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3月24日，小米集团发布了2025年全年及四季度财报。单看全年，这是一份“史上最强”的成绩单。总营收同比增长25%达到4573亿元，经调整净利润同比大增43.8%达392亿元。其中，造车不到两年的智能电动汽车等创新业务收入突破千亿大关，达到1061亿元，并首次实现9亿元的全年经营收益。

在基本盘方面，小米全球智能手机出货量稳居前三，高端化战略在6000-10000元价位段取得实质性突破。IoT业务保持稳健增长，互联网服务则继续充当高毛利的利润蓄水池。表面看，“人车家全生态”飞轮正高速且平稳地运转。

然而，单看2025年第四季度，小米集团的财务表现却出现了“裂缝”。第四季度，小米营收同比微增7.3%为1169亿元，但经调整净利润却同比下滑23.7%至63.49亿元，经营利润更是同比大降29.9%。

上游存储芯片（内存/闪存）价格暴涨对手机毛利的极限挤压，叠加汽车与AI领域的持续高额投入，正在快速吞噬小米的利润空间。当占据营收主力的手机基本盘显露疲态，增长引擎重度依赖汽车这一重资产单一业务时，小米在2026年面临的成本压力与竞争风险已被急剧放大。

史上最强财报背后

支撑小米2025年创纪录业绩的关键，是其在智能手机高端化和智能电动汽车两个维度的双线狂飙。

4573亿元的总营收和392亿元的经调整净利润均创下历史新高，利润43.8%的增速远超营收25%的增速，显示出小米在扩大规模的同时，整体经营效率和产品结构得到了优化。截至2025年末，小米集团资产负债率维持在47%左右的健康水平。

手机业务作为小米的现金牛，在2025年贡献了1864亿元的收入。在全球消费电子需求波动的背景下，小米智能手机出货量达到1.65亿台，连续第五年稳居全球前三，市场份额为13.3%。

更关键的是，小米在利润丰厚的高端市场撕开了口子。2025年，其在中国大陆地区3000元以上智能手机的出货量占比提升至27.1%。在6000至10000元的超高端价位段，小米的市场份额同比提升了2.3个百分点。同时，得益于徕卡影像等卖点，小米高端机型在西欧市场的销量同比大幅增长了40%。

但这份年报中最具爆发力的，还是智能电动汽车及AI等创新业务。2025年，该分部收入达到1061亿元，同比增长高达223.8%。其中，智能电动汽车收入为1033亿元。

在交付端，小米全年共交付41.11万辆新车，交付量同比增长200.4%。其中，四季度单季交付量达到14.51万辆。销量的规模效应直接展现在盈利指标上。2025年，该业务分部毛利率同比提升5.8个百分点至24.3%，并首次实现经营收益转正，全年录得9亿元的经营收益。

手机稳住高端，汽车跨越千亿并实现盈利，IoT连接设备数逼近11亿台，加之高达331亿元的研发投入，小米看似在2025年交出了一份无可挑剔的答卷。

隐藏在全年高光数据下的，是四季度各项盈利指标的全面“跳水”。2025年四季度，小米集团营收增速大幅放缓至7.3%。同时，经调整净利润仅为63.49亿元，同比骤降23.7%；经营利润为62.29亿元，同比下滑29.9%。

人车家生态各有各的难

拆解小米第四季度及全年的各细分业务数据，小米“人车家全生态”在实际运转中面临着现实的阻力。

首当其冲的是小米的智能手机业务。2025年，智能手机收入为1864亿元，同比下滑2.8%；全球出货量1.65亿台，同比微降2.0%。在营收和出货量双降背后，致命的是毛利率的下跌。受核心零部件（特别是内存和闪存）价格持续上涨以及市场激烈价格战的影响，智能手机业务的毛利率从上年的12.6%跌至10.9%。

四季度，这种挤压尤为严重。作为集团占比最高的业务线，手机毛利的下滑成了拖累集团整体利润的核心主因，其作为“现金牛”的输血能力正在减弱。

被寄予厚望的IoT业务也呈现出增速放缓的态势。2025年，IoT业务收入1232亿元，全年增速为18.3%，但在四季度表现更为疲软。互联网服务虽然保持了高毛利，但全年增速仅为9.7%，且受制于智能手机出货量和活跃用户规模的天花板，其不足400亿元的营收体量，显然无法在整体利润下滑时起到决定性的托底作用。

当“手机×AIoT”基本盘的增长动能枯竭时，小米的业绩增长几乎完全倒向了汽车。

“汽车一业独大”的增长结构，极大削弱了集团整体的抗风险能力。虽然四季度智能电动汽车及创新业务分部的毛利率提升至22.7%，贡献了11亿元的经营收益，勉强支撑了集团当季的利润表现，但这并不能说明汽车业务已经高枕无忧了。

高额的费用支出还在透支着小米的现金流。2025年，小米的销售及推广开支高达332亿元，同比激增30.8%，增速远超总营收增速。这笔巨资主要消耗在汽车营销、线下门店扩张、物流体系建设以及高端手机的推广上。加上331亿元的研发开支，两项费用合计超过660亿元。

重资产的造车业务和军备竞赛般的AI大模型研发，导致小米的投资现金流持续呈现大额负数。一旦汽车销量不及预期或毛利率受压，依靠经营现金流和外部融资来填补缺口的资金链将面临极大考验。

展望2026年，小米面临的外部环境更加严峻。上游存储芯片的涨价潮仍在持续，机构预测这将导致手机单台成本增加100至200元，汽车单辆成本增加约4500元。高盛等投行的预测偏向悲观，指出2026年小米手机业务可能面临超过40亿元的亏损，毛利率或跌破8%。

在汽车赛道，随着新能源车补贴政策的退坡以及比亚迪、吉利等巨头掀起的新一轮价格战，小米汽车在2026年维持现有20%以上毛利率的难度极大。

短期的“史上最强”财报，掩盖不住未来的“压力山大”。小米依靠汽车的爆发和前三季度的费用控制，交出了一份亮眼的2025年全年答卷。但四季度“增长放缓、成本上升、利润下滑”的向下拐点已经肉眼可见。资本市场对小米的审视，已从对汽车“从0到1”的惊喜，转向了对其2026年能否在双重成本压力、汽车红海竞争以及手机主业疲软的夹击下，继续维持盈利稳健的怀疑。