导读：去年风险投资1280亿美元，AI公司吃掉四成。更扎心的是——2020年前入场的基金，回报率正在被2023年后进场的年轻人碾压。
「钱去哪了？全去那三家了」
Carta的数据刚出来，创投圈集体沉默。
2024年，AI创业公司吸走1280亿美元风投中的41%——历史新高。但这不是均匀分配：10%的创业公司拿走了50%的钱。
这三家你熟：Anthropic、OpenAI、xAI。
它们去年融的都是百亿级（美元）。今年更疯——1月xAI刚拿200亿美元E轮，2月OpenAI直接1100亿美元，离万亿估值一步之遥。Anthropic上月300亿美元G轮，估值冲到3800亿。
这三家上个月就占了全球风投1890亿美元的半壁江山。
Carta洞察负责人Peter Walker跟TechCrunch说得很直白：「融资轮次变少了，但每轮金额变大了。AI公司不是员工多——恰恰相反——是跑模型的成本太贵。」
翻译一下：钱没分散，而是被少数巨头用「算力黑洞」的逻辑吸走了。
「K型分化：上面吃肉，下面喝汤」
现在的风投市场叫「K型」——或者叫两极分化。
资本集中在少数几家基金手里，这些基金再押注少数几家公司。其他人？「 kinda just there」（就在那儿待着）。原文用了这个口语化的表达，带着点无奈的意味。
这不是健康生态，这是赢家通吃的赌场。
更残酷的是回报数据。Carta对比了不同年份基金的内部收益率（IRR，衡量基金赚钱效率的核心指标）：
2023-2024年成立的基金（ChatGPT发布后入场），IRR最高。
2017-2020年成立的基金，IRR持续下滑。
Walker解释了这个现象的两面性：「新基金账面回报好看，可能是因为种子轮投进去，公司很快A轮估值翻倍——纸上富贵，还没退出。」
但即便如此，趋势明确：踩中AI节点的基金，正在碾压上一代。
老VC们布局了五六年，回报曲线往下走。新基金两三年，账面数字飘红。
这不是能力差距，是赛道切换的速度差。
「为什么AI公司能拿这么多钱？员工少，烧钱多」
这里有个反常识的点。
传统逻辑：公司融资多→扩张快→人得多招。
AI逻辑：融资多→买卡、租云、跑训练→人还是那几十个。
Walker点破了这层：「AI公司轮次变大，不是因为员工多——他们没有——是模型运行成本太高。」
这笔钱流向很清晰：英伟达的GPU、云厂商的算力租赁、电力账单。
创业公司成了中间商，左手拿VC的钱，右手交给基础设施层。
这种模式对VC来说是个新课题。以前投消费互联网，钱烧在市场扩张、地推团队、补贴大战，至少能看DAU、看GMV。现在投AI，钱烧在看不见的算力里，估值跟着模型能力涨，但模型能力怎么量化？
OpenAI的估值从200亿跳到800亿再到接近万亿，中间产品迭代了多少？ChatGPT、GPT-4、Sora、o1……每次发布都是估值事件的由头。
这不是财务模型能解释的，这是叙事驱动的估值。
「IPO倒计时：最后一棒谁接？」
Anthropic、OpenAI、xAI都在暗示今年IPO。
消息放出来，投资者「foaming at the mouth」（垂涎三尺）。原文用了这个有点野的表达。
但IPO意味着真实定价。一级市场的估值游戏，要在二级市场接受检验。
这里有个时间差的风险。2023-2024年入场的新基金，账面IRR好看，很大程度上是因为后续轮次估值跳涨。但如果IPO定价不及预期，或者上市后破发，这些「纸上富贵」会快速蒸发。
更深层的问题是：这三家之外，AI创业公司的生存状态如何？
41%的资金集中度，意味着59%的非AI赛道在分剩下的钱。而AI赛道内部，又是10%的公司拿走50%——三层漏斗下来，绝大多数创业者面对的是更冷的市场。
Walker的数据还揭示了一个细节：「融资轮次变难拿了」。意思是，虽然总金额在涨，但能拿到钱的创业公司数量在减少。
门槛在抬高，窗口在收窄。
「给从业者的三个信号」
第一，算力成本是新的护城河，也是新的枷锁。能拿到钱买卡的公司，和买不起卡的公司，差距会指数级拉大。这不是技术差距，是资本差距。
第二，基金 vintage year（成立年份）的诅咒在加强。2017-2020年入场的基金，正好错过AI爆发，又赶上疫情后的估值回调，双重挤压。LP（有限合伙人，出资方）配置时会重新评估：老基金的经验，是否还值钱？
第三，IPO窗口是压力测试。如果这三家今年上市表现好，AI泡沫论会暂时熄火，资金继续涌入。如果表现差，整个赛道的融资环境会速冻。
对创业者来说，现在拿钱要算两笔账：一笔是模型训练的成本，一笔是上市前还要烧多少轮。对投资者来说，要问自己：我投的是AI公司，还是AI公司的算力供应商的财务杠杆？
Walker的提醒值得贴在桌上：「新基金IRR好看，可能是因为还没经历完整周期。」
纸面回报和真金白银之间，隔着退出、隔着流动性、隔着二级市场的情绪。
2023年进场的基金，IRR曲线才刚刚开始。
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