近期，金蝶国际（00268.HK）正式发布2025年财报。期内，公司实现总营收70.06亿元，同比增长12.0%；归母净利润0.93亿元，经调整后净利润约2.32亿元，均成功扭亏为盈，终结了连续五年亏损局面。
业绩会上，徐少春将AI定义为金蝶“第四次转型的生死之战”，并表示，“以前老是说中国软件行业不挣钱，那我们现在开始挣钱了，未来也不会再亏损了，只会盈利水平越来越高。长期看，金蝶AI转型2030年的目标是，要用AI再造一个金蝶，我们希望2030年的收入，其中一半是AI+SaaS，另一半是AI原生的收入。”但结合财务数据、管理层回应与企业云服务行业竞争格局，金蝶国际当前仍面临盈利根基薄弱、AI商业变现滞后、全球化布局浅层化三大核心短板，战略愿景与现实落地之间存在明显落差，长期增长后劲仍存挑战。
扭亏但质量薄弱，费用高企挤压利润
业绩会上管理层将扭亏归因于云订阅规模效应与AI带来的效率提升，但盈利数据背后依然存在质量短板。从核心盈利指标来看，公司归母净利润仅0.93亿元，净利率约1.3%；经调整后归母净利润2.32亿元，调整后净利率约3.3%，仍然处于较低水平。
针对费用管控问题，管理层在业绩会上坦言，行政费用同比激增20.1%至6.47亿元，主要源于人员结构优化与离职补偿支出增加，同时承认销售费用率虽同比下降1.1个百分点，但整体费用管控仍存在较大压力。值得关注的是，公司权益持有人应占利润约为9291万元，而经调整后的利润高达2.32亿元，两者相差约1.39亿元。差异主要来自“以股份为基础的薪酬”（1.05亿元）以及“股权投资收益与商誉减值”（0.39亿元）等非现金或非经营性项目。
此外，公司订阅相关合同负债达37.73亿元，同比增长20.7%，未来收入确定性较强，但预收款项的增长并未同步转化为利润释放，订阅规模效应尚未完全兑现为盈利成果。同时，金蝶国际已连续两年不派发期末股息，管理层在业绩会上未提及任何分红规划。
资本市场上，今年以来，金蝶国际的股价持续震荡下行，年初至今跌幅超30%，区间最大跌幅甚至超过40%。截至3月23日收盘，报9.28港元/股，市值329.39亿港元。
云与AI转型步入深水区，规模化效应尚未充分释放
“AI优先”是金蝶国际2025年三大战略核心，业绩会上徐少春明确提出，2030年要实现“AI原生业务与AI增强SaaS业务各占收入50%”，用AI重构企业软件价值体系。
报告期内，公司完成“金蝶云”向“金蝶AI”的全面升级，推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”，发布近20款覆盖财务分析、合同审查、ESG等场景的AI原生智能体，41%的新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%，并斩获“吴文俊人工智能科学技术奖”一等奖等行业认可。
但从商业兑现来看，金蝶AI转型仍处于“重投入、轻产出”的试点阶段，技术优势未能有效转化为收入增长。财报数据显示，2025年金蝶AI相关合同签约金额仅3.56亿元，占总营收比重仅5.1%，对整体业绩的贡献较低。
从落地场景来看，AI应用仅集中在柳钢集团、深圳能源等大型央国企的ChatBI、智能审单、虚假贸易筛查等单点场景，未形成全流程规模化解决方案；中型及小微企业市场，AI仅实现记账、开票、报税等效率提升，尚未建立成熟的商业化收费模式；信用AI领域虽签约建设银行、交通银行等头部大行，但行业覆盖度与收入规模均有限。
在业绩会问答环节，管理层承认当前企业客户对AI管理工具的接受度仍需培育，场景落地与价值验证需要较长周期，同时表示AI研发投入仍将保持高位，短期难以大幅收缩。
加强全球化布局，海外收入占比不足2%
面对国内企业云服务市场竞争白热化，金蝶国际将“全球化”列为三大战略之一，业绩会上管理层透露，2025年已在卡塔尔、越南、泰国、印尼、马来西亚等东南亚、中东地区构建本地服务网络，全年新签463家海外优质企业客户，覆盖现代服务、装备制造、大宗贸易等核心行业。
但从业绩贡献来看，海外业务尚未形成有效支撑。2025年公司海外收入仅1.01亿元，同比增长44%，但占总营收比重仅1.44%，尽管较2024年的0.7亿元有所增长，但绝对规模和占比依然处于极低水平。
从客户结构来看，金蝶海外业务目前主要依赖跟随中资企业出海。财报中列举的标杆客户如新加坡中航油、马来西亚振兴集团、越南NEOTEK等，大多为中资或华资背景企业，本土化客户拓展仍处于起步阶段。
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