3月26日，自动驾驶企业小马智行发布2025年财报。报告期内公司营收稳步增长、净亏损显著收窄，L4自动驾驶出行在广州、深圳实现单车盈利转正，商业化落地取得关键突破。但结合自动驾驶行业重投入、长周期的特性，公司整体盈利、收入结构、现金流等核心短板仍待破解。

财报显示，2025年小马智行总营收9000万美元，同比增长20%；自动驾驶出行服务收入1660万美元，同比大增128.6%，乘客车费收入涨幅接近400%。盈利层面，公司GAAP净亏损7680万美元，较2024年的2.75亿美元大幅收窄72.1%。

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业务布局上，截至2026年3月自动驾驶出租车车队规模突破1400台，成为全球最大自动驾驶出租车运营商之一，国内完成北上广深四大一线城市全无人商业化落地，海外进入8国市场。

亮眼业绩背后，公司发展仍存在明显不足。首先，整体亏损格局未改，经营性现金流持续承压。尽管GAAP亏损收窄，公司调整后非公认准则净亏损1.74亿美元，同比扩大31.5%；经营活动现金净流出1.65亿美元，规模扩张、研发投入仍在持续消耗资金，自主造血能力尚未形成。

其次，收入结构失衡，增长引擎单一。2025年自动驾驶卡车服务收入仅微增0.6%，技术授权与应用收入增长19.7%，两大核心业务增长乏力，营收增长高度依赖出行服务。而出行服务收入占比仅18.5%，对整体营收的拉动有限，业务抗风险能力较弱。

再者，盈利仅停留在单车/单城层面，整体盈利遥遥无期。广州、深圳实现单车盈利转正，仅验证单车辆运营模型的可行性，尚未覆盖公司研发、运营、市场扩张的整体成本。自动驾驶行业仍处于规模化投入期，短期难以实现整体盈利。

最后，扩张高度依赖外部资源，自主可控性不足。公司采用“联合部署模式”扩张车队，依赖合作伙伴出资购车、搭建运营网络，自身重资产投入能力有限。同时海外市场面临监管合规、本地化运营、跨国竞争等多重风险，国内也需直面百度萝卜快跑等对手的竞争。

整体来看，小马智行作为L4自动驾驶商业化先行者，2025年业绩验证了其技术与运营能力，但行业共性的盈利难题、现金流压力、业务结构问题仍未解决。未来能否平衡规模扩张与成本控制、实现多业务协同增长，将是其突破行业瓶颈的关键。

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