来源：汇添富基金
春暖花开之际突遇降温，我们常常会哆嗦着喊一句“倒春寒！”。说起来，倒春寒的定义居然也有国标，在中国气象局发布的《倒春寒气象指标》中，倒春寒指数K由前期偏暖程度T1，后期偏冷程度T2，持续时间L三个因子计算得出，并根据K值划分出轻、中、重度三个级别。
K = δT1/4 - δT2/2 + L/10
看了这一标准，小汇不由得想到了自己的账户…受AI投资高景气及全球降息预期催化，开年以后各国股市普遍上涨，春意融融。但三月初突发地缘冲突，导致偏暖的市场快速降温，也是经历了一轮较为剧烈的倒春寒。
春节假期后，A股再度回归涨势，上证指数3月2日收于4182.59点，创下2015年以来的新高。但随着中东地缘冲突加剧，A股随全球市场陷入调整。截至3月20日，月内大盘较中小盘抗跌，价值风格表现优于成长，宽基里创业板指表现较好，或因新能源板块有望从能源紧缺中受益。
分板块看，截至3月20日，31个申万一级行业中仅有5个收涨，均偏向大盘价值概念或原材料价格上涨受益逻辑。
靠后的行业则多数为原材料涨价受损板块（如有色、钢铁等冶炼成本升高）或前期涨幅较大的板块，也反映了市场风险偏好的快速转向。
数据来源：Wind，2026/3/1-2026/3/20，行业分类为申万31个一级行业，指数历史走势不代表未来预期
将目光转向香港，3月香港市场同样受到较大冲击，其中科技板块受损较大。
分行业看港股同样涨少跌多，受益于油价抬高的能源业逆市上涨，主要涵盖煤炭开采与石油石化标的，与A股类似，有色金属含量较高的原材料业表现不佳。
放眼全球，受中东地缘冲突加剧影响，全球股市本月普遍下跌，其中欧洲股市跌幅较大，德国DAX与法国CAC40指数调整幅度均超10%，前期表现较好的日韩股市亦出现大幅调整。
整体来看，3月权益市场走势主要受中东地缘政治扰动，并通过资金面及风险偏好的全球联动影响A股，但这一扰动对基本面影响较小，油价上涨对我国PPI的抬升幅度可能相对有限，因此或很难引发货币政策收紧，后续市场关注点或继续聚焦于我国的核心CPI。
由于地缘事件的持续时间与走向尚不明确，市场对冲突烈度及未来通胀仍有疑虑，可能导致市场风险偏好下行，如果自身对市场波动较为敏感，可考虑通过红利、消费等偏向内需且具备一定低估值高息属性的资产抵御风险，均衡配置成长-价值的哑铃型策略也有望起到分散风险的作用。
行业资产方面，AI迎来新进展，开源AI智能体OpenClaw自2月以来火爆全球，其可以在电脑上完成实际操作及复杂任务，标志着AI正从聊天问答走向数字劳动力。但这一“养龙虾热”反而引发了板块内部的结构性分化，一方面，智能体在降低编程门槛的同时大幅提升开发效率，传统软件企业的技术壁垒或面临重估，与软件开发逻辑类似的AI应用竞争格局也变得更加模糊；另一方面，智能体对生产效率的提升又进一步强化了AI引发新一轮技术革命的假设，或将进一步加大全球算力投入，对AI芯片、半导体设备、AIDC等具备刚需属性的硬件“铲子股”有望构成利好，即使这些板块因短期风险事件受到冲击。
此外，资源品与制造业的涨价链标的也值得重点关注，如：具备全球比较优势的中国重资产行业（工程机械、造船航运等）、供需有望底部反转的化工（双碳战略重要性突出需重视，实现能源独立自主），以及涉及到能源安全的电力设备等。
在权益类资产回调的同时，债权类资产却并没有完全反馈“股债跷跷板”效应。3月伊始，债市获得了避险资金的青睐，但随着中东地缘冲突延续，市场开始转向对油价升高带来输入性通胀的定价，也因此出现了货币政策收紧的担忧。中证国债指数在月内先涨后跌，10年期国债收益率小幅升高约1BP。
展望后市，今年是“十五五”开局之年，宏观经济有望在政策发力下维持温和修复，但短期内可能仍将呈现“供强需弱”的格局，居民及企业的信贷需求企稳回升尚需时日。核心CPI、居民及企业部门偏弱的需求及杠杆意愿有望支撑债券市场的中期多头趋势。
市场目前核心担忧点或是输入性通胀，虽然过去几年无论是俄乌冲突还是能耗双控时期，央行的货币政策均没有因输入性通胀而发生方向性改变 ，但短期内市场依然由情绪原因引发赎回下跌压力，因此也需要注意油价变动可能对债市产生的影响。
总体来看，债市虽缺乏明确短期利好，但暂时或亦无系统性风险。目前债市所处的阶段，依然是前几年超涨之后，向中枢回归的寻锚过程。策略上或宜偏向中性偏短久期，并关注信用债的投资机会，利率债或更适合进行短期超跌的波段操作。
由于风险事件冲击导致资金流出市场，并引发全球央行货币政策收紧的担忧，即使传统意义上用于抵抗风险的黄金月内亦出现下跌。受益于供需紧平衡的限制，前期缺乏表现的铝价近期走势相对坚挺。
在国际秩序变革的当下，各国对资源的关注度明显提高，供给端资源产出国限制出口以控制价格，而需求端则显著受益于全球范围内的再工业化浪潮及战略储备需求，供需紧平衡有望共同支撑资源品的长期景气度。
除了市场广泛关注的金、铜板块，电解铝虽前期涨幅不及前两者，但受限于国内2017年开始实施的4500万吨/年“产能天花板”，近年来行业扩产较少，且全球范围内产能已维持高位，如果地缘冲突进一步影响供给，可能导致价格出现较强弹性。
三月投资观点总结：
权益市场：中长期A股受核心CPI走势影响较大，短期若担心地缘冲突引发进一步震荡或可借助红利、消费等内需板块平滑波动。行业方面，AI智能体爆款进一步印证硬件端投资逻辑，同时可关注重资产、化工、电力设备等涉及涨价与能源安全的板块。
债券市场：债市中期多头走势或未改变，但短期可能缺乏强力催化信号，策略上或宜偏向中性偏短久期，并关注信用债的投资机会。
商品市场：有色金属长期景气逻辑或未改变，关注电解铝投资价值。
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汇添富基金管理股份有限公司
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