“奶粉第一股”扛不住了，金华国资委出手，8.56亿能否起死回生？

曾经是国产奶粉天花板的贝因美，如今落到了只有国资接盘的境地，说出来不少老粉都感慨。谁能想到当年坐稳国产婴配粉第一把交椅的品牌，原大股东现在资不抵债，固定资产只剩三辆机动车和少量办公设备。今年三月中旬的一则公告炸了锅，金华国资委旗下公司拿出8.56亿接盘，还额外掏了3000万化解债务，这笔钱真能把老牌奶粉拉回正轨吗？

这事早在2025年7月就露出了苗头，原大股东小贝大美当时流动性枯竭还不上到期债务，已经向法院提交了预重整申请。市场那时候就闻出了风险的味道，这问题不是突发爆雷，是多年债务一步步堆出来的结果。

截至目前，小贝大美持有贝因美1.33亿股，占总股本的12.28%，其中98.85%的股份都被质押或者冻结，股权流动性几乎彻底没了。原实控人还因为多起总金额超4000万的借款纠纷，被限制高消费。

当初公开招募重整投资人的时候，不少人还觉得会有各路资本抢着接盘，结果等到报名截止，只有金华臻合一家上门。这家今年2月才刚成立的公司，实际控制人就是金华市国资委，成了小贝大美唯一的救命稻草。

按照重整协议，金华臻合拿8.56亿元受让小贝大美全部股权，再加3000万化解担保债务，总共8.86亿砸进去之后，贝因美的实控人就要从创始人谢宏变成金华市国资委。

消息出来之后，市场先松了一口气，3月19日贝因美开盘直接大涨，盘中涨幅超过7个点，最终收涨2.97%。看得出来投资者都盼着国资入场能把债务危机摆平，可这么多年攒出来的烂摊子，这份期待能不能落地，谁也说不准。

贝因美走到今天这一步，控股股东爆雷不是孤立的事，和上市公司本身多年的经营问题脱不开干系。1992年谢宏创立贝因美，2010年婴配粉市占率就做到了10.8%，稳稳坐稳国产第一的位置。2011年登陆深交所，成了当之无愧的奶粉第一股，2013年营收突破61亿元，创下历史新高，那时候的贝因美风头无两。

巅峰过后就是急速下滑，2016年营收直接暴跌到27.64亿元，近乎腰斩。之后十多年里，贝因美的营收从来没能突破过30亿元。

哪怕身在婴配粉这个高毛利赛道，贝因美愣是赚不到钱。近十年里有五年都处于亏损状态，亏得最多的一年超10亿元。盈利的五年加起来，净利润还不到3亿元，这样的业绩让企业资金链一直绷得紧紧的。

当年为了冲市场地位，贝因美推着经销商疯狂冲业绩，压根没顾及渠道管理和市场需求是不是匹配。等行业竞争越来越卷，飞鹤、伊利、君乐宝这些头部品牌不断挤压市场，贝因美的份额被一点点蚕食干净。

贝因美主打下沉市场走性价比路线，产品本身溢价能力就弱，加上管理层频繁变动，战略一直摇摇摆摆定不下来。2011年上市后谢宏因为健康原因辞职，三年换了三任董事长，等到2018年谢宏回归启动内部改革，早就错过了行业发展的红利期。

这两年业绩倒是有了点企稳的迹象，2024年营收27.73亿元，同比增长9.7%，净利润1.03亿元同比翻倍。2025年前三季度净利润增长48.1%到1.1亿元，可营收还是同比下滑2.59%到20.33亿元。九成业务都是婴配粉的结构，让贝因美抗风险能力特别弱，叠加生育率的不确定性，经营压力一点都没减轻。

本来债务和经营问题就够头疼了，贝因美想开辟第二增长曲线的跨界尝试，还踩了个大坑。不仅5000万定金打了水漂，还被对方反诉索赔7700多万元，让本就紧张的财务状况雪上加霜。

2021年贝因美看中了大麻二酚在功能性奶粉里的应用前景，想做缓解孕产妇产前产后焦虑的奶粉产品，就和黑龙江丰佑签了合作协议，拿下了相关领域的独家许可，还付了5000万元定金。当时贝因美预判国内会放开相关政策，结果这个预判完全错了。

国内一直没有开放大麻二酚的使用政策，2024年还把它列入了易制毒化学品管理，直接让这场合作彻底失去了落地的可能。合作做不成，贝因美想要拿回定金，2025年12月起诉黑龙江丰佑，索赔5685万元。

没想到直接反转，黑龙江丰佑2026年2月提起反诉，说自己已经履行完所有合同义务，还做了大量不可撤销的前期投入，反过来要求贝因美赔偿7725万元。从原告变被告，从索赔到被索赔，这场跨界让贝因美卷入了上亿的纠纷，目前案子还没开庭，这笔潜在损失又给未来添了一层阴影。

金华国资委入场，给贝因美暂时解了控股股东重整的燃眉之急，也让大家看到了老牌企业活下去的希望。8.56亿的重整资金，要真让贝因美起死回生，还要跨好几道坎。

国资入局能先把控股股东的债务问题化解，解开股权质押冻结的困局，让股权结构回到稳定状态，带来的资金和资源也能补充流动性，缓解多年的资金压力。贝因美的核心问题从来不只是大股东的债务，是自身经营能力的问题，渠道混乱、品牌力衰退、产品结构单一，这些都不是一笔资金就能解决的，新团队怎么梳理重塑，还是未知数。

现在整个婴配粉市场需求因为生育率走低不断萎缩，头部品牌还在不断加大投入抢市场，竞争越来越激烈，贝因美想要突围，难度真的不小。那桩大麻二酚的诉讼还悬在那，潜在的上亿赔偿要是落地，对财务状况又是一大冲击，怎么处理这事也考验新团队的能力。

8.56亿是一次难得的救赎机会，但不是包治百病的万能药。贝因美要真的想重新站起来，不能只等着国资兜底。这场接盘也给其他陷入困境的老牌企业提了醒，资本助力只能解一时之急，守好主业练好内功，才能走得长远。