床数据证明了产品差异，却还没有证明它能不能顺利转化为接种、支付和持续动销。
换句话说，头对头结果给LZ901拿到的是一张“入场券”，而不是直达放量的“铁饭碗”。
03
绿竹面对的，不是“新蓝海”，而是“深水区”
真正的难点在于，LZ901接下来需要直面的，是“如何在一个已经被教育过、也已经被重新定价过的市场里建立自己的位置”。
GSK中国官网显示，欣安立适目前适用于50岁及以上成人，以及由已知疾病或治疗引起免疫缺陷或免疫抑制、带状疱疹风险增加的18岁及以上成人，免疫程序为两剂。GSK与智飞的合作新闻稿则提到，自2024年起，智飞负责其在华独家进口和经销，并通过超过30,000个接种点推进可及性。这意味着，绿竹未来切入的不是一块无人区，而是一个已有品牌、已有渠道、已有医生教育基础的成人疫苗市场。
GSK与智飞的合作新闻稿
国产先行者踩过的坑，也已经把商业化难度摆在台面上。
百克生物带状疱疹减毒活疫苗2023年就已经上市；而百克2025年度业绩快报写明，带疱疫苗收入承压的重要原因包括民众疾病认知程度、疫苗消费意愿、到效期退货，以及主动价格调整带来的单价下降。
这个信号对后来者非常重要：中国带疱市场已经证明了需求存在，但也同样证明了需求不会自动转化为销量。
04
成人疫苗的下一仗，拼得不是“谁先做出来”
再往深一层看，绿竹这份年报更像一个典型样本，折射出了成人疫苗竞争逻辑的变化。
中国≥50岁人群研究显示，带状疱疹发病率为6.64/1000人年，7.26%的患者会发生带状疱疹后神经痛（PHN）；另一项基于东部中国真实世界数据的研究显示，2015—2021年成人带状疱疹负担呈上升趋势，且PHN是资源消耗和成本上升的主要驱动因素。
也就是说，带疱并不是“市场教育硬造出来的病”，客观疾病负担一直都在；真正难的是，如何把“未来可能发生的痛”，转化成今天愿意支付、愿意接种的行为。
所以，决定LZ901未来能否“大卖”的，是四个更接近市场的问题：
它的临床差异化能否被医生和受种者真正听懂；
它的定价与支付策略能否有效避免“有优势、没转化”；
它能否在接种点、学术推广和终端转化之间形成闭环；
在Shingrix已占住高端认知、国产产品又已验证教育难度的背景下，它能否找到属于自己的市场语言。
真正决定绿竹行业位置的，是LZ901上市后前四个季度的销量表现。那才是绿竹“国产替代”叙事能否“起飞”的硬指标。
结语
2025年无疑是绿竹的研发里程碑之年，但还不是它的胜负手时刻。
LZ901接下来要证明的，已经不是“做没做出来”，而是“卖不卖得动”。
审批只是发令枪，真正的比赛在市场——对绿竹如此，对所有成人疫苗企业也是如此。
未来行业比拼的，不只是研发能力，更是谁能把“未来的痛”，变成“今天的接种”。
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