公募中国研究组 | Mirror
编辑、统筹 | 莫蒂
制作 | 栗栗通
近日，申万菱信权益老将付娟卸任两只产品。
3月18日，付娟卸任申万菱信智能驱动A。此前她管理6只基金，申万菱信智能驱动和申万菱信新经济是“唯二”的规模超过10亿元的基金。同日，付娟管理的申万菱信乐成公告增聘基金经理高付，与付娟共同管理该基金。
再之前的3月5日，付娟卸任申万菱信乐融一年持有基金经理，原因同样是“因业务发展需要”；同日，申万菱信兴乐优选增聘基金经理娄周鑫，与付娟共同管理。
一系列动作，折射出付娟在申万菱信的微妙处境。
在卸任产品的另一面，付娟的另一只主力产品，申万菱信新经济，近期单位净值创了新高，近一年取得90.60%的回报（截至2026年3月25日）。
付娟的投资路径可谓一波三折，踩中过成长风口，也错过了核心资产的黄金年代，又在新一轮科技周期中重新出发。从家电行业研究起步，到重仓TMT，再到转向增量经济，从付娟的投资轨迹里，不难看出过去十余年市场风格的演变与产业逻辑的更迭。
付娟的投研起点始于产业研究。2006年从上海财经大学会计学博士毕业，她进入申万证券研究所，从家电行业研究做起。家电是一个典型行业，率先经历了从高速增长到成熟竞争，再到龙头集中的完整周期。
在这一过程中，她系统观察了价格战爆发、企业胜出路径，以及多元化探索。如此训练下，付娟逐步建立起一套基于产业研究的认知框架。
2010年付娟从卖方转向买方，加入农银汇理，并于2012年开始管理公募产品。
彼时，恰逢4G建设启动、移动互联网快速渗透，TMT行业进入高景气。付娟的产业研究积累迅速转化为投资能力。2013年，她管理的农银汇理中小盘重仓传媒、影视、游戏、软件等板块，全年收益率达43.74%，跻身同类前列。
得益于此，在2010年至2015年的中小成长行情中，付娟整体业绩表现居前：产业趋势清晰、需求快速释放、估值持续扩张，研究与市场形成共振。
但市场的另一面很快显现。从2016年起，A股资金向核心资产集中，消费龙头、白马股持续获得溢价。付娟的判断却依旧停留在旧有经验上。2016年她坚持成长股主线，强调基于基本面的成长选股；2017年，在总结市场时，她又将极端分化归因为“一九行情”，并判断这种格局难以持续。
付娟事后反思称，2017年至2021年春节是“中国版漂亮50”的时代，而自己未能把握这一主线，2016年至2020年成为投资压力较大的阶段。
整体来看，在农银汇理任职期间，付娟旗下产品回报处于中上水平。Wind数据显示，她管理的农银汇理消费主题A、农银汇理中小盘、农银汇理海棠三年定开任职回报分别为171.44%、140.71%、46.03%。
向增量经济
2020年7月，付娟离开农银汇理，加盟申万菱信基金，投资框架随之调整。
当年年末，她判断：以核心资产为代表的行情，本质上属于存量经济阶段的定价结果。随着新一轮产业周期启动，市场正迈入由技术创新与需求扩张驱动的“增量经济”阶段，中小市值公司有望在产业扩张初期释放业绩。
这一判断在2021年得到阶段性验证。中小市值与成长板块迎来修复行情，付娟管理的申万菱信新经济A通过行业轮动，重仓新能源、半导体、新材料等赛道，如闻泰科技、德方纳米、斯迪克、赛轮轮胎等，全年收益率达50.61%，显著跑赢同期沪深300指数（-5.20%），在同类1790只产品中排名第43位。
近年来，付娟将研究重心进一步聚焦于人工智能。她认为，AI不仅是单一技术突破，更是推动生产力跃迁的底层变量，其产业影响力有望超越移动互联网时代。
当前，她在管基金重点布局算力基础设施、AI应用、人形机器人、智能驾驶及卫星互联网等方向，重仓股涵盖北方华创、华海清科、中微公司、生益科技等。截至2026年3月18日，其投资经理指数近一年回报率为43.32%，同期沪深300为16.03%。
对于2026年，付娟判断，流动性与监管环境持续改善，长期资金有望稳定流入。在科技突破与经济结构性亮点驱动下，部分行业基本面或呈现景气上行。
她尤其看好人工智能的扩散效应：从通信、PCB等基础环节，延伸至电力设备、装备制造等传统行业。未来配置仍将聚焦TMT领域，重点关注半导体设备、机器人及新消费等方向，捕捉新一轮“增量经济”中的结构性机会。
自上而下配置，自下而上选股
从方法论看，付娟的投资体系呈现三层结构。
一是自上而下的资产配置，根据宏观环境与市场周期动态调整仓位，通常维持80%至95%的较高股票仓位；二是中观层面的行业轮动，围绕国家战略与产业升级方向，在高端制造、半导体、新能源及数字经济等领域进行配置与切换；三是自下而上的个股精选，通过深度研究挖掘具备核心竞争力与成长空间的公司，并强调估值匹配。
不过，这一体系也面临高波动、高弹性的挑战。组合对市场风格切换较为敏感，行业集中度较高，容易出现较大回撤。例如，申万菱信新经济A在2022年至2024年分别下跌22.48%、12.74%、16.66%。2023年，申万菱信新经济亏损4.54亿元。
目前，付娟在管基金共五只，任职回报三正两负，其中，申万菱信同乐A、申万菱信乐成A回报率分别为-9.18%、-20.20%，整体业绩表现弱于其在农银汇理时期。
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