兵马未动，粮草先行，各类积极调控措施的前置化、逆周期化预计还会加强，而LPR 是贷款利率的基础，连续不动或许是应对全球加息周期下平衡内外的核心选择！我们来看昨天的三个新闻：
首先，央行昨天在召开扩大会议，部署今年重点工作时有段话请大家关注：继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕。引导和调控好利率水平，强化利率政策执行和监督。持续推进金融支持融资平台债务风险化解工作。坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。
同时，昨天国家外汇局表示，2026年将加强对形势变化的敏锐把握，树立底线思维，完善跨境资金流动监测预警，必要时强化宏观审慎管理，进一步健全预期管理机制，维护外汇市场稳健运行。
接着，昨天央行行长潘功胜会见香港财政司司长陈茂波、财库局局长许正宇，金管局总裁余伟文，证监会主席黄天祐、行政总裁梁凤仪。双方就深化内地与香港金融市场互联互通，加强香港离岸人民币市场建设，巩固提升香港国际金融中心地位，不断推动金融领域高水平对外开放等议题交换意见。
这三个新闻联合起来，再去看LPR 连续 10 个月保持不变，结合4月起全球主要经济体已经开始进入加息预期周期，国际金融市场结构化改变和风险特征路径转向的现实，原因简单来说已经很直白了：
央行要 “以静制动、内外平衡”！既避免降息加剧中美利差倒挂、人民币贬值与跨境资本外流压力，又不跟随海外加息收紧国内流动性，守住逆周期调控的基本盘！而昨天的三大新闻信号，正是为这一策略配套的 “兵马未动、粮草先行” 式前置化逆周期布局的表象之一！
即以数量型货币政策工具替代价格型降息保障流动性充裕，以跨境资本宏观审慎管理筑牢风险底线，以香港离岸人民币市场建设强化汇率与资产韧性，三者共同作用下，结合金融行业息差现状和风险因子，就在 LPR 端就表现为平稳运行、在货币政策端就表现为“以我为主” ，也只有这样才能为后续应对全球市场波动预留充足政策空间。
接下去，我们稍微详细拆解下，但主要原因就算上面的分析！
一、LPR 连续 10 个月不动的核心原因刨析
LPR 作为商业银行对优质客户执行的贷款利率，是以中期借贷便利（MLF）利率为定价锚，由 18 家报价行在 MLF 基础上加点形成。其连续 10 个月按兵不动，不是政策转向，而是央行在内外多重约束下的最优选择。
MLF 作为央行中期政策利率，是银行体系中期融资成本的核心锚，直接决定 LPR 的定价中枢，2025 年 5 月至今，央行每月开展的 MLF 操作利率始终维持在 2.50%，未做任何调整，报价行的加点幅度也同步保持稳定，直接决定了 LPR 的持续平稳。从定价机制看，MLF 利率不动，银行缺乏系统性下调 LPR 的定价基础，这是最直接的原因！
同时，当前商业银行净息差已处于历史低位，是制约 LPR 下调的最核心内部约束。数据显示，2025 年四季度我国商业银行净息差仅为 1.71%，已逼近 1.6%-1.8% 的行业合理区间下限，部分中小银行净息差已跌破 1.5% 的盈亏平衡线。
加上，从2月社融看，前期多轮降息政策的效果已充分释放，我国实体融资成本已降至历史最低区间。2025 年末，我国企业贷款加权平均利率仅为 3.81%，创有统计以来的历史新低，而为了避免“利率陷阱”，如果现在进一步降息，反而对刺激企业信贷需求、提振总需求的边际效应呈现递减效应，造成政策性价比大幅下降!
接着，2025 年下半年以来，国内经济已经呈现持续企稳回升的态势，制造业 PMI 连续多月维持在荣枯线上方，消费、基建投资持续回暖，房地产市场也出现边际企稳迹象，经济内生增长动力从数据端在逐步修复。而降息的核心政策目标是降低融资成本、刺激总需求，当经济基本面企稳回升，信贷需求持续回暖，全面降息的必要性和紧迫性已显著下降。
最后，最重要的是当前全球货币政策格局已经不在降息周期！2026 年以来，受中东地缘冲突引发的油价飙升、通胀二次反弹影响，美联储、欧洲央行、日本央行集体转向鹰派，市场对三大央行的降息预期彻底清零，甚至开始定价 4 月、6 月的加息概率。而在海外鹰派格局下，若此时国内启动降息，会进一步拉大中美利差，加剧人民币贬值压力和跨境资本外流风险，威胁金融稳定。因此，LPR 维持平稳，是央行平衡内外均衡、稳定汇率预期的必然选择。
二、2026 年降息空间有多大？全面降息我认为概率极低！
（1）全面降息！
基于当前的内外约束条件，2026 年我国全面降息的空间已被大幅压缩，政策重心将从总量型降息转向结构性宽松，也就是转向信用宽松，而非总量宽松，因此，降息或不具有实际操作可能！
首先，是金融学里的全面降息（MLF+LPR 同步下调），我认为全年大概率 0次！
因为全面降息的启动，需要满足两个核心前提的至少其一：一是国内经济出现超预期的放缓，总需求严重不足，房地产市场出现二次探底风险，内生增长动力显著走弱。二是海外货币政策出现转向，美联储释放明确的降息信号，中美利差倒挂收窄，人民币汇率压力显著缓解。
从当前情况看，上半年全球鹰派格局难以逆转，国内经济企稳回升的态势仍在延续，全面降息的概率极低！
（2）结构性降息！
与全面降息的受限不同，结构性降息的空间和灵活性显著更高，2025年Q4时已经多次出现，预计将成为 2026 年货币政策的核心抓手：
首先就算定向宽松，针对普惠小微、科技创新、绿色发展、高端制造等重点领域，持续加码结构性货币政策工具，通过下调支农支小再贷款利率、科技创新再贷款加点等方式，定向降低重点领域的融资成本。
接着是 5 年期以上 LPR 确实存在单独下调的可能性，因为该LPR 直接与个人住房贷款利率挂钩，是稳定房地产市场的核心工具。若后续房地产市场修复不及预期，央行可能通过单独下调 5 年期 LPR 加点，或进一步放宽房贷利率下限的方式，定向降低居民购房成本，支持房地产市场企稳，但不会不调整 1 年期 LPR，避免对整体利率体系和汇率形成冲击。
同时，在降息空间受限的背景下，降准可能性还是在的！我认为2026 年全年大概率有 1次降准操作，下调幅度在 0.25%-0.5%，核心目的是释放长期流动性，降低银行的负债端成本，缓解银行净息差压力，同时为信贷投放提供流动性支持，在不加剧中美利差倒挂和汇率压力的前提下，实现宽信用的政策目标。
最后，我要说明下，当前我国的货币政策，确实与全球主要经济体处于显著的逆周期状态，但这种逆周期并非盲目货币对抗，而是基于国内外基本面差异的合理选择，同时长期存在着比较清晰的边界约束。
这主要是因为我们的货币政策始终坚持 “以我为主、稳健宽松” 的基调：尽管 LPR 连续 10 个月不动，但整体流动性环境始终保持合理充裕，结构性货币政策工具持续加码，政策重心始终是支持实体经济修复、扩大总需求，与当下全球收紧的格局形成了明确的反向，是典型的逆周期操作。而这种差异，主要由中外经济和通胀周期的根本错位决定的，有坚实的基本面基础，并且我们的通胀刚恢复，且结构性特征明显！
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