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创投笔记
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松禾资本创始合伙人
过去市场以资产质量、适应症空间等远期指标定价，2026年将进入“三重兑现”的硬考核阶段：
第一，临床效果与资产质量的兑现。不是简单的数据较量，而是能否在头对头试验中展现Best-in-class或First-in-class的疗效优势。比如CGT领域，早期数据惊艳但长期随访不足的项目将面临价值重估。
第二，商业化的兑现，包括新药注册效率、BD交付能力，甚至是新药销售能力。
第三，成本与可及性的兑现。制备效率直接决定生产成本，进而影响医保谈判空间和患者可及性，对CGT企业尤为关键。
这种分化将推动行业进入2.0阶段的能力竞争——原创技术能力、工程化效率、全球化临床执行力缺一不可。单纯依靠单一管线授权模式或商业化前景受限的Biotech，在未来融资和IPO窗口中将面临更大挑战。
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