年初数据季节性改善 ：1-2月经济数据点评—中金宏观

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中金研究

2026年1-2月经济数据整体较2025年12月改善，主要受到春节错位和假期延长的季节性带动。从需求结构来看，出口支撑效应进一步体现，消费受春节假期消费释放叠加以旧换新政策接续的带动，建安投资驱动固定资产投资同比增速转正，但房地产新房销售仍然偏弱，基建项目端表现偏弱，高增长能否持续仍待观察。展望3月，我们预计，能源供给负面影响或有所显现，叠加基数季节性上升，经济同比增速或边际回落。

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春节错位支撑工业生产同比增速上升，高技术产业贡献上升。春节较晚支撑1-2月生产，叠加2025年春节较早导致的低基数，支撑同比增速上升，2026年1-2月工业增加值、服务业生产指数同比6.3%、5.2%（2025年12月分别为5.2%、5.0%）。与海关口径出口增速上升一致，1-2月规模以上工业企业出口交货值同比6.3%（2025年12月为3.2%），显示出口对工业生产的带动上升。可以印证的是高技术产业对工业增长的贡献上升，1-2月高技术产业工业增加值同比13.1%（2025年12月为11.0%），上升幅度高于整体。细分行业来看，食品饮料、交运设备、电气机械等行业边际上升幅度排名靠前。展望3月，随着基数上升，工业增加值同比增速或季节性回落。

春节假期消费释放叠加以旧换新政策接续，提振社零增速改善。1-2月社零总额同比增长2.8%，比去年12月加快1.9个百分点。春节长假对消费形成较强提振，1-2月限额以上单位零售额中，烟酒、服装、金银珠宝、粮油食品等代表性的春节假期消费品类均实现两位数增长。年初以旧换新政策及时接续，对多数以旧换新品类增速形成拉动。例如家电零售额增速改善22个百分点至3.3%，重回正增长区间；通讯器材零售额同比增长17.8%，延续两位数高增长。不过新能源车购税减免政策退坡拖累汽车消费，1-2月汽车类零售额同比-7.3%，降幅进一步扩大。

建安投资驱动固定资产投资同比增速转正。1-2月固定资产投资累计同比+1.8%（2025年全年为-3.8%）。1、2月季调环比增速分别为1.32%、0.39%，结束了2025年3月以来的环比下行。分方式来看，建筑安装工程同比增速由2025年的-8.4%转正至0.6%，是整体固定资产投资增速转正的主要驱动因素。分行业来看，三大项投资同比增速均较2025年改善。

房地产新房销售仍然偏弱，开发投资同比降幅收窄。销售方面，近期房地产政策环境进一步宽松，京沪等个别头部城市库存去化进展积极，1-2月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅略有收窄（分别由去年12月-15.6%和-23.6%收窄至-13.5%和-20.2%），2月80城二手房成交量同比增长4%（1月为5%），中金同质性二手住宅成交价格指数环比跌幅也收窄至-0.3%（vs.1月为-0.6%、去年12月为-1.7%）。拿地方面，土地市场成交规模延续缩量态势，仅少数核心地块较高溢价率成交，房企拿地偏谨慎，1-2月300城土地成交面积和价款同比降幅有所扩大（由去年12月的-11.2%和-24.4%扩大至-29.1%和-46.9%）。资金方面，居民购房需求偏弱，1-2月个人按揭贷款同比降幅仍较阔（由去年12月的-39.2%稍扩大至-41.9%），而房企国内贷款和自筹资金同比降幅明显改善（分别由-45.0%和-15.7%收窄至-16.5%和-5.9%），推动房企到位资金同比降幅由去年12月的-26.7%收窄至-16.5%。投资方面，1-2月新开工、竣工面积以及施工面积同比跌幅均有所走阔（分别由去年12月的-19.4%、-18.3%和-10.0%走阔至-23.1%、-27.9%和-11.7%），或受年初土地购置费数据波动影响，1-2月开发投资同比降幅明显收窄（由去年12月的-35.8%收窄至-11.1%）。

今年1-2月广义基建投资同比+11.4%，较2025年显著提升。分领域看，公用事业、交通仓储、水利环境和公共设施管理业同比分别为+13.1%、+9.1%和+8.3%，均较2025年全年增速有不同程度提高。此外，新基建行业如电信广播电视和卫星传输服务业、互联网和相关服务业投资尚未更新投资数据，我们预计或保持较高增速。资金面上，去年结余资金的跨年释放与今年专项债发行的前置安排，共同构成了年初基建投资的重要支撑。然而项目端表现偏弱，据Mysteel统计，今年1-2月地方重大项目计划总投资低于往年同期。尽管受春节较晚影响，部分开工或延后至3月，但在地方化债压力下，基建投资的高增长能否持续仍待观察。

制造业投资稳健改善。1-2月制造业投资累计同比+3.1%（2025年全年为0.6%），呈现稳健提升态势。分行业来看，电气机械、交运设备、纺织业投资增速较2025年改善较多，而汽车、有色金属投资增速较2025年下降。展望未来，我们预计，虽然能源供给负面影响可能抑制部分制造业企业投资意愿，但出口韧性持续支撑，而新型政策性金融工具规模加码，叠加设备更新改造政策持续，制造业投资有望获得支撑。

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本文摘自：2026年3月16号已经发布的《年初数据季节性改善——1-2月经济数据点评》

张文朗 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄文静 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

郑宇驰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

邓巧锋 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

潘治东 联系人 SAC 执业证书编号：S0080124080025

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