导读：当规模扩张的脚步越迈越大，华住的发展困局反而愈发清晰。
3月18日，华住集团交出了一份看似“喜人”的2025年成绩单。财报数据显示，2025年华住实现营业收入253亿元，同比增长5.9%；归母净利润更是高达51亿元，同比暴增66.7%。全年新开业酒店2444家，创下历史新高，全球在营酒店总数突破12858家。
然而，在这份“史上最佳开业成绩单”的背后，却是另一番景象：华住中国全年平均可出租客房收入（RevPAR）同比下滑1.3%，入住率下降1.2个百分点。更值得警惕的是，支撑起半壁江山的直营业务收入持续萎缩，而作为“金字招牌”的汉庭酒店正面临部分门店老旧的严峻考验。
净利润大增近七成，却难掩核心经营指标下滑的尴尬；开店数量创纪录，却不得不面对“旺丁不旺财”的行业困境。这家中国酒店集团的龙头老大，究竟是在高歌猛进，还是在困局中艰难突围？
利润幻象
非经营性因素撑起的“虚假繁荣”
如果只看净利润，华住2025年的表现足以让整个行业艳羡。但拨开财务数字的表面，酒店业的三大核心经营指标却透露着寒意。
全年数据显示，华住中国旗下酒店的综合日均房价为290元，同比仅微增0.2%。这个几乎可以忽略不计的涨幅，在通胀背景下实际上意味着房价的实质性下跌。更令人担忧的是入住率——80%的数据同比下滑了1.2个百分点。两大指标双双乏力，直接拖累RevPAR同比下降1.3%。
这种“量价齐跌”的局面并非一日之寒。早在2025年第二季度，华住中国的RevPAR就同比下滑3.8%，当时华住集团CEO金辉在业绩会上坦承，预测第三季度RevPAR仍会略有下滑。直到第四季度，得益于一系列收益管理优化举措，RevPAR才终于恢复同比正增长。
为什么净利润在大涨，核心经营指标却在承压？答案藏在华住的财报里。2025年归母净利润的大幅增长，很大程度上是受惠于“外汇亏损减少”和“预扣税增加”等非经营性因素的改善。换句话说，亮眼的利润数字，并不能完全反映酒店业务的真实健康度。
这份高增长带有明显的“修复”色彩，而非真正的爆发。
金辉在业绩会上的一番话道出了实情：“鉴于宏观经济的不确定性、供应增加及商务旅行需求较为疲弱，我们对短期行业前景保持审慎。”这句话的潜台词是：市场大环境并不乐观，华住面临的挑战才刚刚开始。
轻资产悖论
92%的加盟占比与一半的直营收入
2025年，华住交出了“史上最多开业门店”的成绩单——全年新开2444家酒店。这个数字背后，是华住对规模的执念。按照公司的规划，到2030年要高质量开出2万家好店。
但规模扩张的另一面，是存量酒店的老化与淘汰。2025年第四季度，华住单季就关闭了246家酒店。金辉在业绩会上坦言：“在一些市占率比较高的一二线城市，华住存在比较多老旧酒店，不可否认这些老旧产品在目前经营环境下压力会更大一些。”
这个问题在汉庭品牌上表现得尤为突出。作为华住的“金字招牌”，汉庭在《HOTELS》杂志“全球TOP50酒店品牌榜单”中高居榜首，在营酒店数量超过4400家。但光环之下，阴影同样浓重。
当门店数量急剧扩张后，如何保证每一家店的质量、如何让老店跟上消费升级的步伐，成为华住不得不面对的难题。推出“汉庭快捷”子品牌，主打“轻快省盈”针对存量市场，正是为了解决这个问题。但改造存量远比新开一家店复杂得多，这场硬仗才刚刚开始。
在全球酒店业的发展潮流中，轻资产模式是公认的终极方向。万豪、希尔顿等国际巨头，加盟店占比都在90%以上，轻资产收入贡献更是超过九成。华住也早就踏上这条转型之路，截至2025年底，管理加盟及特许经营酒店占比已高达92%。
但问题在于，收入结构与门店结构严重不匹配。
2025年上半年，仅占总量8%的直营酒店，却贡献了超过一半的收入。租赁及自有酒店收入达62亿元，而管理加盟及特许经营酒店的收入只有54亿元。这意味着，虽然华住表面上是一家轻资产公司，但骨子里还深深嵌着重资产的烙印。
为了稳住直营店的利润水平，华住上半年与业主方谈了3.9亿元的减租。这种做法虽然能解一时之渴，但显然不是长久之计。
轻资产转型的悖论在于：要继续扩张网络，就必须大力发展加盟；但加盟业务贡献的收入和利润，短期内还无法弥补直营收缩留下的窟窿。这个青黄不接的阵痛期，华住还得熬多久？
从“狂奔”到“高质量”的艰难转身
面对经济型酒店市场的饱和与价格战压力，华住近年来的战略方向非常清晰：向上突围中高端，向下深挖下沉市场。
在中高端领域，华住布局了全季大观、城际、水晶、美居等多个品牌，2025年中高端酒店数量同比增长17.6%。金辉明确表示，中高端是过去两年及未来重点聚焦的市场，目标是到2030年成为中高端领域的领导品牌。
在下沉市场，华住同样动作频频。截至2025年底，四线及以下城市门店数量同比增长30%，间夜量增加36.3%。汉庭开到了海拔4700米的西藏阿里改则县，也开到了中国最北端的黑龙江漠河市。
两条腿走路的方向无疑是正确的。但问题在于，无论是中高端还是下沉市场，都已经挤满了对手。在中高端赛道，亚朵已经建立起强大的品牌认知和用户粘性；在下沉市场，尚客优等深耕多年的品牌同样虎视眈眈。华住靠什么突围？
答案也许是规模效应和会员体系。截至2025年底，华住会会员预订间夜量达2.45亿，同比增长21.5%。2.88亿的会员池，是华住最大的护城河。只要有足够多的会员，无论开什么品牌、无论开到哪里，都能快速获得客源支撑。这或许是华住敢于双线作战的最大底气。
在发布年报的同一天，华住宣布了一项重要人事变动：原CFO陈慧卸任，Arthur Yu接任首席财务官。这个时间点的选择耐人寻味。
在业绩发布会上，华住对2026年给出了明确的指引：预期全年收入同比增长2%至6%，计划开设2200至2300家酒店，同时关闭600至700家。这个开闭比例意味着，华住开始从追求数量转向追求质量。
对于海外业务，华住同样在调整策略。2025年华住国际收入同比下降1.8%，但已实现经调整EBITDA转正。金辉表示，2026年将继续提升酒店运营表现，专注降本增效，优化资产结构。这意味着，当年大手笔收购的德意志酒店集团，正在从“包袱”变成“资产”。
能否在规模与质量、速度与效益、经济型与中高端之间找到平衡点，决定了这家20岁的酒店巨头能否在下一个十年真正破局。
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