作者 | 曾有为
来源 | 品牌观察官（ID：pinpaigcguan）
引言：又一收割老外的品牌，准备上市了。
你上一次停电是什么时候？或者说，你还记得你家什么时候停过电吗？
在中国，停电的情况似乎早已成为过去式。
中国作为全球最大的发展中国家和用电国，却极少发生大范围、长时间的停电事故，即使在极端天气、用电高峰、自然灾害等不利条件下，也能保持电网总体平稳运行。
但是你可能不知道，对很多欧美家庭来说，这可能是随时要面对的噩梦。
近年来，大规模停电在美国、德国、澳大利亚等国时常上演，反复冲击着大家对“发达国家”的认知。
而对喜欢露营、自驾的你我而言，在荒郊野外手机没电，大概也算是一场“小型事故”。
于是，一种能储电、能放电、能扛着走的“大号充电宝”——便携式储能电源，火遍了全球。
你可能在Costco的货架上见过它，或者在亚马逊的搜索结果里点开过它。但你可能不知道，卖得最火的几个牌子背后，往往都站着一家中国公司。
今天要说的，就是其中之一——德兰明海。它旗下的品牌BLUETTI铂陆帝，在全球能排到前四。
2024年，这家公司营收冲破了21亿元，产品卖到了全球120多个国家，是不折不扣的行业“大咖”。
但就是这家看起来很牛的公司，最近向港交所递交的招股书，却暴露了一地鸡毛：
一边是年入20亿的风光，另一边是连续三年亏掉2个多亿的尴尬。
一边冲刺上市，另一边却赶在上市前紧急给股东分红超过1.2亿元。
这到底是怎么回事？一个给全球家庭“续电”的生意，为什么自己却一直“亏电”？
东北大叔创业
做到全球 TOP4
说到德兰明海目前的处境，得先从它的起点谈起。
创始人尹相柱也算创业老炮了。
这位东北大叔2006年就进入锂电行业，是名副其实的行业老兵了。2011年日本大地震后，户外储能需求爆发，尹相柱敏锐地嗅到了商机。
但最初他们只是采购逆变器、电池等零部件做组装，产品质量并不稳定。
于是2013年，尹相柱决定带着团队独立出来，成立了德兰明海。
创业初期，和国内绝大多数工贸一体的跨境卖家高度相似，企业主要靠ODM贴牌代工模式跑通基本盘。
众所周知，代工不是长久之计，利润少，辛苦活，没有市场话语权，处于产业链价值的最底层。
因此，和很多代工企业最后都会走向品牌化道路一样，德兰明海也开始创立了自己的品牌。
2020年，在代工领域沉淀了7年的德兰明海，终于在这一年正式推出了自主品牌BLUETTI（铂陆帝），当时团队仅有12个人。
其首款旗舰产品AC200便携式电源在Indiegogo众筹平台上一亮相，第二天就完成了200万美金的众筹目标，最终众筹金额达到了670万美金，还顺便创下了Indiegogo储能类产品最快达到100万美金的项目。
从代工到品牌，德兰明海完成了第一次跳跃。也同时坚定了尹相柱的想法，要走自主品牌道路。
有了好的开局后，德兰明海趁热打铁，公司开始加快产品线扩展。
短短五年，BLUETTI就构筑起“便携储能+家用储能”的双产品线体系。通过独立站、亚马逊、Costco、沃尔玛等多渠道销售，形成了DTC+经销商的全球网络。
可以说，这一步棋，尹相柱走对了。
2023年，BLUETTI便携储能产品收入占比高达69.2%，成为公司核心收入来源。
2024年，公司以6.6%的市场份额位列全球第四，产品覆盖120多个国家和地区，累计出货超350万台。
其中美洲和欧洲地区是营收的“主力”，2023年、2024年及2025年前三季度，海外市场收入占比分别高达98.8%、99.4%及97.9%。
10年时间，从代工厂到全球品牌，德兰明海完成了三级跳，从模仿时代迈入大航海时代，如今还要冲击港股上市。
但是，跳得越高，落地的冲击也就越大。
累计亏损2.26亿
却突击分红超1.2亿
如果只是看市场份额和营收增长，德兰明海的表现确实亮眼。
根据招股书显示，公司2023年营收17.77亿元，2024年增长到21.74亿元，增速22.3%。
2025年前三季度就达到了15.72亿元。
但翻开利润表，却是另一番景象。
2023年、2024年和2025年前三季度，德兰明海分别亏损1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元。
虽然亏损在收窄，但累计亏损已超2.6亿元。
而且值得注意的是，公司在招股书里还打了个“预防针”，由于目前仍处于销售、研发和海外本地化等业务的扩张阶段，未来很可能持续产生净亏损。
实际上，这不是德兰明海第一次上市了。
2023年3月其就启动了A股上市辅导，但这条IPO之路并未走通，最终于2025年终止。
这才在2026年的开端转身奔赴港股。
然而，从A股到港股的转换，也并未打消市场的重重疑虑。
除了“处于扩张期可能持续亏损”外，还有一点无法忽略的是，其在IPO前夕突击分红1.25亿元，其中3714.30万元已经支付，今年2月份，德兰明海再一次派发8740万元股息。
一边是财务报表上的持续亏损，一边是亏损也不能亏待自己的“突击分红”，这种操作自然引发了市场对其“掏空现金流”的质疑。
但说实话，这也不算啥新鲜事，早见怪不怪了。
不过它聪明的一点是，通过了会计处理，将这笔分红在账面上计为“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，从而在形式上绕开了“无利润不得分红”的监管限制。
但或许，比这些财务操作更值得警惕的，是公司基本面上显露的疲态。
2025年前三季度公司的营收增速已经骤降至3.3%，核心业务便携储能产品收入甚至从10.76亿元微降至10.59亿元。
这意味着，公司赖以起家、贡献超七成营收的“现金牛”业务，增长已然放缓。
当高昂的营销费用难以压下，而核心产品的收入增长放缓时，德兰明海便陷入了卖得越多，亏得越狠的泥潭。
雪上加霜的是上游成本压力。2025年下半年碳酸锂价格突破18万元/吨，电芯采购成本上升，但德兰明海便携储能产品毛利率仅提升0.6个百分点，成本压力无法完全传导给消费者。
上市意味着什么？
对于德兰明海来说，IPO不仅是融资渠道，更是一次全方位的“压力测试”。
好的一面是，上市可以融资，资金可以用于产品开发、核心技术研发、品牌建设和全球销售网络拓展，并且通过产品品质的提升，从而加强公司的知名度和品牌信誉。
并且为早期投资者提供退出通道，同时还可以通过公众监督倒逼公司规范治理。
但硬币的另一面是，资本市场对盈利能力的期待更高。德兰明海目前仍处于亏损状态，且核心业务增长乏力。
上市后如果无法尽快扭亏为盈，股价可能面临巨大压力。
华宝新能就是前车之鉴，上市后股价从150元跌至60元出头，2025年前三季度净利润仅1.43亿元，不到上市当年同期的一半。
德兰明海的IPO也反映出了中国品牌正从“产品出海”向“品牌出海”甚至“模式出海”全面跃迁。
如今，中国企业正站在出海浪潮的历史性拐点，相较于过往的“传统出海”’，“新出海”在运营模式以及发展目标上均呈现出显著的变化。
而这个“卖价值”的过程需要企业在技术、品牌、渠道、资本运作等多方面具备综合能力。
德兰明海在技术和产品上已经证明了自己，但在品牌溢价、盈利模式、公司治理等方面，还有很长的路要走。
与此同时，本就竞争激烈的储能赛道还正吸引着众多行业巨头纷纷入场，像是华为、宁德时代、比亚迪等这样市值超万亿的企业，也在布局家庭储能系统领域。
德兰明海的压力不可谓不大。
对于德兰明海来说，如何在身处玩家扎堆的红海赛道、市场需求波动起伏以及自身盈利压力巨大、发展韧性不足的多重困境中，探寻到新的业务增长点，才是当下最为严峻的考验。
此次赴港上市，注定是布满荆棘。它还需要向市场证明，自己有能力在红海厮杀的赛道上站稳脚跟，持续进化。
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