机构赎回的一条谣言|a股|etf|业绩比较基准|基金|港股|理财产品|股市

本周身体状况不佳，精力有限，这种中午先不更了（晚上张雪峰的消息让人心头一紧...大家都注意身体吧，看完早点睡），就逮着晚上多聊一下。

今天下午从海外传来了一个消息，援引cnn的消息，说小哈同意和川宝谈判了，这应该是个fake news，小作文，事实上cnn还专题踩了川宝一脚——在其下午的官网里发了一篇稿子，下图，副标题叫《为什么现在川宝即使想要TACO，也可能求之而不得了》。

下图，昨天评论区里，提过一种当下的观点：对伊朗来说，现在其实质性控制了霍尔木兹海峡，由于如果完全掀桌子的话（互相摧毁石油基础设施），美方和其他海湾国家更受不了，所以有资本一直硬刚下去，直到川宝彻底输掉中期选举（美国国内反战的声音更大），让民主党对其形成更大的掣肘，断掉其军费开支（最近老美那边想申请2000亿美刀的额外军费，还没以总统预算补充案的形式递交国会），最终占据更好的谈判优势。

因此，局面尚不明朗，没必要太乐观（再强调一遍，博主本人也不懂地缘这块，只是不知为不知，看不清方向，那就保持谨慎）。

今晚土耳其宣布要用黄金储备维护汇率，黄金短线又跳了一波，跌破4400美刀，不稳定因素挺多。

说到小作文，上周五收盘，我们在《》中，聊了一个话题，关于近期的机构赎回行为。

当时的观点是：

“机构也要分类型看。对长期资金，比如险资而言，当下做出加仓的动作，可以理解；对负债端比较差的，不太稳定的资金而言，比如理财，为了降低波动率，应对不确定性，那么，降仓的行为也完全可以理解。因此，要不要参考机构的这些行为，完全取决于你的资金，是否资金期限足够长？能否为了长期的复利、愿意接受短期的不确定性和回撤。”

而在周五临下班前，有一则卖方首席发布的解读，在机构范围内广泛传播，最终引来的财经媒体的广泛报道。

其提到：A股那两天跌的比较多的导火索，是中小保险迫于某监管要求的落地时限性要求，被迫降仓。

说实话，这属于典型的，“披着解读外衣的造谣”，基于结果，硬去搭建一个逻辑框架，我在星球里，也第一时间聊了，为什么该论点是错误的，随后，不管是其他卖方，还是媒体这边，都有大量的声音，对该观点进行了反驳——而事实上，从微观数据看，这两天，保险对固收+等产品，都是净申购的状态。

实际上，我们要看到两点。

第一，相对全球市场而言，本轮的A股，依然是跌幅相对较小的区域，不存在超跌的情况；

第二，从结构来看，下跌有个先后的关系，以小微盘为代表的板块，是最后开始松动的，而这些板块，显然不符合中小保险的偏好。

事实上，我们在周四的《》里就和大家提到过：

“可以看到，高价转债和北证50的最大跌幅，已经到了16-18%，但微盘、小盘的年内最大跌幅，尚且不到8%——而在过去10年，高价转债的单年度最大回撤基本是小微盘的一半左右，所以，要么是高价转债走独立叙事了，要么是有些东西还没跌透。所以，这不到8%的回撤，会是年内的终点吗？”

而下图，是截至昨天收盘后，最新的情况，小微盘在周五、周一连续两天暴跌后，年内最大回撤超过15%，终于开始接近高价转债的跌幅。

那么，从现象里找原因，高价转债先于小微盘暴跌，为什么呢？

合理推测，这是面对市场的不确定性过程中，绝对收益型资金、负债端更加不稳定且对回撤容忍度更低的固收+产品，先行撤退的信号。

我们在周五的文章中也提到了，从微观的资金观察看，本轮，负债端最不稳的理财资金，是赎回固收+基金最早、幅度最大的机构——并且，昨日单日，还创下了单日净赎回的新高。

下图，财联社在昨晚深夜，发表了一篇文章，采访了一些理财人士，也印证了这个观点——多家机构提到，理财机构并非看空后市而提前减仓，更多是在净值回撤压力下被动应对，以控制产品回撤、避免触发渠道投诉。

那么，第二个问题来了，理财先赎回这事儿，正常吗？

很正常——事实上，这是一种均值回归。

我给大家看几张图就知道了。

第一张图，下图，是最近5年，代表固收+的产品中，权益投资比例更高的偏债混合基金指数，单月涨幅最大的10个月份，今年1月单月涨幅2.01%，排第五，同时也是924行情以来，单月的第二高（仅次于去年更狂热的8月）——同时这也是最近10年，所有的1月开门红中，涨幅最好的1月份。

第二张图，下图，更要看到的是，1月不仅是单月涨幅的高点，也是“高基数基础上的高增长”，下图，是最近10年，偏债混合基金指数单年度的涨幅排行，2025年排第三，2024年排第五，连续2年年化收益超5%。

第三张图，下图，是倒过来看，最近10年，跌幅最大的10个月份，3月至今，2.55%的跌幅，排第一，可见跌幅之大。

因此，我们可以得出一个比较直观的结论：

在经历过连续2年大涨，且燥热的开门红后，固收+产品，凭借优美的曲线、炸裂的中短期业绩、以及存款替代的概念，吸引了一大波资金。这些资金，进入了分红险，进入了理财产品，进入了固收+公募基金当中，造成了1-2月，全市场固收+的巨量资金涌入，因此进一步推高了转债等资产的估值。而其中，负债端相对最不稳的理财产品，最受不了市场的波动，因此，在市场大幅波动，且前景不明朗的背景下，率先选择了降仓的动作（叠加季末因素）。

这导致和固收+产品最相关、且容量最小、但前期估值最高之一的资产——可转债，率先遭遇了螺旋式的估值下杀。而随着风险的传导，在增量资金有限（和散户行为相对更相关的行业主题ETF，连续6个交易日净卖出，为今年以来首次）、交易清淡的情况下，量化等资金主导的、同样拥挤的小微盘方向，最后杀跌，完成一轮阶段性的出清。

那么，如果这个推测是合理的，怎么看这件事呢？

我个人是三个观点。

第一，对市场来说，这是健康的自我调整，把越敏感的资金越先踢掉，市场越容易出清。

第二，用波动来提示风险，是“最好的一课”，它让所有未来在行情恢复的时候，想追涨的资金都意识到，即使是固收+产品，如果你没有做好接受3-5%的最大回撤的可能性的话，那么，就得掂量掂量，究竟要不要来？（可以看到，近期固收+理财募集失败的增多了）

第三，对与资金长期、且风险偏好匹配的投资者来说，下跌区间就是配置的区间段，当然在具体标的上，要选择好那些结构合理、配置均衡、做好了反脆弱准备的组合，而非横冲直撞。

多聊几句市场的热点哈。

1、今日全球市场反弹，要注意一个行业的大变化。

昨晚，因为川宝提到的谈判接触的消息，全球市场风险偏好有所抬升。

下图，是从昨天15点到今天收盘，A股、港股、海外股市、原油、黄金的区间涨跌幅，可以看到，股市一起反弹。

但今晚开始，估计又得开始震荡了。

从结构来看，A股31个一级行业中，仅避险的煤炭、石油石化下跌，其余全部上涨，而昨天领跌的小微盘，今天反弹领涨。

下图，昨天跌的最多的黄金股，今天也霸榜ETF涨幅榜的1234位，其中黄金股ETF华夏（159562）涨幅第一。

提醒大家关注一点，在本周，我们预计将见证ETF行业的一次里程碑式的时间节点——所有公司的ETF产品后面，都将加上公司名称的简称，如上图所示。

下图，昨天华夏公告，旗下122只ETF，已经全部完成了认证，也就是说，后续凡是华夏的ETF，后面都能看到华夏的公司名了。

这势必意味着，整个ETF行业营销逻辑的全面重构和迭代。

2、港股，提示一个风险，两个亮点。

一个风险是，最近大家会看到，港股南下资金，一会儿大幅净买入，一会儿大幅净卖出，和抽风一样，事实上，这里，80%以上的资金，都是一些短期的交易型资金，在通过港股上市的盈富基金等三只ETF，快进快出，比如昨天抄底的297亿里，就有240亿是这些资金，而今天净卖出的273亿资金里，估计大头就是这些昨天抄底的资金，今天做了个快速卖出止盈——因此，从配置属性看，短期港股的南下净买卖，已经失去指标意义了。