春江水暖，鸭先知！
2025年7月起，沉寂已久的锂价似乎终于熬出头了。电池级碳酸锂价格从6月份的5.99万元/吨一路上蹿，到年底已经逼近12万元/吨，年内涨幅近乎达100%。
进入2026年，锂价在14-17万元/吨这个区间来回拉锯。虽说没再继续猛冲，但放眼望去，这一价格依然是去年谷底的两倍有余。
锂价迎来转机，产业链上下自然跟着受益。从上游挖矿到中间锂盐加工，再到下游电池制造，都有望迎来利润释放的机遇。
不过，钱会先进入谁的口袋呢？
说白了，离资源越近，就能越早尝到甜头。中游锂盐加工企业能否尽快吃到涨价红利，关键要看对上游资源的掌控深度。
赣锋锂业，就是一个活生生的例子。
业绩的两盈利来源
就在近期，赣锋锂业公布了2025年的业绩预告，预计全年归母净利润最高可达16.5亿元，同比增幅达到180%，直接从2024年的亏损泥淖中翻身。
这一预告和另一锂矿巨头天齐锂业形成呼应，天齐锂业同样宣告2025年业绩扭亏为盈，预计实现净利润3.69亿元至5.53亿元。
然而，若仔细对比，两份业绩预告的背后差异十分鲜明。
最能反映真实经营情况的扣非净利润，天齐锂业预计在2025年实现2.4亿元至3.6亿元，可见主业已经在挣钱状态了。
反观赣锋锂业，扣除非经常性损益后，尽管亏损幅度比2024年显著收窄，可还是预计将亏损3到6亿元。
换句话说，赣锋锂业的锂盐加工、锂电池制造这些主营业务，还是没能撑起盈利的盘子。
至于赣锋锂业扭亏的钱，来自两笔非经常收益。
一来，随着锂价上涨，赣锋锂业持有的澳洲PLS公司部分股权，产生了公允价值变动。
这在扣除相关成本后，给赣锋锂业贡献了10.3亿元的公允价值变动收益，这也是公司2025年扭亏的核心支撑。
二来，就在2025年10月，赣锋锂业将旗下的储能子公司深圳易储29.54%的股权对外出让，交易对价为4.43亿元，兑现了相应的投资收益。
而这两笔非经常收益，一定程度上就在揭示锂价周期的利润分配真相。
要知道，赣锋锂业持有的PLS公司，主业是锂矿开采。
锂价上涨的过程中，赣锋锂业没在锂盐制造上吃到很多甜头，反而靠手里这个上游锂矿公司的股权升值赚到意外之喜。
这也说明，锂价一涨，最先受益的就在上游资源端，是赣锋锂业的财务投资间接放大了上游资源敞口，才让它比自己的锂盐业务更早受益。
此外要知道的是，在赣锋锂业卖掉深圳易储部分股权的时候，这个储能子公司已经实现了扭亏为盈。2025年上半年其利润总额达1.71亿元，而2024年还是-806.34万元的亏损状态。
下游都在赚钱了，中游却还在亏。以至于连下游资产的变现收益，都成了支撑公司当期利润的重要来源。
利润传导慢、逆周期扩张
要知道，天齐锂业是业内出了名的矿多，锂资源100%自供，所以锂价上涨能很大程度上转化为利润。而赣锋锂业，处境则要尴尬一点。
锂价上涨时，赣锋锂业的原料成本马上跟着上升。毕竟公司预估2025年全年的锂资源自给率达50%，还有一半锂资源得从外面买。
再从售价方面看，赣锋锂业往下游卖锂盐的价格，受库存周期、长协的影响，提价总归会慢半拍，利润空间两头受挤。
为此，2025年半年报数据中，赣锋锂业的锂系列产品毛利率只有8.36%，远低于同期天齐锂业锂化合物及衍生品业务的25.58%。
当然，赣锋锂业也没有坐等红利从天而降。
即便是在亏损期，赣锋锂业也一直在推进逆周期扩张，谋求纵向的一体化。
从数据看，2024年是赣锋锂业经历的惨淡的周期低谷，全年亏损20.74亿元。可也就是这一年开始，其在建工程数额骤然拔高。
到2025年前三季度，公司的在建工程金额已经冲了210.5亿元，同比再增9%。
2025年内，赣锋锂业一口气铺设了众多项目，包括非洲马里的Goulamina锂辉石项目、青海碳酸锂项目等，至今阿根廷PPGS锂盐湖项目也进入了开发实施阶段。
据悉，随着新能源汽车和储能的需求释放，赣锋锂业的目标是在2030年前实现60万吨碳酸锂当量的生产能力。
毕竟，只有把上游资源握在自己手里，才能摆脱原料成本的掣肘。等到公司的原料成本不再大幅受制于人，主业的利润空间才能真正打开。
那么，赣锋锂业敢逆周期烧钱的底气从哪来？
就在2025年8月，赣锋锂业通过H股配售及可转债发行，合计募资约25.39亿港元（约23.3亿元人民币）。
公告中披露，其募集资金的主要用途有40%用来偿还贷款，30%用于产能扩张建设，30%补充运营资本。
这笔钱已经在2025年9月初全部到账，为此，赣锋锂业2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额达到57.97亿元，同比猛增了近500%！
这不仅为赣锋锂业的产能扩张提供了支撑，更让其逆周期布局的成果有了更多落地的底气。
在锂行业资源为王的背景下，上游资源的掌控深度，某种程度上是决定企业盈利的关键要素。
对此，赣锋锂业显然是明白的。
其逆周期扩张、布局全球资源，无疑都是为此埋下的伏笔。届时等到周期反转、产能释放，赣锋锂业或许也有望上演一场绝地反击！
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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